Спросите любого, где он хранит свои сбережения, и ответ почти всегда один и тот же: фиксированный депозит, взаимный фонд, немного золота, государственная облигация или что-то другое, что для него означает безопасность. Они понимают, что ETH или индекс могут принести большую доходность, но потеря уже имеющихся денег причиняет боль, чем упущенная выгода, которой никогда не было. Именно эта асимметрия объясняет, почему крупнейшие объемы капитала сосредоточены в активах, обещающих возврат основной суммы. Было бы ошибкой интерпретировать это как желание полностью избежать риска. Это те же люди, которые наблюдают за каждым ростом, который пропустили, и чувствуют это. То, что они действительно хотят — это конкретная форма: сохранить свои деньги в безопасности и частично участвовать в росте, если рынок пойдет вверх. Традиционные финансы уже сорок лет продают именно такую форму под названием «защита капитала» — один из крупнейших сегментов рынка структурированных продуктов, с сотнями миллиардов долларов в буферизованных фондах и защищенных нотах. Классическая структура состоит из двух компонентов. Вы берете большую часть денег и покупаете бескупонную облигацию, стоимость которой сегодня ниже номинала, но которая погашается в полную сумму вашей основной суммы. Оставшуюся разницу — дисконт — вы тратите на колл-опционы. Если рынок растет, опционы приносят доход, и вы получаете часть прибыли; если рынок падает, опционы обесцениваются, но облигация погашается по номиналу, и ваша основная сумма остается нетронутой. Облигация — это дно, опционы — потенциал роста, и банки уже десятилетиями упаковывают эти два элемента вместе. Проблема в том, что опционная составляющая не всегда доступна или доступна по приемлемой цене. Опционы стоят дороже всего тогда, когда волатильность высока — именно в те моменты, когда люди больше всего нуждаются в защите. А для некоторых активов опцион с достаточным сроком погашения практически не торгуется. Существует второй способ создать ту же форму без использования опционов. Он называется постоянная пропорциональная страховая стратегия портфеля (CPPI), разработанная Перолдом в 1986 году и формализованная Блэком и Перолдом в 1992 году. Стратегия основана на одном правиле: определите дно — минимальное значение, ниже которого вы не допустите падение; измерьте «подушку» — разницу между текущей стоимостью портфеля и дном; затем удерживайте в рискованном активе кратное значение этой подушки, а остальное размещайте в безопасном активе. Когда цены растут, подушка увеличивается — вы увеличиваете экспозицию к риску. Когда цены падают, подушка сокращается — вы продаете рискованные активы и переходите на безопасные. Близко к дну вы почти полностью защищены. Стратегия, которая продает при ослаблении и покупает при укреплении, создает выпуклый, похожий на опцион, результат без необходимости покупать опционы — ваша собственная ребалансировка обеспечивает защиту. Множитель определяет агрессивность вашего выхода на риск и максимальный внезапный спад, который вы сможете пережить: он равен единице, деленной на множитель. Консервативный множитель подразумевает меньшую экспозицию к риску и способность пережить более крупные просадки; агрессивный множитель — большую экспозицию и меньшую устойчивость к резким движениям. Выбор множителя означает выбор степени защиты от потерь и объема упущенного потенциала роста. Однако продажа по низким ценам и покупка по высоким на колеблющемся рынке вызывает «утечку» при боковом движении. Снижение риска у самого дна может означать пропуск части резкого восстановления. Главный недостаток — риск разрыва: если цены скачут, а не движутся плавно, портфель может превысить дно до следующей ребалансировки. Множитель должен быть подобран с учетом того, насколько сильно может двигаться актив. Большинство людей уже пытаются совершить этот выбор, разделяя сбережения между безопасным активом и небольшой долей риска. Они применяют грубую ручную версию этого правила, ребалансируя по настроению. CPPI просто записывает это правило и строго его следует, превращая устрашающий обрыв в плавное снижение к дну, выбранному вами сами.