С появлением EverNorth я чувствую, что дискуссия о компаниях-казначеях цифровых активов углубилась. В отличие от модели Strategy и MetaPlanet, которые привлекали капитал на рынках капитала для покупки конкретных активов, EverNorth четко обозначила, что простое владение активами — это первый этап. Она фокусируется на запуске казначейских операций для институциональных клиентов и намерена в будущем использовать лендинг и DeFi на XRPL для увеличения XRP на акцию. Каждый актив обладает разной природой: BTC — это цифровое золото / резервный актив, а XRP — актив с более выраженной утилитарной направленностью. Поскольку цели инвесторов различаются, даже если EverNorth получает оценку, это не приведет к прямому оттоку капитала из Strategy или MetaPlanet. Кроме того, это способствует расширению осведомленности о самой категории. Однако на чисто ориентированную на докупку модель уже оказывается давление. Существование спотовых ETF и ситуация, когда mNAV колеблется около или ниже уровня 1x, делают объяснение роста через премию на рынке капитала все менее убедительным. Именно здесь кроется причина застоя в биткоин-сегменте. Хотя Strategy уже эволюционирует за счет приоритетных акций и денежных резервов, а MetaPlanet — за счет операций продажи и выкупа для демонстрации ликвидности и выхода на рынок США, фундаментальные ограничения этих моделей тоже становятся очевидными. Я не верю, что казначейская система, полностью зависящая от биткоина, способна создавать новую ценность. Цикл: выпуск акций для покупки BTC, рост акций при росте BTC — способен привлекать капитал, но по сути это всего лишь рычаг по цене BTC. Без самостоятельного создания ценности, вклада в экосистему или продуктивного использования активов такая модель не сможет иметь значение выше простого обертывания BTC. Сфокусирована ли EverNorth на запуске операций именно потому, что она осознает этот момент? Различие в подходе — просто хранить активы или использовать их для создания чего-то нового — станет ключевым фактором, определяющим будущую оценку казначейских компаний. Пока сохраняется редкость биткоина и спрос на него как на резервный актив, полное исчезновение таких компаний маловероятно. Но остается вопрос: может ли устойчивая корпоративная ценность существовать лишь как продолжение этой модели «сидения на биткоине»? Для меня это вызывает сомнения.