Ошибочная логика и опасности зависимости от mNAV при работе компаний с bitcoin-казначейством: Всем, кто следит за компаниями с bitcoin-казначейством и считает mNAV абсолютным показателем — немного домашней работы поможет понять ошибочность ваших моделей и почему важно видеть полную картину! 📚 1. «Обратный вихрь» (Сpirаль ада) Вся бизнес-модель компаний с bitcoin-казначейством зависит от высокой премии mNAV. Риски, связанные с сжатием mNAV во время рыночного спада, огромны. Если цена bitcoin падает или общий рыночный настрой ухудшается, mNAV компании может сжаться ниже 1,0×, и акции начнут торговаться с дисконтом. Как только это происходит, компания теряет возможность выпускать акции с аккретивным эффектом для приобретения дополнительного bitcoin. Более того, если компания имеет значительные долговые обязательства, падение mNAV может создать серьезный негативный цикл, вынуждая ее вынужденно продавать основные активы — bitcoin — для обслуживания долга. 2. Разногласия и манипуляции в расчетах Существует не единственный универсально принятый способ расчета mNAV — в зависимости от того, кто его считает, результаты могут сильно различаться. Существуют три распространенных варианта: • Базовый mNAV: учитывает только рыночную капитализацию. • Дилутивный mNAV: учитывает опционные планы и конвертируемые обязательства. • Enterprise mNAV: объединяет рыночную капитализацию, полный долг и привилегированные акции за вычетом наличных. 3. Скрытие рисков рефинансирования и корпоративного долга — для таких компаний, как MSTR, это особенно важно, поскольку долг растет одновременно с подготовкой к исключению из MSCI, что приведет к оттоку $2,87 млрд пассивных потоков. 4. Игнорирование стоимости основного бизнеса Большинство компаний с bitcoin-казначейством не имеют никакого основного бизнеса, кроме как продвижения своих финансовых схем, напрямую связанных с ценой bitcoin. Мой аргумент прост: если вы хотите владеть bitcoin — покупайте bitcoin. Не позволяйте харизматичному шарлатану убедить вас, что он нашел бесконечный «глюк» в матрице. Большинство из них — агенты, использующие массовую психологию ради собственной выгоды за счет наивных инвесторов. Бесконечного «глюка» не существует! ♾️ 5. Ложное ощущение защиты от волатильности — и это ВАЖНО! Что касается пункта #5: хотя mNAV напоминает традиционный мультипликатор оценки, такой как P/E, его нельзя путать с показателем стабильности. На практике эти акции функционируют подобно плечевым колл-опционам на bitcoin. Следовательно, при падении цены bitcoin премия mNAV также обычно резко сжимается, что приводит к значительно усиленным потерям по сравнению с прямым владением spot-bitcoin. На этом мой пост по относительно популярной теме, редко рассматриваемой в контексте, завершен. Надеюсь, он вам поможет.