Сентябрьский индикатор S&P Global US Flash PMI показывает, что рост сталкивается с инфляцией и нагрузкой на мощности Сентябрьский индикатор S&P Global Flash PMI на первый взгляд выглядит чрезвычайно сильным. Совокупная активность выросла до 58,4, услуги — до 58,7, объем производства в промышленности — до 56,7, а PMI промышленности — до 57,0. Однако за заголовком скрывается гораздо более сложная картина: усиление текущего спроса, ухудшение ограничений в цепочках поставок, рост издержек и удивительно слабое улучшение уверенности в перспективах. Рост сильный, но не всеобъемлющий Новые заказы ускорились как в промышленности, так и в сфере услуг, но спрос в основном поддерживался внутренней экономикой. Экспорт товаров продолжал снижаться, а экспорт услуг вырос лишь умеренно. Это не является синхронным глобальным бумом спроса. Незавершенные работы увеличились быстрее, чем с мая 2022 года. Задержки поставщиков стали наиболее распространенными с июля 2022 года, а компании сообщили о возрастающих трудностях с поиском подходящих работников. Рост незавершенных заказов может свидетельствовать о сильном спросе, но также может указывать на то, что экономика испытывает трудности с обработкой уже поступивших объемов работ. Это важно с механической точки зрения, поскольку замедление поставок поставщиков фактически повышает индекс PMI промышленности, поскольку этот компонент инвертирован. Новые заказы имеют вес 30%, выпуск — 25%, занятость — 20%, поставки поставщиков — 15%, запасы закупленных материалов — 10%. Все пять компонентов способствовали росту показателя за сентябрь. В предварительном выпуске также отсутствует полезная детализация. S&P отслеживает запасы готовой продукции и объем закупок, но не публикует данные за сентябрь здесь. Эти данные помогли бы отличить здоровое производство от осторожного накопления запасов или складирования товаров. Сигнал инфляции более тревожный Наиболее тревожной частью отчета является сторона издержек. • Общая инфляция входных цен достигла самого высокого уровня с октября 2022 года • Инфляция входных цен в сфере услуг достигла самого высокого уровня с ноября 2022 года • Основными драйверами стали топливо и транспортные расходы • Давление на заработную плату усилилось • Дефицит в промышленности поднял стоимость сырья Цены на продажу также ускорились, но остались ниже темпов, наблюдавшихся с марта по июль, поскольку конкуренция ограничивала возможность компаний переложить издержки на потребителей, особенно в сфере услуг. Это создает сжатие. Поглощение издержек ослабляет маржу. Передача их потребителям снижает покупательную способность. Рост занятости требует подтверждения Согласно отчету, занятость увеличилась быстрее, чем с июня 2022 года, а найм в промышленности был самым сильным с февраля 2021 года. Однако индекс диффузии измеряет степень распространения увеличения штата, а не общее количество добавленных работников по стране. В экономике с низким уровнем найма и увольнений скромное увеличение персонала во многих компаниях все еще может дать высокий показатель диффузии. Данные по занятости, отработанным часам и JOLTS будут иметь большее значение, чем простое принятие этого роста на веру. Уверенность не последовала за бумом Возможно, наибольшее противоречие заключается в том, что ожидания на будущее совсем не улучшились. Уверенность в промышленности оставалась лишь на уровне долгосрочного среднего значения, а уверенность в сфере услуг оставалась значительно ниже тренда из-за давления роста стоимости жизни, более высоких затрат на заимствования и политической неопределенности. Таким образом, один и тот же отчет, описывающий текущую активность как исключительно сильную, также сообщает нам, что бизнес не становится значительно более уверенным в будущем. Мое мнение PMI за сентябрь демонстрирует реальную текущую силу, но ее структура гораздо менее комфортна, чем предполагает заголовок. Внутренний спрос ускоряется, тогда как экспорт остается слабым, незавершенные заказы растут, задержки поставщиков ухудшаются, расходы на топливо и транспорт резко возрастают, цены на продажу отстают от роста издержек, а уверенность в будущем не улучшается. Это выглядит не как начало чистого нового расширения, а как рост на поздней стадии цикла, сталкивающийся с энергетическим, производственным и стоимостным шоком. Реальный риск заключается в том, что давление инфляции усиливается именно тогда, когда более высокие затраты на заимствования и снижение покупательной способности уже влияют на экономику.