Все празднуют пересечение MVRV. Никто не спрашивает, что произойдет с этим спросом, если вычислительная сделка сорвется. BlackRock на этой неделе опубликовала исследование, в котором утверждает, что сама вычислительная мощность ИИ становится инвестируемым цифровым активом — движущей силой спроса в $15 трлн. Криптосообщество прочитало заголовок и купило. Но они упустили инфраструктуру под этим: тот же строительный бум AI-центров данных теперь конкурирует с майнерами за электроэнергию, землю и капитал. Это удар по издержкам, направленный прямо на маржинального производителя $BTC, и он пришел в момент, когда цена находится на уровне $85 387 — значительно ниже того уровня, на котором было профинансировано большинство расширений хэшрейта в 2024–2025 годах. Спрос со стороны ETF реален: 14 613 BTC за день, $1,26 млрд — это настоящий спрос на споте. Но это лишь одна группа покупателей. Если капитальные расходы в ИИ продолжат оттягивать контракты на электроэнергию у майнеров, а экономика хэшрейта сожмется, произойдет медленная утечка продаж из казны майнеров, которую ETF-ы будут вынуждены поглощать. Это предложение, которое никто не учел в импульсном сигнале. Мое мнение: пересечение MVRV сохранится только если притоки ETF останутся выше примерно 5 000 BTC в день. Ниже этого уровня говорить будет кривая издержек майнеров, и $85 000 станет сопротивлением, а не поддержкой. Следите за новостями о хэшрейте и контрактах на электроэнергию, а не за графиком. Если я ошибаюсь, ситуация будет выглядеть так: притоки останутся высокими, майнеры продолжат ходлить, и пересечение пойдет так же, как в 2019 и 2023 годах.