Оценка — это то, что многие люди рассматривают только через коэффициент P/E, но на самом деле это лишь половина бумаги; другая половина — это процентные ставки. Суть стоимости денег заключается в дисконтировании будущих денежных потоков, а базой для дисконтной ставки служит безрисковая процентная ставка. Когда процентные ставки меняются, знаменатель всех активов в мире должен быть пересчитан — только большинство людей никогда не смотрят на этот знаменатель. В сентябре было очень оживленно: ФРС 16 сентября повысила ставку на 25 базисных пунктов — впервые за три с лишним года, федеральная целевая ставка достигла 3,75–4%, все члены комитета проголосовали единогласно и заявили, что возможно еще одно повышение. Доходность трехмесячных казначейских облигаций составила 4,08%, двухлетних — 4,7%, а десятилетних временно вернулась к уровню 5%. В Европе тоже не оставались в стороне: ЕЦБ 10 сентября повысил ставку, депозитная ставка поднялась до 2,5% — это уже второе повышение за три месяца, поскольку инфляция в зоне евро достигла 3,3%. Когда эти цифры рассматриваются вместе, возникает интересная картина. Если вы положите деньги в краткосрочные казначейские облигации и ничего не делаете, вы получите 4% годовых — это эквивалентно активу с коэффициентом P/E около 25, при этом эта прибыль никогда не растет и никогда не теряется. Общий опережающий коэффициент P/E американского рынка составляет около 19, доходность — 5,2%, что лишь на 20 базисных пунктов выше, чем у десятилетних казначейских облигаций с доходностью 5%. Только на чуть-чуть выше, чем казначейские облигации, но при этом вы несете риск того, что прибыль окажется ниже ожиданий и акции резко упадут. Так что надеяться на дальнейшее расширение оценок для получения прибыли — шансы уже очень низки. Далее прибыль можно получить только за счет роста числителя — то есть реального роста прибыли. Сравнивая с казначейскими облигациями: если разница слишком мала, а бизнес посредственный — это не имеет большого смысла. Только если разница значительна и прибыль может расти — тогда стоит серьезно рассмотреть!