$MARA — фреймворк, который я использую для Marathon Digital. Цена ссылки: $16,80 | Выручка FY26: $1,2 млрд | Чистая прибыль: $300 млн | Акции: 215 млн 5-летняя модель: бычья / базовая / медвежья Медвежья Базовая Бычья Цена 2031 года $5–14 $12–23 $50–75 Годовая доходность ~-15–20% ~-5–0% ~24–35% Стоимость капитала $1–3 млрд $2,5–5 млрд $11–16 млрд Мультипликатор FCF 8× 12× 18× Вероятность 35% 45% 20% Медвежий сценарий для MARA (вероятность 35%): BTC падает ниже $50 тыс., сокращение маржи после халвинга сильно ударяет, сдвиг в сторону ИИ не удаётся. Выручка $600–800 млн, FCF становится отрицательным. Акция торгуется около уровня денежных средств. Риск здесь не мал. У Marathon Digital есть реальные структурные проблемы, которые не решатся быстро. Базовый сценарий (45%): BTC консолидируется в диапазоне $60–90 тыс. Хешрейт растёт, эффективность улучшается. Выручка $1,4–1,8 млрд, FCF $200–400 млн. Акция торгуется как прямой бета-инструмент BTC. Это сценарий «ничего особенного, ничего ужасного». MARA выживает и медленно движется вперёд. Бычий сценарий (20%): BTC достигает новых максимумов $120–150 тыс., MARA сохраняет долю хешрейта, появляются реальные контракты на вычислительные мощности ИИ. Выручка $2,5–3 млрд+, FCF $600–900 млн+. Прямая леверидж-позиция на цену BTC. Здесь и заключён настоящий потенциал роста. Но для этого всё должно пойти идеально. Ключевое предположение Вся аргументация основана на: BTC остаётся выше $55 тыс. И сдвиг в сторону вычислительных мощностей ИИ приводит к реальным контрактам. Ниже $50 тыс. BTC математика перестаёт работать для большинства майнеров. Что наблюдать в ближайшие 4–6 кварталов: • Себестоимость добычи одного BTC (хешпрайс) • Рост хешрейта по сравнению с конкурентами • Объявления о контрактах на ИИ/HPC-вычисления • Уровень долга и эмиссия акций Моё приблизительное взвешивание вероятностей: Медвежья 35% / Базовая 45% / Бычья 20% Приблизительная взвешенная стоимость: ~$19,00 Интересный вопрос: как выглядит Marathon Digital при снижении на 30–40% от текущих цен? Потому что на этом уровне соотношение риска и вознаграждения меняется кардинально — даже если реализуется медвежий сценарий. MARA — высококонфиденциальное имя, если вы верите в эту аргументацию. Ловушка для ценности, если не верите.