На мой взгляд, самое важное в этом полугодовом отчете ZhiPu — это то, как изменились ее возможности привлечения капитала после выхода на биржу. В январе этого года ZhiPu вышла на биржу по цене 116,2 гонконгских доллара. Всего, включая опцион «зеленой обуви», компания привлекла примерно 4,896 млрд гонконгских долларов. К 30 июня эти средства уже израсходованы на сумму 4,588 млрд гонконгских долларов — коэффициент использования составил 93,7%. Средства, изначально предназначенные для разработки крупных моделей, а также для инфраструктуры MaaS, обучения и вывода, практически полностью израсходованы. Одновременно с этим цена акций ZhiPu значительно выросла. В июле компания разместила еще 19,78 млн акций по цене 1588 гонконгских долларов за акцию — это в 13,7 раза выше цены первичного размещения. Новые акции составили лишь около 4,25% расширенного уставного капитала, но позволили привлечь 31,375 млрд гонконгских долларов — более чем в 6 раз больше суммы, собранной при IPO. Это событие важнее роста выручки, указанного в полугодовом отчете. Для компаний, занимающихся крупными моделями, разработка модели — это прежде всего вопрос постоянных инвестиций. Обучение, вывод, закупка вычислительных мощностей и оплата труда исследователей требуют огромных денежных потоков. Уже через полгода после выхода на биржу первоначальные средства IPO были почти полностью вложены, и следующий цикл инвестиций начался практически сразу. Эта тенденция уже видна в отчете. На 30 июня банковские кредиты ZhiPu выросли с примерно 690 млн юаней на конец прошлого года до 2,225 млрд юаней. Расходы на исследования и разработки за первое полугодие составили 2,131 млрд юаней, в то время как выручка за тот же период — всего 954 млн юаней. То есть текущий объем инвестиций ZhiPu в исследования и разработки все еще значительно превышает доходы, генерируемые ее операционной деятельностью. Но после выхода на биржу у этой проблемы появилось новое решение. Рост возможностей модели, увеличение объема запросов и улучшение рыночных ожиданий отражаются на цене акций. Чем выше цена акций, тем больше средств компания может привлечь при том же уровне разведения капитала. В январе ZhiPu привлекала капитал по цене 116,2 гонконгских доллара, а в июле — уже по 1588 гонконгских долларов. Это означает, что за последние полгода эффективность привлечения капитала ZhiPu выросла на порядок. Из 31,375 млрд гонконгских долларов, привлеченных в результате размещения, 55% будут направлены на дальнейшие исследования AGI — включая итерации моделей, разработку агентов, найм персонала и развитие инфраструктуры вычислительных мощностей. Поэтому сейчас оценивать ZhiPu можно не только по моделям и выручке. Капиталы рынка напрямую вовлечены в цикл разработки ее крупных моделей. Прогресс модели влияет на оценку, оценка определяет возможности привлечения капитала, а объем привлеченных средств — сколько ресурсов можно будет вложить в следующий цикл вычислительных мощностей и исследований. Для уже вышедших на биржу компаний, занимающихся крупными моделями, цена акций стала одним из ключевых факторов, определяющих, насколько долго сможет продолжаться масштабирование.