Анализ кредитного плеча на криптовалютном рынке показывает постепенное и контролируемое снижение. Криптовалютный рынок входит в фазу системного снижения кредитного плеча, однако пока не обладает признаками кредитного кризиса. Обзор рынка Общий объем кредитования на рынке криптовалют, обеспеченных цифровыми активами, снизился на $11,33 млрд, или на 16,78%, до $56,16 млрд. Это третий последовательный год снижения активности кредитования и первый раз, когда все три группы — CeFi, DeFi и CDP стейблкоинов, обеспеченных криптовалютой — одновременно сократились. Однако важнее не абсолютный масштаб снижения, а скорость и структура процесса снижения кредитного плеча; текущие данные отражают относительно последовательную корректировку баланса, а не внезапное сокращение кредита из-за принудительной ликвидации, неплатежеспособности или краха кредитных контрагентов. Общий объем кредитования под залог криптовалют снизился до $56,16 млрд; если рассматривать только кредитование в DeFi, то объем выданных займов снизился на $7,79 млрд, что эквивалентно 27,61%-му снижению по сравнению с предыдущим кварталом, до $20,43 млрд. Это третий последовательный спад в кредитовании DeFi и основной вклад в общее падение рынка. С другой стороны, снижение на 27,61% в кредитовании DeFi следует оценивать в контексте всего рынка, а не как изолированный сигнал. Этот результат указывает на то, что текущий процесс снижения кредитного плеча сосредоточен не на одном протоколе или финансовой модели, а происходит одновременно на нескольких уровнях криптовалютной кредитной системы. В отношении резервов корпоративных казначейств также наблюдается тенденция к снижению кредитного плеча. Долг, напрямую используемый для покупки или дополнения стратегий хранения цифровых активов, снизился до примерно $16,1 млрд, главным образом после того как Strategy завершила программу выкупа конвертируемых облигаций на $1,5 млрд в мае 2026 года. Кроме того, компания Strategy, хранящая биткоин в резервах, фактически использовала около $1,38 млрд наличных средств для выкупа облигаций на $1,5 млрд, сократив объем своих непогашенных конвертируемых облигаций с $8,2 млрд до $6,7 млрд. Таким образом, это показывает, что процесс снижения кредитного плеча присутствует не только на рынке кредитования, но и распространяется на капитальную структуру компаний, владеющих цифровыми активами. На рынке фьючерсов также произошли коррекции, но с существенно меньшей интенсивностью, чем на рынке кредитования. Более резкое снижение OI ETH указывает на то, что сокращение позиций с кредитным плечом было неравномерным по всему рынку. В то время как биткоин сохранил относительно стабильный OI, эфириум пережил более значительное сокращение размера открытых позиций. Если бы рынок испытывал кризис кредитного плеча, подобный 2022 году, снижение OI обычно сопровождалось непрерывным уничтожением позиций и ограниченной способностью к повторному использованию кредитного плеча. Восстановление OI после спада во второй половине Q2 указывает на то, что некоторые позиции были закрыты и повторно открыты, а не полностью устранены из системы. Следовательно, текущие данные по фьючерсам еще не указывают на серьезное снижение рыночной толерантности к риску. Снижение кредитования в течение трех кварталов подряд в сочетании со снижением корпоративного долга указывает на то, что участники рынка проактивно сокращают использование заемного капитала и улучшают качество баланса. Более важно то, что структура текущего процесса снижения кредитного плеча принципиально отличается от ситуации 2022 года. Тогда снижение кредитования происходило чрезвычайно быстро и непрерывно и было связано с неплатежеспособностью кредитных институтов и принудительным снижением кредитного плеча.