Старший транш получает выплаты первым, при этом капитал младшего транша служит буфером под ним. Водопад обеспечивает оба механизма, но не может изменить способ возникновения убытков. Старший транш CLO выживает благодаря субординации 5–10%, поскольку убытки возникают от сотен несвязанных заемщиков по несколько процентов за раз, а тесты на концентрацию обеспечивают независимость дефолтов. Младший транш имеет размер, соответствующий этой модели. Транш на одном криптовалютном базовом активе сталкивается с другой моделью. Дефицит доходности и небольшие просадки происходят часто и по частям, и младший транш поглощает их по дизайну. Хвост — это депег или взлом, один крупный убыток, который одновременно затрагивает все позиции, а тонкий младший транш, сохраняемый для привлекательной плечевой доходности, покрывает лишь небольшую часть этого риска. Сделки с дебиторской задолженностью — это интересный случай. Пул из тысяч карточных дебиторских обязательств уже включает в себя независимость, поэтому тот же водопад защищает старший транш гораздо лучше, чем в случае единственного источника дохода. Для полного старшего требования вейлам необходимо одно из двух дополнений: источники, которые выходят из строя независимо друг от друга в рамках одного водопада с лимитами концентрации, или явная хедж-защита от хвостового риска, оцененная как опцион. Менеджер младшего транша корректирует стимулы, но корреляция все еще требует диверсификации или хеджа.