В последнем выпуске известного технологического подкаста TBPN бывший звездный «черно-красный» игрок Уолл-стрит @MartinShkreli провел глубокий анализ падения фонда 25-летнего «бога акций» Leopold: Он считает, что кто-то целенаправленно атаковал Situational Awareness — в понедельник продал позиции, совпадающие с позициями фонда, и открыл короткие позиции, ускоряя его крах. Martin Shkreli сам когда-то потряс фармацевтическую отрасль и Уолл-стрит, был осужден на 7 лет за манипуляции ценами на фармацевтические акции и является «основоположником» в использовании рычага, коротких продаж и противостоянии регуляторам. Его проницательность и понимание «джунглей» Уолл-стрит значительно превосходят возможности обычных финансовых комментаторов. Вот ключевые тезисы: 1. Четырехкратный рычаг: откат на 25% — и все пропало Согласно данным, распространенным на рынке, фонд использовал около 45 миллиардов долларов балансовой стоимости капитала для поддержки общего портфеля в 120 миллиардов долларов. При такой нагрузке падение позиций всего на 25% может привести к обнулению чистой стоимости. Важно ли в конечном итоге правильное направление инвестиций — уже не так важно. Фонд должен просто дожить до этого дня. 2. Как только Уолл-стрит узнает, что вы вынуждены продавать — они помогут вам продать дешевле Когда рынок обнаруживает, что какой-то фонд вынужден принудительно ликвидировать позиции, другие институциональные участники заранее продают акции, совпадающие с позициями фонда, и одновременно открывают короткие позиции по его активам. Shkreli называет эту стратегию «shooting against the fund». Чем сильнее фонд спешит продавать, тем агрессивнее другие открывают короткие позиции; чем агрессивнее короткие позиции — тем больше фонду приходится продолжать продавать. 3. Главные брокеры любят, когда вы используете рычаг, но не будут помогать вам пережить откат Главные брокеры зарабатывают на разнице в процентах по кредитам: чем больше клиенты занимают — тем выше их доход. Но как только маржа истончается, отдел рисков немедленно берет управление позициями. Они предпочитают гарантированно потерять 10 миллиардов долларов, чем продолжать рисковать и в итоге потерять 50 миллиардов. 4. Даже если частные активы растут в цене — их нельзя использовать как наличные при запросе дополнительной маржи Фонд сильно инвестировал в неликвидные активы, такие как Anthropic. Эти позиции могут быть очень дорогими на бумаге, но у них нет биржи и кнопки «продать сейчас». Когда требуется внести десятки миллиардов долларов в качестве дополнительной маржи — оценка частных активов не решает краткосрочный дефицит наличности. Shkreli прокомментировал: «Когда хедж-фонд надевает шапку венчурного инвестора — это обычно «поцелуй смерти». 5. Все заняты объяснениями войны, цен на нефть и открытых моделей — но настоящей причиной краха стали маржинальные трейдеры Shkreli считает, что в экстремальных рыночных условиях цену определяют всего последние 5% участников, которые сейчас покупают или продают. И именно эти люди часто используют рычаг в 3–4 раза. Самые поздние входящие с самыми большими позициями — первыми становятся теми, кого вынуждают продавать. 6. Citadel любит появляться тогда, когда другие вынуждены продавать Говорят, что Jane Street, Millennium и Citadel участвовали в аукционе по покупке позиций, но в итоге часть активов перешла именно Citadel. Shkreli оценивает, что если эти позиции будут плавно поглощены, Citadel может сразу получить 3–4 миллиарда долларов балансовой прибыли. Обычно держать наличные кажется консервативным — но когда кто-то ломается, наличные становятся правом на предложение цены. 7. Высокая вероятность успеха не означает, что можно бездумно увеличивать размер позиции Согласно формуле Келли даже при 60% вероятности успеха сделки, если реальный размер ставки значительно превышает оптимальный уровень — долгосрочный результат все равно может быть нулевым. Shkreli приводит в пример себя: он видел фондового менеджера, который более 20 лет подряд держал 80–90% капитала в наличных и ни разу не имел убыточного квартала. А первое, что он сделал после получения капитала — открыл позицию с 8-кратным рычагом. «Самое глупое дело на свете».🤓 Обобщая этот крах, Shkreli сказал: «Leopold ничего не сделал неправильно — уровень рычага уже определил исход. Даже легкое дуновение ветра заставило его обанкротиться — других исходов не было».