После покупки на $2000 акций Broadcom на прошлой неделе я решил, что будет справедливо представить всю свою теорию целиком, а не лишь несколько фрагментов. Итак, вот она: Все мы знаем, что консенсусная оценка, основанная на управлении, предполагает EPS в $30 на FY 2028, что при использовании простого среднего индексного мультипликатора 20x ставит $AVGO чуть выше $600 за акцию от текущего уровня. Это удвоение примерно за 20 месяцев. Теперь может ли Broadcom действительно сгенерировать $30 EPS к тому времени? — Какие конкретные цифры и финансовые допущения делают это возможным? — При EPS в $30, является ли мультипликатор TTM 20x разумным или нет? На их отчетном звонке за Q3'26 руководство заявило о прогнозе в $115 млрд в 2027 году и $230 млрд в выручке от ИИ-полупроводников к концу FY2028. Это действительно два удвоения подряд за два финансовых года! Давайте углубимся и построим ПРАВИЛЬНУЮ ТЕОРИЮ; Что у нас есть сейчас (точка отсчета) — Q3'26 | ПРИМЕЧАНИЕ: Мы будем использовать большинство этих показателей как есть, предполагая НУЛЕВОЙ РОСТ, чтобы создать простой базовый сценарий. 1: Общая выручка $29,59 млрд +86% 2: Выручка от решений в сфере полупроводников $20,84 млрд +127% 3: Программное обеспечение $8,75 млрд +29% 4: Выручка от ИИ-полупроводников $16,7 млрд +221% 5: Операционная прибыль по Non-GAAP $20,10 млрд +92% 6: Чистая прибыль по Non-GAAP $16,37 млрд +95% 7: Разведенная прибыль на акцию по Non-GAAP $3,32 +97% 8: Денежный поток от операций (FCF) $13,67 млрд +95% Два момента бросаются мне в глаза: 1: $16,37 млрд чистой прибыли по Non-GAAP за один квартал (что эквивалентно годовой цифре в $65,5 млрд, если этот квартал повторить четыре раза без роста) | 2: Рентабельность сохраняется на уровне роста. Операционная прибыль по Non-GAAP выросла на 92%, в то время как выручка — на 86%. Компания не просто продает больше чипов; она превращает значительную долю дополнительной выручки в операционную прибыль. Теперь разделим эти цифры на три основных источника выручки (пункты 2 и 3 считаются НЕИЗМЕННЫМИ в течение двух лет для наглядности): | 1: ИИ-полупроводники (ускорители, сетевые и оптические решения) — $230 млрд, как заявлено руководством на 2028 год | 2: Не-ИИ полупроводники (хранилище и подключение) — последняя отчетная квартальная выручка $4,3 млрд | 3: Инфраструктурное ПО (включая VMware) — последняя отчетная квартальная выручка $8,7 млрд Годовой итог: $230 млрд + 4 * $4,3 млрд + 4 * $8,7 млрд = $282 млрд на FY2028, если бизнес останется НЕИЗМЕННЫМ с текущего момента, а ИИ-сегмент вырастет согласно прогнозу. Теперь преобразуем эту цифру в ОПЕРАЦИОННУЮ ПРИБЫЛЬ; — Последняя отчетная маржа операционной прибыли по Non-GAAP составляет около 66%, что дает операционную прибыль в $186 млрд по нашей цифре. (имейте в виду — мы предполагаем, что их маржи не вырастут за 24-месячный период для наглядности) Теперь преобразуем операционную прибыль в ЧИСТУЮ ПРИБЫЛЬ; — При текущих затратах на проценты и прочие операционные расходы плюс налоги в 16% мы теряем около $32 млрд — и получаем чистую прибыль чуть выше $153 млрд. Это наша цифра дня — $153 млрд чистой прибыли после того, как компания теоретически не росла 8 кварталов подряд и лишь получила оплату за ИИ-чипы от клиентов, закрепленных контрактами NCNR. Математика теперь проста: $153,4 млрд разделить на 4,9 млрд разведенных акций = $32 EPS. Каков средний 10-летний TTM мультипликатор Broadcom по прибыли? От 42x до 54x. 42 умножить на $32 дает нам $1350 за акцию к концу 2028 года. Имейте в виду — это я провожу исследование, основываясь на ИСТОРИИ, ПОДТВЕРЖДЕННЫХ ЦИФРАХ и СОХРАНЯЯ НЕПОДТВЕРЖДЕННЫЕ ЧАСТИ НА УРОВНЕ БАЗОВОГО СЦЕНАРИЯ. На самом деле, все мы знаем, что у них будет гораздо больше $30 EPS, поскольку их другие бизнес-направления ОЧЕВИДНО тоже будут расти. А медвежий сценарий? Meta, OpenAI, Anthropic и Google обнуляются, достигают финансового банкротства и закрываются. Реальный сценарий? Они вряд ли исчезнут и БУДУТ платить Broadcom за их обед. НЕ ФИНАНСОВАЯ КОНСУЛЬТАЦИЯ. ПРОВЕДИТЕ СВОЕ САМОСТОЯТЕЛЬНОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ И АНАЛИЗ. Спасибо за чтение