🚨📁АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТЧЁТ Аналитический отчёт KBW был опубликован вчера и представил бычий сценарий для майнеров, входящих в сферу HPC, а также объяснил, почему мультипликаторы конвейеров могли исчезнуть у большинства. Весна и лето показали, что аренда остаётся доминируемой несколькими ключевыми игроками. ⚡🏗️ $APLD (810 МВт) ⚡🏗️ $HUT (352 МВт — аренда Beacon Point + расширение) ⚡🏗️ $WULF (Anthropic в Hawesville) ⚡🏗️ $CLSK (178 МВт в Sandersville + эксклюзив на ~610 МВт в Техасе) ⚡🏗️ $RIOT добавил небольшое расширение на базе $AMD ⚡🏗️ Крупная сделка Crusoe с Meta. Новые участники, такие как $BTDR (Tydal, Норвегия, фаза-1 ожидает выполнения условий) и $HIVE (LOI для Boden), только начинают конвертировать свои конвейеры. 🤝 Фундаментальные показатели колокации HPC остаются позитивными с явным восстановлением активности: 📈 Количество подписанных контрактов на аренду выросло до 1,19 ГВт во втором квартале 928 МВт уже были объявлены в третьем квартале Гипермасштабные провайдеры и лаборатории ИИ продолжают зарезервировать мощности задолго до сдачи в эксплуатацию, что поддерживает устойчивую экономическую модель аренды, несмотря на рост затрат на строительство. Аренда по-прежнему сильно концентрируется среди нескольких проверенных разработчиков: @APLDdigital, @Hut8Corp и @TeraWulfInc вместе составили 87% от 2,21 ГВт, подписанных с начала года. Гипермасштабные провайдеры по-прежнему предпочитают проверенных партнёров, однако время подключения к электросети остаётся ключевым фактором, который может открыть двери для высококачественных, уже подключённых площадок от новых игроков, таких как @CleanSpark_Inc. Пул надёжных арендаторов расширяется, но с добавлением риска на уровне модели: ✍🏻 Лаборатории Frontier AI (с кредитной поддержкой от поставщиков IG-оборудования) присоединяются к $AWS, $NVDA и другим в подписании арендных договоров с майнерами. Это расширяет спрос, но одновременно подвергает разработчиков более прямому риску неопределённых результатов модели и потенциально частичной (а не полной) кредитной поддержки, что повышает риск расширения ставок капитализации в будущем по сравнению с чистыми арендными договорами с гипермасштабными провайдерами/корпоративными IG-клиентами. 📉 Текущий откат связан в основном с переоценкой конвейеров, а не с расширением ставок капитализации: При постоянном предположении о создании капитала в размере ~17 млн $/МВт (ставка капитализации 6,7%), текущие оценки предполагают лишь ~1,7 ГВт будущих арендных договоров по всему покрываемому пулу — резкое падение с ~80% видимого конвейера, одобренного для подключения, в июне до всего 41% сегодня. Рынок сейчас почти не присваивает никакой будущей кредитоспособности даже недавним проверенным подписантам. 🏦 Условия финансирования стали более жёсткими избирательно, с разными последствиями: Средняя доходность облигаций майнерских проектов выросла примерно на 96 базисных пунктов с конца июня (облигации с IG-арендаторами +58 бп до ~6,51%; облигации без IG/с поддержкой CoreWeave +172 бп до 8,82%). Более высокая стоимость капитала выгодна проверенным разработчикам и одновременно повышает стоимость самостоятельного строительства гипермасштабными провайдерами, что поддерживает спрос на стороннюю аренду. 💵 Самим гипермасштабным провайдерам всё чаще приходится прибегать к эмиссии акций: ($GOOG) @Google привлек ~85 млрд $ через эмиссию акций и ATM; ($META) @Meta якобы рассматривает эмиссию акций. 📃 Экономика аренды сохранилась хорошо, несмотря на более высокие затраты и более длительные сроки: Первоначальная доходность по затратам без тренда снизилась до ~13,2% по недавним сделкам (за исключением $APLD), в основном из-за более высоких оценочных капитальных затрат (~11 млн $/МВт) и перехода на 20-летние сроки. Однако трендовая чистая операционная прибыль на МВт продолжает устанавливать новые рекорды (~1,95 млн $), а абсолютные арендные ставки остаются устойчивыми, поскольку IG-арендаторы всё ещё готовы заранее обязаться. Долгосрочный спрос на вычислительные мощности сохраняется, но неопределённость на уровне модели и сдвиги в облачной стратегии требуют осторожности: Обязательства гипермасштабных провайдеров по незапущенным арендным договорам резко выросли (достигнув более $561 млрд к первому кварталу среди четырёх крупнейших). Майнерам следует по-прежнему предпочитать чистые IG/hyperscaler-аренду вместо договоров с лабораториями. 🔌 Многолетние зарезервированные контракты GPUaaS по сути являются «колокацией в облачном исполнении» (с риском GPU на стороне майнеров), тогда как настоящая дифференциация AIaaS остаётся трудной перед лицом гипермасштабных провайдеров и лабораторий Frontier. Сам рынок GPUaaS становится перенасыщенным: Meta, @SoftBank, xAI (поддерживающий $SPCX).