Цвейг-ДиМенна предупреждает, что S&P 500 может упасть на 15% на фоне рисков инфляции

Zweig-DiMenna, один из самых долгоживущих хедж-фондов Уолл-стрит, сообщает клиентам подготовиться к потенциальному годовому падению S&P 500 на 15%. Причина: «токсичная коктейльная смесь» растущей инфляции потребительских цен, сталкивающейся с экономикой, которая отказывается замедляться.

В клиентском бюллетене от 20 мая стратеги компании Майкл Шаус и Мэттью Финкельштейн представили аргументацию, основанную на 50-летних данных рынка. Когда инфляция ускоряется на фоне сильного экономического роста, индекс S&P 500 исторически показывал отрицательную годовую доходность в 15%. Это не прогноз, основанный на ощущениях, а выявление закономерностей на основе данных за полвека.

Центральной идеей диссертации Цвайга-ДиМенны является собственная модель индикатора инфляции, которая только что достигла показателя 72. Для сравнения, последний раз она достигала сопоставимого уровня в 2022, 2018 и 2012 годах. Каждый из этих годов сопровождался значительной рыночной нестабильностью.

В 2022 году индекс S&P 500 снизился примерно на 19% за год, поскольку Федеральная резервная система начала самый агрессивный цикл повышения ставок за десятилетия. Показатель 2018 года предшествовал коррекции почти на 20% в четвертом квартале. А в 2012 году, хотя на поверхности это выглядело менее впечатляюще, наблюдалась значительная волатильность в середине года, прежде чем вмешательство центральных банков успокоило рынки.

Вот в чём дело: показатель 72 не означает, что рынок упадёт завтра. Он означает, что сейчас присутствуют условия, которые исторически предшествовали серьёзным падениям акций. Представьте это как быстрое падение показаний барометра. Буря может прийти не через неделю, но полностью игнорировать этот сигнал было бы неразумно.

Рынок облигаций — это место, где аргумент Цвейга-ДиМенны становится особенно интересным. Текущая доходность казначейских облигаций США на 10 лет составляет около 4,6%, что звучит почтенно, пока вы не углубитесь в исторические нормы.

Компания отмечает, что доходности составляют всего около 80 базисных пунктов выше последнего показателя CPI. На английском: премиум, который получают инвесторы за удержание государственных облигаций по сравнению с инфляцией, крайне мал. Исторически разница между доходностями 10-летних облигаций и потребительскими ценами составляла в среднем около 2 процентных пунктов.

Чтобы закрыть этот разрыв, Цвейг-ДиМенна оценивает, что доходности должны вырасти примерно до 5,8%. Это увеличение на 1,2 процентных пункта по сравнению с текущими уровнями, что будет значительным движением на рынках фиксированного дохода.

Доходность 10-летних облигаций, приближающаяся к 6%, окажет влияние практически на все классы активов. Ставки по ипотеке продолжат расти. Стоимость заимствований для корпораций резко возрастет. Премиум за риск акций — дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за владение акциями вместо облигаций — сожмется, что сделает акции значительно менее привлекательными при текущих оценках.

Последний раз доходность десятилетних облигаций достигала диапазона 5% в октябре 2023 года, и даже это кратковременное повышение потрясло рынки акций. Устойчивый рост выше этого уровня будет совершенно другим явлением.

Фоном для этого предупреждения является не один катализатор, а схождение сил, которые Уолл-стрит обсуждает уже несколько месяцев: геополитическая напряженность, не имеющая признаков ослабления, устойчивая волатильность цен на энергию и данные об экономическом росте, которые продолжают превышать ожидания.

Сильный рост обычно является поводом для празднования инвесторами. Но когда он сопровождается ростом цен, это создает политическую дилемму для Федеральной резервной системы. Понижение ставок для поддержки рынков может привести к подливанию масла в огонь инфляции. Сохранение высоких ставок в конечном итоге задушит расширение. Чистого выхода нет.

Модель Цвейг-ДиМенна по сути утверждает, что сейчас мы находимся в худшем квадранте этой матрицы: рост достаточно силен, чтобы поддерживать инфляционное давление, но инфляция достаточно высока, чтобы препятствовать денежно-кредитному смягчению, на которое рассчитывают инвесторы в акции.

Компания существует с 1984 года и была основана легендарным инвестором Мартином Цвейгом, чьи прогнозы по моменту входа на рынок стали легендами Уолл-стрит. Аналитическая модель фонда в значительной степени опирается на количественные сигналы и исторические аналогии, что придает текущему предупреждению определенный институциональный вес, которого может не хватать случайной заметке стратега.

Для инвесторов в акции основной вывод прост: портфели, сильно сконцентрированные на акциях, подвержены значительному риску снижения, если историческая закономерность Цвейга-ДиМенны сохранится. Годовое падение на 15% не обязательно означает внезапный крах. Оно может проявиться в виде длительного, многомесячного снижения, которое медленно снижает доходность, удерживая инвесторов в позициях, которые следует сокращать.

Позиционирование на рынке облигаций также имеет значение. Если доходности вырастут до 5,8%, существующие облигационные портфели понесут убытки по рыночной оценке, но новые инвестиции наконец получат реальную доходность выше уровня инфляции. Эта динамика может ускорить перераспределение средств из акций в фиксированный доход, усилив давление на продажу и так уязвимого фондового рынка.

Для криптоинвесторов прямая связь менее очевидна. В рассылке Zweig-DiMenna не было никаких упоминаний о цифровых активах. Однако корреляция между рисковыми активами — это то, что нельзя игнорировать. При значительном падении фондовых рынков криптовалюты исторически сталкивались со своей волатильностью, поскольку инвесторы снижали риски в целом. Bitcoin продемонстрировал некоторые признаки декорреляции в определённых эпизодах 2024 и 2025 годов, но падение фондовых рынков на 15% серьёзно проверит эту гипотезу.

Ключевым показателем, за которым следует следить, является доходность 10-летних облигаций. Если она начнет значимо превышать 5%, переоценка акций может произойти быстрее, чем предполагает большинство позиций. В таких условиях определение «безопасной гавани» будет испытываться на всех классах активов — цифровых и прочих.