Автор: Клод, Shenchao TechFlow
Обзор Shenchao: На фоне роста биткоина на более чем 24% на этой неделе приватная монета ZEC достигла восьмилетнего максимума в диапазоне 836–855 долларов. Прямым катализатором стала не просто «возвращение нарратива о приватности», а последняя пересмотренная документация Grayscale по преобразованию Zcash Trust в спотовый ETF, а также раскрытие информации о том, что дочерняя компания материнской компании DCG ведет переговоры о вливании примерно 200 000 ZEC в фонд.
Почти в то же время Grayscale также следует пути преобразования доверительного управления в ETF для Bittensor (TAO), но прогресс значительно отстает. Рынок все еще недостаточно внимательно относится к этому сценарию преобразования.
На этой неделе биткоин начал движение из диапазона около 63 000 долларов США и пробил уровень 78 000 долларов США, показав лучшую недельную динамику за последние годы. ZEC не осталась в стороне от этого роста: цена достигла диапазона 836–855 долларов США — самого высокого уровня с 2018 года — а рыночная капитализация выросла до примерно 13,8 миллиарда долларов США, заняв одно из ведущих мест среди криптовалютных активов.
ZEC достигает восьмилетнего максимума, Grayscale в пятый раз вносит прямые корректировки в качестве катализатора
СМИ, такие как Cointelegraph, отмечают, что рост ZEC связан с последними документами Grayscale, продвигающими переход к спотовому ETF.
Grayscale планирует преобразовать существующий Grayscale Zcash Trust (ZCSH) в спотовый ETF, зарегистрированный на NYSE Arca, с предполагаемым новым названием The Zcash ETF и кодом торговли ZCSH (или ZCH). В середине-конце августа компания подала четвертую и пятую поправки (S-3/A). В документах указаны годовая ставка 2,5%, хранение через Coinbase Custody и перечень авторизованных участников, включая Jane Street и Virtu.
Больше внимания привлекает то, что документы раскрывают, что дочерняя компания DCG — DCG International Investments — ведет неконкретные переговоры о внесении примерно 200 000 ZEC в траст. По оценкам на ту цену, их стоимость составляет около 110 миллионов долларов США, и при реализации это может составить около 34% расширенного фонда. Переговоры не имеют юридической силы, и итоговый объем может быть больше, меньше или вообще отменен.
Некоторые документы также упоминают потенциальный временной окно для листинга (примерно 25 августа, что все еще зависит от одобрения регуляторов). Объем фьючерсных сделок одновременно вырос до десятков миллиардов долларов, что явно указывает на то, что заемные средства спешат занять позиции до официального запуска продукта.
Что означает переход от траста к ETF?
Grayscale долгое время предоставляла инвесторам косвенную экспозицию через OTC-трасты. После преобразования в ETF продукт может непрерывно создаваться и выкупаться на бирже, что повышает ликвидность и доступность, а также может изменить механизм дисконта/премии. Для трастов, владеющих значительным объемом базовых активов, само преобразование часто воспринимается рынком как двойной сигнал: «блокировка предложения + открытие институционального канала».
В случае ZEC доверительный управляющий уже владеет значительным количеством ZEC, а потенциальное крупное вливание средств от DCG дополнительно укрепляет нарратив «внутреннего докупа». Это отличается от простой логики следования цене за биткоином и скорее обусловлено переоценкой, вызванной изменениями в структуре продукта.
TAO: Один и тот же сценарий, разный прогресс
Grayscale также реализует почти тот же сценарий «преобразования доверительного управления в ETF» для Bittensor (TAO), но рынок в целом «еще спит».
Согласно публичной информации, Grayscale Bittensor Trust (TAO) был создан и торгуется на OTC по тикеру GTAO. Компания подала S-1 30 декабря 2025 года с целью преобразования в спотовый ETF (предлагаемое новое название — Grayscale Bittensor Trust ETF, тикер GTAO), а 2 апреля 2026 года подала поправки. Кандидатами на роль депозитария выступают Coinbase Custody, BitGo и другие, также с целью листинга на NYSE Arca.
По сравнению с ZEC, конверсия TAO находится на более ранней стадии — не наблюдается недавних интенсивных доработок или приближающегося графика запуска. Цена TAO также значительно выросла в этом цикле (за последнюю неделю поднялась с примерно 190 долларов до диапазона 230–240 долларов), но основным драйвером остается скорее синхронизация с общим рынком, а не сам продукт как главная повестка дня.
Рынок недостаточно внимательно относится к «конверсии Grayscale»
Пик ZEC на восьмилетнем уровне сильно совпадает с ритмом анонсов, что указывает на то, что прогресс в структуре продукта может стать самостоятельным катализатором. TAO движется по тому же пути, но с большим временным сдвигом. Некоторые наблюдатели считают, что после реализации или дальнейшего уточнения конверсии ZEC рынок может вернуться и переоценить другие активы, уже включенные в линейку продуктов Grayscale.
В настоящее время для преобразования ETF TAO требуется дальнейший прогресс в регулировании и документах. Успех листинга ZEC, реализация вливаний DCG и реальный объем притока капитала после преобразования определят, сможет ли эта переоценка сохраниться. Для активов, которые все еще «спят», прогресс в документах сам по себе стал ведущим индикатором, за которым можно следить.