Видео: ZEC: Торговля раз в жизни
Автор видео: Taiki Maeda
Перевод: Пегги, BlockBeats

Редакционная заметка: На фоне возрождения криптовалютного рынка и постоянного притока институциональных средств в основные активы, дискуссии на рынке смещаются с вопроса «обладает ли биткоин долгосрочной сохраняющей стоимость ценностью» на вопрос «какие активы, помимо биткоина, могут сформировать независимое ценовое согласие». Но когда ETF, дефицит и защита от инфляции становятся зрелыми нарративами, начинает проявляться более важный вопрос: как для криптоактивов, не генерирующих денежные потоки, формируется устойчивая положительная обратная связь между технологическими функциями, реальным использованием и ростом цены?

За последний год Zcash, долгое время находившийся в тени, вновь вернулся в центр внимания рынка. После девяти лет относительного застоя ZEC значительно вырос и недавно преодолел отметку в 1000 долларов; одновременно с этим ETF на Zcash от Grayscale был запущен на NYSE Arca, предоставив традиционным инвесторам новый канал для инвестирования. Рост цены, растущий спрос на приватность и появление институциональных каналов одновременно улучшились, что заставило часть инвесторов снова рассматривать Zcash как потенциальное средство сохранения стоимости помимо биткоина.

В этом видео крипто-трейдер и крупный бык по ZEC Тайки Маэда объясняет, почему он вложил большую часть своих активов в ZEC, а также почему после падения цен из-за инцидента с безопасностью и своей остановки убытков на низком уровне он снова купил по более высокой цене.

В этом индивидуальном разборе торговли, длящемся почти 38 минут, Таики фактически разобрал длинную позицию по ZEC на ряд более фундаментальных структурных вопросов: может ли приватность стать самостоятельным спросом на актив, отличным от биткоина, может ли рост цены улучшить полезность сети приватности, и как инвесторам следует корректировать свои позиции, когда рынок начинает подтверждать неконсенсусное суждение, а не привязываться к первоначальной стоимости.

Во-первых, позиционирование Zcash меняется с «приватной монеты» на «приватный актив для хранения стоимости». Раньше рынок воспринимал Zcash исключительно как инструмент анонимных транзакций — эта маркировка ограничивала её оценку и постоянно подвергала её давлению со стороны регуляторов и требований по соблюдению норм. Новая концепция, предложенная Таики, рассматривает ZEC как дополнение к функции хранения стоимости у биткоина: биткоин обеспечивает редкость, децентрализацию и проверяемость предложения, а Zcash стремится добавить к схожим денежным свойствам выборочную приватность. Если интерес рынка к финансовой приватности и квантовой безопасности продолжит расти, источник спроса на ZEC может выйти за рамки цепочки переводов и расшириться до защиты активов и долгосрочного хранения стоимости. Однако это всё ещё неподтверждённый рыночный прогноз — технологические различия не превращаются автоматически в устойчивый консенсус о хранении стоимости.

Во-вторых, фундаментальные показатели Zcash могут обладать более сильной ценовой рефлексивностью по сравнению с обычными криптоактивами. Традиционные токены протоколов обычно ограничены доходом, выкупом или мультипликаторами оценки: чем выше цена, тем меньше потенциальное пространство для доходности. Zcash, будучи активом без денежных потоков, зависит больше от масштаба сети и консенсуса среди маржинальных покупателей. Таики считает, что при росте цены ZEC долларовая стоимость, находящаяся в защищённом пуле, также увеличивается, а более крупный набор приватных транзакций может повысить доступность сети для крупных капиталов. Улучшение внедрения дополнительно укрепляет нарратив о сохранении стоимости и привлекает больше средств. Это означает, что цена — это не только результат фундаментальных факторов, но и может влиять на их формирование. Однако тот же механизм работает и в обратную сторону: как только внедрение замедляется или наступает разворот доверия, рефлексивность может быстро превратиться из движущей силы роста в усилитель падения.

В-третьих, ETF открыл доступ для традиционных капиталов, но не устранил неопределенность на стороне спроса. Раньше инвесторы получали экспозицию по ZEC в основном через криптовалютные биржи, а барьеры по капиталу, вопросы хранения и соответствия нормативным требованиям ограничивали участие традиционных институциональных инвесторов. После листинга Zcash ETF эти трения снизились, и Taiki впервые получил относительно стандартизированный финансовый канал для своей идеи «второго криптовалютного актива для хранения ценности после биткоина». Однако ETF — это лишь инструмент для размещения капитала и не равнозначен постоянному спросу на покупку. Его значение в конечном итоге должно подтверждаться чистыми потоками, ростом позиций и активностью торгов, а не только событием листинга, чтобы сделать вывод о формировании институционального спроса.

Четвертое: суждение Таики о ZEC одновременно основано на кризисе доверия. В июне этого года потенциальная уязвимость в Orchard-пуле вызвала опасения рынка по поводу риска скрытой эмиссии, после чего ZEC резко упала. Таики полностью распродал свои позиции на низком уровне, но снова купил, когда цена вернулась к уровню до события. В его торговой модели восстановление цены означает, что рынок не полностью отказался от Zcash, и что этот актив продемонстрировал определенную «антихрупкость» после ударного воздействия. Однако рост цены может подтвердить лишь восстановление склонности к риску и доверия рынка, но не доказывает исчезновение всех технических рисков. То, что действительно необходимо наблюдать, — это сможет ли исправление протокола выдержать проверку временем и сохранит ли целостность предложения доверие пользователей.

Пятое: эта сделка раскрывает самую сложную часть инвестиций с высокой степенью уверенности — как управлять взаимосвязью между подтверждением цены, личной стоимостью и размером позиции. Таики выбрал продавать низко и покупать высоко, не отрицая прежних ошибок, а разделяя исторические затраты и будущие прогнозы. Он вышел из позиции, когда исходный риск ещё не был устранён, и вернулся, когда цена и фундаментальные показатели снова подтвердили логику сделки, постепенно увеличивая позицию по мере подтверждения своих прогнозов. Этот подход акцентирует внимание на концентрации в прибыльных сделках, но может маскировать покупку на росте под видом «подтверждения рынка». Граница между ними зависит от того, обладает ли инвестор чёткими, наблюдаемыми условиями сбоя.

Если сжать этот видеообзор в одно утверждение, то это: Таики делает ставку не на простое продолжение роста ZEC, а на то, что цена, принятие приватности, вход институциональных игроков и консенсус о сохранении стоимости начинают формировать самоподдерживающийся цикл. В этом смысле объект обсуждения в этой статье — это уже не просто логика роста приватной криптовалюты, а то, как криптоактивы, не генерирующие денежные потоки, создают ценность между техническими функциями, рыночными нарративами и капиталовыми потоками.

Ниже приведен исходный текст (для удобства чтения и понимания он был немного отредактирован):

Кратко

·ZEC этот рост — это не только возвращение нарратива о приватности, но и отражение того, что рынок пытается переоценить его как актив для хранения ценности, помимо биткоина.

· Количество ZEC в пуле блокировки и их долларовая стоимость растут синхронно, что может расширить приватный набор транзакций и создать рефлексивность, способствующую росту цены за счет улучшения доступности продукта.

ETF на Zcash снижает барьеры для привлечения традиционных капиталов к позициям ZEC, но формирование консенсуса как средства сохранения стоимости зависит не от листинга, а от устойчивого чистого притока средств.

Рынок криптовалют переходит от всеобщего роста к структурной дифференциации, при этом средства все больше концентрируются в активах, сохраняющих стоимость, и токенах, имеющих поддержку денежных потоков.

· Восстановление цен после уязвимости Orchard свидетельствует о том, что доверие рынка не подорвано, но рост цен не доказывает, что технические риски и проблемы целостности предложения полностью устранены.

· Основная логика Taiki — стоп-лосс на низком уровне и покупка обратно на высоком уровне — заключается в том, чтобы рассматривать восстановление цены как подтверждение рынка и перераспределять позиции на основе прогнозов на будущее, а не на основе исторической стоимости.

·Оценка ZEC по сравнению с биткоином предлагает значительный потенциал для роста, однако достижение им 5–15% рыночной капитализации BTC остается высокосубъективным сценарным предположением.

·Эта сделка в конечном итоге опирается на то, что цена, принятие приватности, институциональные средства и консенсус в качестве средства сохранения стоимости образуют положительный цикл, и сбой любого из звеньев может быстро перевернуть рефлексивность.

Основные моменты

Примечание: В нижеследующем тексте «я» относится к автору исходного видео, крипто-трейдеру Таики Маэда.

Zcash — это децентрализованная блокчейн-сеть, основанная на принципах финансовой конфиденциальности, официально запущенная в октябре 2016 года. Она имеет много общего с Bitcoin в плане денежной модели: максимальное предложение составляет 21 миллион единиц, безопасность сети обеспечивается механизмом доказательства работы, а также предусмотрено снижение вознаграждения примерально раз в четыре года.

Самое очевидное различие между ними — в приватности.

Биткоин-реестр по умолчанию открыт, и любой может просмотреть баланс и движение средств на цепочечных адресах. Zcash поддерживает как прозрачные, так и скрытые адреса. Пользователи могут совершать публичные переводы, как в биткоине, или переводить ZEC в скрытый пул, скрывая информацию об отправителе, получателе и сумме транзакции.

Эта функция основана на доказательствах с нулевым разглашением, которые позволяют подтвердить соответствие утверждения или транзакции правилам без раскрытия конкретной информации. Zcash — один из первых блокчейн-проектов, внедривших доказательства с нулевым разглашением на практике. Несмотря на длительные недостатки в пользовательском опыте и инфраструктуре, с улучшением кошельков и пользовательских интерфейсов функции конфиденциальности становятся все более удобными в использовании.

В истории развития криптовалютного рынка решения, направленные на устранение недостатков биткоина, часто порождали новые классы активов. Отсутствие у биткоина программируемости и масштабируемости стимулировало развитие Ethereum, Solana и экосистемы Layer 2; а отсутствие встроенного конфиденциальности у биткоина создало потенциальное пространство для Zcash.

Я считаю, что истинная ценность Zcash заключается не только в том, что это «приватная монета», а в том, что она может стать альтернативным криптовалютным активом для хранения ценности помимо Bitcoin. Bitcoin предлагает открытую, проверяемую, дефицитную и децентрализованную денежную систему, а Zcash пытается добавить к аналогичным денежным свойствам возможность выбора приватности.

Это не означает, что Zcash может заменить Bitcoin. Более вероятно, что оба они будут удовлетворять разные потребности и сосуществовать как дополнительные активы. Как золото и серебро могут одновременно обладать свойствами хранилища стоимости, так и криптовалютный рынок может вместить более одного актива для хранения стоимости.

Прежде чем обсуждать ZEC, необходимо определить, где сейчас находится весь криптовалютный рынок. Я считаю, что рынок, вероятно, вступает в раннюю стадию нового бычьего цикла, и причин для этого主要有 две.

Во-первых, торговля обесцениванием валюты снова привлекает внимание инвесторов.

На фоне возрождения интереса рынка к фискальной экспансии, долгосрочным процентным ставкам и покупательной способности фиатных валют золото и биткоин значительно восстановились с низких уровней. Более важным изменением является смена понимания биткоина инвесторами. Пять лет назад многие средства по-прежнему рассматривали биткоин как высокоэффективный инструмент для экспозиции на Насдах или чисто спекулятивный актив; сегодня все больше традиционных средств начинают включать его в рамки инструментов против обесценивания валюты и сохранения стоимости.

Эти средства поступают извне криптовалютного рынка и могут стать новым источником спроса на биткоин. Даже если биткоин не будет быстро расти в краткосрочной перспективе, его цена может поддерживаться при постоянном притоке внешних средств.

Во-вторых, крипто-натуральные инвесторы могут быть чрезмерно пессимистичны.

Настроения на рынке обычно достигают экстремумов на вершинах и днах. Рост в четвертом квартале прошлого года воспринимался как практически гарантированное событие, и инвесторы заранее завершили размещение, в результате чего на рынке не хватило новых маржинальных покупателей. Как только появился катализатор для падения цен, участники, которые полностью вошли в позиции в ожидании роста, превратились в продавцов.

Ситуация сегодня может быть прямо противоположной. Многие держат крупные суммы наличных, ожидая дальнейшего падения рынка, и любая бычья точка зрения воспринимается как опасный сигнал вершины. Это указывает на то, что позиции на рынке, вероятно, уже явно смещены в сторону защиты. Как только рынок начнет восстанавливаться и внешние средства вернутся, существующий пессимистичный консенсус может быть нарушен.

Однако новая волна роста не обязательно охватит все токены. На криптовалютном рынке наблюдается «K-образная дифференциация»: с одной стороны — средства хранения стоимости, такие как Bitcoin и ZEC, а также проекты, способные генерировать доход и возвращать стоимость держателям через выкупы и другие механизмы; с другой — проекты, лишенные реального спроса и постоянно испытывающие давление со стороны разблокировки и продажи токенов.

В последние месяцы биткоин в целом демонстрировал незначительную волатильность, но отдельные активы, такие как HYPE, LIT и ZEC, значительно превзошли рынок. Это скорее внутренняя перераспределение капитала: инвесторы продают токены, которые плохо показали себя в предыдущем цикле, и перераспределяют средства в активы с характеристиками хранилища стоимости, денежных потоков или четкой нарративной основы.

Zcash уже работает почти десять лет, но большую часть этого времени демонстрировала слабые результаты. За последние девять лет она не только не оправдала ожиданий ранних рынков, но и длительное время отставала от биткоина и основных криптовалют. Сейчас цена внезапно пробила долгосрочный диапазон, и интерес рынка вместе с торговой динамикой начал расти — я не считаю, что это изменение следует просто списывать на краткосрочную истерию.

Важным индикатором фундаментальных показателей Zcash является количество ZEC в скрытом пуле.

Shielded pool можно понимать как совокупность средств приватных транзакций Zcash. Чем больше пользователей и активов попадает в него, тем ниже обычно доля отдельной суммы в общей совокупности и тем сложнее становится идентифицировать транзакции. За последние два года количество ZEC, поступающих в shielded pool, постепенно восстановилось, что по крайней мере свидетельствует о том, что все больше активов начинают использовать приватные функции Zcash.

Конечно, увеличение баланса пула блокировок не может напрямую доказать рост числа реальных пользователей. Поскольку транзакции обладают свойством конфиденциальности, внешние наблюдатели не могут определить, сколько пользователей принадлежат этим активам, или их конкретное назначение. Однако по сравнению с многолетним почти полным застоем ранее, это изменение всё же заслуживает внимания.

Более того, фундаментальные показатели Zcash могут одновременно зависеть от количества ZEC в скрытом пуле и их долларовой стоимости.

Если общая стоимость пула блокировок составляет всего 1 миллион долларов США, пользователь, желающий перевести 10 миллионов долларов США, станет самым заметным участником пула и с трудом получит эффективную защиту конфиденциальности. Однако если активы в пуле достигнут 10 миллиардов долларов США, аналогичный объем средств составит лишь небольшую долю, и набор конфиденциальности значительно расширится.

Таким образом формируется рефлексивный механизм: рост цены ZEC приводит к увеличению долларовой стоимости, накапливаемой в скрытых пулах; большая совокупность средств повышает доступность приватных продуктов для крупных пользователей; рост использования, в свою очередь, может усилить сетевой эффект Zcash и нарратив о сохранении стоимости, привлекая дополнительные средства.

Здесь «рефлексивность» означает, что изменения цены влияют на восприятие актива инвесторами и даже могут изменить условия его использования; улучшение фундаментальных показателей, в свою очередь, стимулирует рост цены. Для накопительных активов, зависящих от консенсуса и сетевых эффектов, этот цикл особенно заметен.

В отличие от токенов торговых платформ, ZEC не генерирует денежные потоки, которые можно использовать для оценки. После того как цены таких активов, как HYPE или LIT, вырастают до определенного уровня, привлекательность оценки, основанной на доходах и выкупе, может снизиться; потенциальный рынок для актива-хранителя богатства зависит от того, сколько богатства инвесторы готовы выделить, и его теоретический потолок значительно выше.

Во время записи видео цена ZEC составляла около 850 долларов, а рыночная капитализация примерно соответствовала 1% от капитализации биткоина. Мой оптимистичный сценарий предполагает, что если Zcash постепенно будет восприниматься как второй криптовалютный актив для хранения ценности после биткоина, её рыночная капитализация в будущем может достичь 5%–15% от капитализации биткоина.

Если цена биткоина сама по себе удвоится, а разрыв в рыночной капитализации между ZEC и BTC сократится, долларовая цена ZEC может выиграть как от роста биткоина, так и от повышения относительной оценки. Именно это я понимаю как источник асимметричной доходности и риска.

Это всего лишь сценарное моделирование, а не точный прогноз цены. Текущие консенсусные механизмы хранения ценности, ликвидность и объем институциональных владений Zcash значительно уступают биткоину. Возможность реальной переоценки зависит от масштабов внедрения приватности, надежности технологии и способности привлекать новые капиталы для устойчивого улучшения.

25 августа Grayscale запустила ETF на Zcash на NYSE Arca под тикером ZCSH, предоставив традиционным инвесторам новый способ получения экспозиции на спотовую цену ZEC. Однако данный продукт не является традиционным фондом, зарегистрированным в соответствии с Законом США об инвестиционных компаниях 1940 года, и отличается по структуре регулирования и рисков от обычных ETF.

Значение ETF заключается в снижении порога входа для инвестиций, но сама листинговая процедура не означает, что спрос со стороны институциональных инвесторов уже сформирован. На самом деле необходимо отслеживать последующий чистый объем подписок, объем позиций и уровень торговой активности. Если традиционные капиталы начнут стабильно поступать, а активы в пуле для блокировки продолжат расти, рефлексивная логика Zcash получит дальнейшую поддержку.

Мой опыт торговли Zcash был не самым удачным.

В апреле–мае этого года я начал покупать ZEC ниже 400 долларов и постепенно увеличивал позицию по мере роста цены. На тот момент я полагал, что ZEC может пробить долгосрочный диапазон во втором квартале.

Затем исследователи раскрыли потенциальную уязвимость целостности в скрытом пуле Orchard. При определенных условиях злоумышленник теоретически мог подделать скрытые активы, поставив под угрозу доверие к предложению ZEC. Публичная информация не подтверждает, что уязвимость была использована на практике, но для актива, хранящего ценность и зависящего от дефицита и доверия, само наличие возможности скрытого выпуска достаточно, чтобы подорвать рыночную уверенность.

После появления сообщения ZEC упала более чем на 60%. Я опасался, что это событие навсегда подорвет целостность Zcash как актива для хранения стоимости, поэтому закрыл все спотовые позиции, и часть ZEC была продана ниже 300 долларов.

Это очень болезненный убыток. Если бы это было три-четыре года назад, я, возможно, навсегда убрал бы Zcash из списка наблюдения и больше не рассматривал возможность повторной покупки. Но после закрытия позиции я поставил себе условие: если ZEC вернётся в диапазон цен до события, я переоценю позицию и снова куплю.

Позже ZEC действительно восстановил свои потери. В итоге я снова открыл позицию по цене выше цены продажи.

Этот подход выглядит как типичная покупка на падении и продажа на росте, но я считаю, что восстановление цены свидетельствует о том, что рынок не полностью отказался от Zcash. Уязвимость и паника могли разрушить её консенсус как средства сохранения стоимости, но если Zcash восстановится после устранения проблемы, это наоборот подтверждает её определённую «антихрупкость».

Это похоже на множество кризисов, через которые прошел биткоин в начале своего пути. Биткоин сталкивался с закрытием торговых платформ, хакерскими атаками и регуляторными ударами, но продолжал функционировать после каждого из этих ударов. Чем дольше система существует и чем больше давления она переживает и выдерживает, тем сильнее может стать доверие рынка к ее способности выживать.

Однако восстановление цены не означает, что все технические риски исчезли. Это лишь свидетельствует о том, что рынок готов снова взять на себя риски, но не доказывает отсутствие других неизвестных уязвимостей в протоколе. Для Zcash далее необходимо наблюдать, сможет ли исправление стабильно работать в долгосрочной перспективе и сможет ли рынок сохранять доверие к целостности его предложения.

Этот опыт заставил меня переосмыслить, как инвесторам следует обращаться с убыточными и прибыльными позициями.

Многие продолжают докупать после падения цены, потому что не хотят признавать, что их прогноз мог быть ошибочным; как только цена начинает расти, они спешат зафиксировать прибыль. В результате победители в портфеле продаются слишком рано, а убыточные активы продолжают накапливаться.

Мой подход обратный: сначала я формулирую инвестиционные предположения и устанавливаю начальную позицию; когда цена, фундаментальные показатели и рыночный импульс начинают подтверждать эту гипотезу, я постепенно увеличиваю экспозицию. Если первоначальная логика перестаёт работать, я принимаю убыток и выходлю из позиции.

Предположим, инвестор при цене биткоина 1000 долларов предположил, что он вырастет до 10 000 долларов, и открыл небольшую позицию. Когда цена поднялась до 2000 долларов, при условии, что исходная логика не изменилась, этот рост фактически увеличивает вероятность того, что биткоин приблизится к цели. В этом случае рынок подтверждает прогноз, а не просто делает актив «дороже».

Это также причина, по которой я снова купил ZEC и продолжил увеличивать позицию. Я держу спот-активы, а также использую определенный рычаг и установил стоп-лосс для позиции. В настоящее время эта сделка составляет большую часть моих чистых активов, поскольку я считаю, что ZEC — это мой самый уверенный вариант.

Это не означает, что другие должны копировать эту позицию. Концентрация позиций и использование рычага могут быстро усилить ошибочные решения; высокая уверенность не равна высокой вероятности успеха. Если так называемое «подтверждение рынком» основано только на росте цены, но не подкреплено доказательствами принятия, притока капитала и прогресса в протоколе, оно легко превращается в самоподтверждающееся преследование роста.

Для меня логика ZEC требует нескольких условий: количество ZEC в скрытом пуле продолжает расти; ETF привлекает стабильные новые средства; ZEC сохраняет силу по отношению к BTC; обновления протокола поддерживают доверие рынка к целостности предложения; конфиденциальность и квантовая безопасность становятся все более важными темами для инвесторов.

Напротив, если конфиденциальность застопорится, средства ETF не будут продолжать поступать, технические риски снова подорвут доверие или ZEC после долгосрочного пробоя снова упадет обратно в прежний диапазон, эту логику необходимо пересмотреть.

Риски на рынке нельзя устранить, их можно только перераспределить между различными активами и временными периодами. Настоящий вопрос заключается не в том, как найти сделку без риска, а в том, какие риски стоит принимать и можно ли своевременно выйти из позиции при ошибке в оценке.

Я считаю ZEC уникальной возможностью, потому что она прошла почти десятилетие эмиссии, застоя и забвения на рынке, и теперь цена, внедрение, каналы продукта и нарратив о приватности начали меняться одновременно. Такую историю невозможно воспроизвести на новой VC-монете или мем-монете.

В конечном счете, я делал ставку не только на дальнейший рост ZEC, а на то, что цена, принятие приватности, вход институциональных игроков и консенсус как средства сохранения стоимости образуют самоподдерживающийся цикл. Будет ли этот цикл продолжаться, предстоит проверить на основе последующих данных и рыночной динамики. Но когда высокодостоверное предположение начинает подтверждаться, я хочу иметь смелость занять позицию, достаточную для того, чтобы оказать влияние, и при этом сохранять возможность выйти, если логика перестанет работать.

[Ссылка на видео]