Оценка Yutree Robotics в 2400 миллиардов: оправдана или преувеличена?

19 августа 2026 года компания Yushu Technology была листинга на Sci-Tech Board. Цена размещения составила 150,80 юаня, что соответствует рыночной капитализации после размещения около 61 млрд юаней; в первый день торгов акции подскочили до 1100 юаней, что соответствовало рыночной капитализации около 444,9 млрд юаней, а на закрытии составила 341,8 млрд юаней. После этого цена акций последовательно снижалась: 20 августа закрылась на уровне 687 юаней, 21 августа — на 672,41 юаня, 24 августа — на 603,08 юаня, общая рыночная капитализация составила около 243,9 млрд юаней.

За всего четыре торговых дня цена акций Unitree снизилась более чем на 45% по сравнению с максимальным уровнем в день выхода на биржу, рыночная капитализация сократилась более чем на 200 миллиардов юаней, однако по сравнению с ценой размещения она все еще выросла примерно на 300%. В краткосрочной перспективе цена акций, очевидно, будет зависеть от дефицита акций, настроений на рынке и оборота, но за оценкой лежит более сложный вопрос: почему робототехническая компания с доходом около 1,7 млрд юаней в 2025 году и около 11,5 млрд юаней в первой половине 2026 года после быстрого корректирования все еще оценивается примерно в 240 млрд юаней?

Чжан Фэйда, доцент кафедры бухгалтерского учета Китайско-европейской международной бизнес-школы, используя модель остаточного дохода Олсона, анализирует Unitree Technology по четырем оценочным измерениям: ROE (рентабельность собственного капитала), устойчивость, рост и оценка рисков, пытаясь ответить на этот вопрос.

В статье «Стоит ли SpaceX 2,5 триллиона долларов?» я уже介绍了 модель остаточного дохода Ольсена: стоимость компании определяется не только текущей балансовой стоимостью (телесная ценность), но и способностью генерировать в будущем остаточный доход, превышающий стоимость капитала (духовная ценность). Читатели, заинтересованные в модели, могут вернуться к предыдущей статье. Формула в этой статье не повторяется.

Если сравнить эти две новые публичные компании, то SpaceX должна доказать, когда огромные капитальные затраты и текущие убытки превратятся в устойчивый денежный поток. У ииТэй (Unitree) другая задача: она уже прибыльна, но её масштаб пока мал; получив после выхода на биржу больше капитала, сможет ли она превратить временные высокие доходы в долгосрочные высокие доходы?

Технологическое лидерство — это отраслевая оценка; отличная компания — это оценка управления; дешевая акция — это оценка цены. Эти три фактора могут одновременно выполняться, а могут и расходиться.

Unitree Robotics — это не компания-робот, которая существует только за счет вирусных видео и не имеет дохода.

В 2025 году выручка компании составила около 1,699 млрд юаней, что на 332,6% больше по сравнению с предыдущим периодом; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составила около 278 млн юаней, а чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, за вычетом необычных статей, — около 591 млн юаней; чистый денежный поток от операционной деятельности составил около 670 млн юаней. В 2025 году чистая прибыль за вычетом необычных статей превысила чистую прибыль, относящуюся к материнской компании, поскольку разовая стоимость выплат акций была включена в необычные статьи.

Для универсальной робототехнической компании, находящейся на этапе быстрого технологического развития, одновременное появление роста масштаба, прибыли и положительного денежного потока встречается редко.

Более того, данные за первую половину 2026 года, раскрытые в проспекте эмиссии, показывают, что выручка компании составила 1,152 млрд юаней, что на 48,54% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, причитающаяся материнской компании, — 274 млн юаней, однако чистая прибыль после исключения неоперационных статей — 244 млн юаней, что на 19,34% меньше, чем в прошлом году; чистый денежный поток от операционной деятельности — 232 млн юаней, что на 32,53% меньше. Рост сохраняется, но качество прибыли и эффективность конвертации в денежные средства начинают испытывать давление из-за роста инвестиций в исследования и разработки и продажи.

Доходы Yushu также не зависят исключительно от дорогостоящих научных прототипов. Благодаря собственной разработке ключевых компонентов, управлению движением и интеграции цепочки поставок, компания постепенно превращает четырехногих и человеческих роботов в продукты, пригодные для массового производства.

В 2025 году объем отгрузок человеческих роботов компании превысил 5500 единиц. Она уже прошла самый сложный этап для многих стартапов в сфере робототехники: переход от возможности создания к возможности продажи.

Но цена, предоставленная рынком капитала, — это не только награда за отчет за 2025 год.

Рыночная капитализация компании при цене первичного размещения составляла около 61 млрд юаней; приблизительное соотношение цена/прибыль по чистой прибыли за 2025 год составляет около 103 раз, а соотношение цена/выручка — около 36 раз. На закрытие 24 августа рыночная капитализация компании составляла около 243,9 млрд юаней; при расчете по тому же показателю соотношение цена/прибыль составляет около 413 раз, а соотношение цена/выручка — около 144 раз.

Это означает, что рынок покупает не только 600 миллионов юаней чистой прибыли, уже достигнутой Yushu сегодня, но и ожидает более масштабной коммерциализации: роботы, входящие в заводы, склады, коммерческие услуги и даже дома; Yushu переходит от производителя оборудования к платформе встраиваемого интеллекта; сегодняшние тысячи единиц отгрузки в конечном итоге вырастут до десятков и даже сотен тысяч единиц.

В этой статье рассматривается, какие ожидания заложены в цену в размере около 240 миллиардов юаней, а какие требуют от компании долгосрочного высококачественного исполнения для реализации.

Рисунок 1. Каркас четырехмерного анализа ценности Unitree Technology

Один

ROE: Высокая рентабельность до листинга, можно ли восстановить её после IPO?

Модель Олсена ставит ROE в центр создания стоимости, поскольку только при длительном превышении ROE требуемой акционерами нормы прибыли компания может устойчиво генерировать избыточный доход. Только если новые вложения продолжают приносить доход выше стоимости капитала, рост действительно увеличивает стоимость. Для компании Unitree Technology ROE нельзя рассматривать только как красивую цифру — более подходящим является анализ Дюпон, который разбивает ROE на три аспекта: прибыльность (сила продукта), эффективность операций и способность к управлению капиталом.

ROE = Чистая прибыльность × Оборачиваемость активов × Коэффициент финансового рычага

Применяя эти три аспекта к компании-роботу, можно интерпретировать их как способность продукта генерировать достаточную прибыль, эффективность оборота активов и способность руководства эффективно использовать заемные средства, что соответствует прибыльности (силе продукта), операционной эффективности и финансовой устойчивости.

➊ Прибыльность (сила продукта): технологическое лидерство, сможет ли оно постоянно превращаться в прибыль?

Прибыльность Yushu в первую очередь обусловлена силой продукта. В 2025 году выручка компании составила около 1,699 млрд юаней, чистая прибыль от основной деятельности после вычета неоперационных статей — около 591 млн юаней, а чистый денежный поток от операционной деятельности — около 670 млн юаней. Более того, компания, опираясь на собственную разработку ключевых компонентов, управление движением, проектирование целых устройств и инженерию стоимости, постепенно превратила роботов из дорогостоящих научных прототипов в продукты, пригодные для массового производства и продажи.

Для робототехнических компаний продуктивность не означает, что чем дороже продукт, тем лучше; важно, чтобы повышение производительности и снижение затрат происходили одновременно. Снижение цены способствует увеличению объема установок, но для предотвращения давления на валовую маржу необходимо, чтобы удельные затраты снижались быстрее или доходы от программного обеспечения, услуг и решений постепенно компенсировали снижение маржи, вызванное падением цен на оборудование.

В будущем необходимо внимательно отслеживать валовую маржу, себестоимость единицы производства, эффективность преобразования исследований и разработок, а также способны ли новые продукты сохранять конкурентоспособное соотношение цены и производительности.

Фактические данные за первую половину 2026 года еще больше вывели это испытание на первый план: выручка выросла на 48,54% в годовом выражении, но по сравнению с высоким темпом роста в 332,6% в 2025 году явно замедлилась; за тот же период чистая прибыль за вычетом неоперационных статей снизилась на 19,34%, а чистый денежный поток от операционной деятельности упал на 32,53%. Компания объяснила это расширением команды разработчиков, разработкой новых продуктов и увеличением инвестиций в продажи. Для только что вышедшей на рынок высокорастущей компании следующий ключевой шаг — это не просто продолжение роста, а доказательство того, что дополнительные инвестиции в исследования и разработки и продажи смогут снова превратиться в прибыльность и денежные потоки.

➋ Операционная способность: можно ли ускорить оборот активов — от разработки и производства до получения оплаты?

Одним из преимуществ Yushu перед выходом на биржу является относительно легкая структура активов, быстрая итерация продуктов и хорошая операционная денежная масса. В робототехнической отрасли изменения происходят быстро, и операционная способность проявляется не только в эффективности производства на заводе, но и в способности сократить весь цикл — от инициации исследований и разработок, определения продукта, закупок в цепочке поставок, производства и поставки до получения оплаты от клиентов.

После IPO это преимущество столкнется с новыми испытаниями. Средства, привлеченные от размещения, будут использованы для разработки роботизированных моделей, корпусов, новых продуктов и строительства производственных баз, что может привести к росту основных активов, запасов и расходов на исследования и разработки.

Если строительство производственных мощностей опережает рост реального спроса или новые сценарии требуют массового внедрения с высокой степенью ручной настройки, коэффициент оборачиваемости активов может снизиться. В будущем необходимо уделять особое внимание оборачиваемости запасов, дебиторской задолженности, конверсии операционного денежного потока, загрузке производственных мощностей и времени внедрения для каждого сценария.

➌ Способность к управлению капиталом: после выхода на биржу главным вызовом становится не привлечение финансирования, а распределение капитала.

Высокая доходность перед выходом Юшусю на рынок не была в основном достигнута за счет высокого финансового рычага. Ранее коэффициент долговой нагрузки компании был низким, краткосрочные займы минимальны; на 30 июня 2026 года чистая собственность материнской компании составляла около 2,88 млрд юаней, а чистая сумма привлеченных средств через IPO — около 5,917 млрд юаней, что эквивалентно примерно 2,05-кратному объему собственного капитала на тот момент. Другими словами, новые капиталы однократно значительно увеличивают «знаменатель» — собственный капитал акционеров, но не повышают чистую прибыль на ту же величину. Следовательно, временное снижение ROE после выхода на рынок не только не является неожиданным, но и является математически неизбежным.

Это само по себе не является чем-то плохим; ключевым вопросом является то, какой доход принесут новые капиталовложения.

Способность к управлению капиталом — это не только умение использовать кредитное плечо, но и важнее — как расставить приоритеты в исследованиях и разработках, производственных базах, новых продуктах и вложениях в экосистему: какие проекты следует усиливать, а какие следует своевременно закрывать.

Финансирование создает ценность, а не просто увеличивает баланс, только если предельная отдача от нового капитала постоянно превышает стоимость капитала.

Финансовые выводы

Следующий этап ROE для Yushu требует восстановления за счет прибыльности продуктов, оборачиваемости активов и дисциплины в распределении капитала, а не только за счет использования заемных средств. IPO — это не конечная цель высокого ROE, а перезагрузка знаменателя капитала.

二

Устойчивость: сможет ли конкурентное преимущество перейти от демонстрации к труду?

Высокая ROE, наблюдаемая только один год, не может обосновать высокую оценку. Модель Олсона больше интересуется тем, как долго этот сверхприбыльный доход сможет сохраняться. Устойчивость в операционной деятельности сводится к вопросу конкурентного преимущества: сможет ли сегодняшнее технологическое преимущество продолжать преобразовываться в прибыль и денежные потоки в условиях конкуренции, снижения цен и отраслевой инновации.

Самая очевидная конкурентная защита Yushu — это способности в области управления движением и полного стека инженерных решений. От четырехногих роботов до человеобразных роботов компания сформировала сильную синергию в области двигателей, редукторов, суставов, управления движением, усиленного обучения, проектирования целых систем и инженерии стоимости. Эти способности ценны не только в высокосложных движениях, показанных в видео, но и в возможности быстро и с низкими затратами превращать новые движения, новые модели и ключевые компоненты в продукты.

Инвесторам необходимо различать два вида ценности. Первый — демонстрационная ценность: способность бегать, прыгать, переворачиваться и боксировать, чтобы продемонстрировать контроль движения и инженерные возможности всей системы. Второй — производственная ценность: способность непрерывно работать в незнакомой среде в течение нескольких или даже тысяч часов, обеспечивая стабильный успех задач, контролируемую стоимость обслуживания, быстрое восстановление после сбоев и общую стоимость для клиента ниже, чем у человеческого труда или традиционных решений автоматизации. Первый легче привлекает трафик и первые заказы, второй более вероятно обеспечивает повторные покупки, долгосрочные контракты и масштабные капитальные затраты.

Две последние новости от 20 августа как раз поставили рядом различие между «показательной ценностью» и «производственной ценностью». С одной стороны, Unitree представила 7-осевой биомиметический манипулятор R1 на следующий день после выхода на биржу, начальная цена — 9900 юаней, ориентировано на научные исследования, образование, сортировку и сборку материалов, а также разработку сервисных роботов, что свидетельствует о быстром продвижении компании в коммерциализации аппаратного обеспечения и снижении затрат.

В то же время Ван Синсин на Всемирном робототехническом конгрессе 2026 года признал, что основным ограничением для массового внедрения роботов на заводах и в домах остается недостаточная эффективность и общая способность к эмбоди-интеллекту — для новых задач часто требуется повторное обучение. Первое указывает на то, что способность «создавать и продавать по более низкой цене» продолжает расти, а второе напоминает инвесторам, что «стабильная замена человеческого труда» остается непреодолимым барьером.

Коммерческий защитный барьер должен идти дальше технологического. Заказчики заводов больше всего интересуются: сможет ли робот стабильно работать восемь часов подряд, сколько недель или месяцев потребуется на развертывание, кто будет обслуживать оборудование при поломке, потребуется ли повторная настройка при смене сценария и сколько именно средств в конечном итоге сможет сэкономить клиент.

Когда надежность, доставка, послепродажное обслуживание, данные и экономическая выгода для клиентов объединяются в барьеры, технологическое лидерство с большей вероятностью превращается в устойчивую ROE.

Технические барьеры также требуют постоянного обслуживания. В проспекте эмиссии указано, что меньшее количество патентов компании может частично усложнить защиту ключевых технологий и предотвращение подделок.

В быстро развивающейся индустрии роботов конкурентное преимущество скорее не является статичным патентом, а представляет собой динамическую способность, формируемую непрерывными исследованиями и разработками, инженерией затрат, цепочками поставок, данными реальных сценариев и организационным обучением.

Финансовые выводы

В первый день листинга最容易被定价的是动作，未来十年最难兑现的是劳动。宇树的可持续性，取决于它能否把运动控制优势转化为稳定的劳动能力，并带来复购和持续现金流。

Три

Рост: будущий рост — больше роботов для продаж или больше производительности?

▲ Проведите пальцем для просмотра ▲

В рамках модели остаточной прибыли сам по себе рост не создает ценность автоматически. Рост усиливает «душевную ценность», описанную выше, только тогда, когда дополнительные вложения продолжают генерировать доход выше стоимости капитала. Для Unitree важно не то, насколько большим в конечном итоге станет робототехнический рынок, а способен ли он сохранять высокую рентабельность в процессе расширения.

Сегодня основным источником дохода Unitree остается аппаратное обеспечение. Бизнес по производству аппаратного обеспечения может быть очень масштабным, но оценка компаний, занимающихся аппаратным обеспечением, обычно ограничена падением цен, производственными затратами, запасами, послепродажным обслуживанием и конкуренцией. Насколько высоко может подняться долгосрочная оценка, зависит от того, сможет ли Unitree завершить три этапа модернизации.

Первый этап — это коммерциализация оборудования. Превращение робота из научного прототипа в стандартизированный продукт, расширение рынка за счет объемов продаж, снижения себестоимости и быстрой итерации. Юшусь уже успешно прошел этот этап.

Второй этап — это переход к решению на основе сценариев. Клиенты покупают не просто робота, а комплекс, включающий само устройство, конечный эффектор, обучение моделей, развертывание на месте, обновления программного обеспечения и сервисное обслуживание. Структура доходов постепенно меняется от единовременной поставки к комбинации оборудования, проектов и услуг.

Третий этап — это лабораторная платформа. Разные разработчики и отраслевые клиенты могут создавать задачи на одной и той же системе онтологий, интерфейсов, моделей и экосистемы данных; при добавлении новых сценариев не нужно каждый раз разрабатывать всё с нуля; большее количество установленных систем обеспечивает больше реальных данных, которые затем используются для повышения обобщающей способности моделей и успешности задач.

Рисунок 2. Три этапа роста Unitree Technology: от оборудования до платформы повышения производительности

Если эта положительная обратная связь сформируется, рост Unitree перестанет ограничиваться просто количеством проданных устройств в этом году и превратится в:

Больше установок → Больше данных → Мощнее модели → Более высокий процент успеха → Больше сценариев и повторных покупок

Если для каждого нового сценария требуется значительное количество настройки, инженеров на месте и обслуживающего персонала, то с ростом масштаба ситуация становится только сложнее: доходы могут расти, но маржа прибыли, оборачиваемость активов и денежные потоки не обязательно улучшаются синхронно. Такая модель может увеличивать доходы, но не обязательно создает больше избыточной прибыли.

В будущем наряду с объемом продаж следует отслеживать такие показатели, как повторные покупки одним и тем же клиентом, рост доли доходов от программного обеспечения и услуг, сокращение времени развертывания в одном сценарии, увеличение фактического времени работы роботов, а также общая стоимость робота, которую клиент должен нести, чтобы сэкономить один доллар на трудовых затратах.

Финансовые выводы

Качество роста Unitree определяется не количеством проданных роботов, а способностью каждого доставленного робота создавать повторяемую, масштабируемую и постоянно приносящую доход производительность без снижения доходности капитала.

Четыре

Оценка риска: При одинаковом будущем доходе почему кто-то должен получать скидку 20%, а кто-то — только 50%?

▲ Проведите пальцем для просмотра ▲

Риск в модели Ольсена в конечном итоге отражается в требуемой доходности акционеров, то есть в ставке дисконтирования. Чем неопределеннее будущие доходы, тем выше требуемая инвесторами доходность (то есть компенсация за риск), и тем ниже оценка, которую можно предложить сегодня.

Для таких основанных на руководителе жестких технологических компаний, как Unitree, оценка рисков может включать как минимум три аспекта: качество менеджмента, корпоративное управление и ESG.

➊ Качество руководства: отличные инженеры, смогут ли они стать отличными распределителями капитала?

Привлекательное предложение показывает, что Ван Синсин одновременно занимает должности председателя, генерального директора и главного технического директора, а также является ключевым техническим специалистом компании с более чем 15-летним опытом разработки роботов. Единая роль основателя, технического руководителя и операционного руководителя является важным организационным активом Unitree, обеспечивавшим быстрые решения и непрерывную итерацию в прошлом.

Однако после выхода на рынок задачи, стоящие перед руководством, изменятся. Компании больше не достаточно просто создать и продать роботов — теперь ей нужно управлять новыми капиталами в десятки миллиардов долларов, производственными мощностями, кадровыми ресурсами, ожиданиями инвесторов и более сложными глобальными операционными рисками.

Для инвесторов качество менеджмента следует оценивать по таким критериям, как долгосрочная приверженность, дисциплина в распределении капитала, способность своевременно закрывать неудачные проекты, прозрачность и искренность в раскрытии информации, а также способность сформировать второе поколение лидеров, не зависящее от одного основателя.

➋ Корпоративное управление: Концентрация контроля повышает эффективность, но требует более сильных механизмов сдержек и противовесов.

Юйшусь установил специальную схему голосования: акции класса A с особыми правами голосования, принадлежащие Ван Синсину, дают 10 голосов за каждую акцию, в то время как обычные акции класса B дают 1 голос за акцию. В то же время он также занимает должности председателя, генерального директора и главного технического директора. Преимущество такой структуры заключается в более короткой цепочке принятия решений, что позволяет основателю придерживаться долгосрочной технологической стратегии и не поддаваться краткосрочным настроениям рынка.

Но это также означает, что независимый надзор со стороны совета директоров, ограничения на связанные сделки, значительное распределение капитала, защита мелких акционеров и механизмы преемственности станут еще более важными. Компания уже создала систему долгосрочного и среднесрочного стимулирования через платформу сотруднической собственности, что способствует стабилизации ключевых кадров.

Больше всего стоит наблюдать за тем, сможет ли с ростом масштаба организации принятие решений все больше опираться на институциональные механизмы и обеспечивать достаточную профессиональную систему сдержек и противовесов при принятии ключевых решений.

➌ ESG: После того как роботы войдут в общество, внешние эффекты превратятся из мягких проблем в жесткие издержки.

С точки зрения традиционных экологических рисков, Yushu в настоящее время в основном использует сборочное производство и не относится к отраслям с высоким уровнем загрязнения; согласно материалам проспекта, за отчетный период компания не имела нарушений законодательства в области экологии и охраны окружающей среды, а также не происходило аварий на производстве. Это свидетельствует о том, что экологические и безопасностные риски на традиционных производственных этапах в настоящее время относительно контролируемы.

Однако для универсальных роботов более важные ESG-вопросы в будущем могут быть не в трубах, а в реальных сценариях использования: физическая безопасность при совместной работе роботов и людей, вопросы безопасности данных и конфиденциальности, связанные с камерами и датчиками, кибербезопасность, цепочки поставок и соответствие требованиям за рубежом, а также влияние автоматизации на занятость и границы ответственности. Как только роботы войдут на заводы, коммерческие помещения и даже в дома, эти проблемы могут трансформироваться в необходимость отзыва продукции, страхования, судебных разбирательств, соблюдения нормативных требований, репутационных рисков, а также барьеров и затрат для внедрения клиентами.

Зарубежные риски соблюдения нормативных требований уже превратились из абстрактной «возможности в будущем» в реальные политические факторы. В июле 2026 года FCC США включила новые модели передовых человеческих и четырехногих роботов, произведенных за рубежом, в более строгие ограничения на сертификацию оборудования.

Юшусь сообщил, что текущие модели, находящиеся в продаже и имеющие сертификацию FCC, пока не затронуты, но будущие новые модели могут столкнуться с риском невозможности продажи в США. Доля внешних доходов компании за последние три года превышала 40%, причем доля доходов от рынка США в 2025 году составила около 13,30%.

Таким образом, зарубежные регуляторные и геополитические риски уже могут напрямую влиять на траекторию роста и в конечном итоге попадают в компенсацию риска, требуемую оценкой.

Финансовые выводы

Ван Синьсинь может быть как важнейшим организационным активом YuShu, так и представлять собой ключевой риск, связанный с личностью, который необходимо учитывать при определении дисконтной ставки; концентрация контроля повышает эффективность исполнения, но требует более сильных институциональных механизмов сдержек и противовесов. Оценка рисков не предназначена для наклеивания ярлыков на компанию, а служит для определения того, насколько следует дисконтировать будущие доходы.

Четыре предыдущих аспекта отвечают на вопрос о внутреннем качестве компании; проверка цены отвечает на вопрос, дешева ли эта акция сейчас и есть ли достаточный запас прочности. Их нужно рассматривать отдельно.

Хорошие компании могут быть дорогими, а плохие — дешевыми, но ценность инвестиций заключается в следующем: насколько много будущего уже учтено в текущей цене?

На основе рыночной капитализации около 243,9 млрд юаней по состоянию на 24 августа, оценка Yushu составляет примерно 413 раз по чистой прибыли после исключения неоперационных статей и около 144 раз по коэффициенту цена/выручка за 2025 год. По сравнению с рыночной капитализацией в 277,9 млрд юаней на 20 августа, рынок уже частично снизил свои ожидания, однако такая оценка предполагает, что компания должна не только поддерживать высокие темпы роста, но и восстановить рентабельность собственного капитала после разведения при IPO, сохранять устойчивое конкурентное преимущество, обеспечивать масштабируемость и воспроизводимость роста, а также избегать серьезных ошибок в управлении и корпоративном управлении.

Мы можем провести сценарный расчет, предназначенный исключительно для понимания того, насколько высоки рыночные ожидания. Предположим, что инвесторы требуют годовую доходность 12% и что через десять лет рынок все еще будет готов оценить Unitree по кратному P/E в 30 раз:

При рыночной капитализации при выпуске около 61 млрд юаней, чистая прибыль через десять лет должна достигнуть около 6,3 млрд юаней, что эквивалентно среднегодовому росту около 26,7% от чистой прибыли без неоперационных статей в 591 млн юаней в 2025 году.

При рыночной капитализации 243,9 млрд юаней 24 августа чистая прибыль через десять лет должна составить около 25,3 млрд юаней, что эквивалентно среднегодовому росту около 45,6% в течение следующих десяти лет.

Это не прогноз прибыли YuShu и не целевая цена. Это просто перевод цены в требования к операционной деятельности: цена первичного размещения предполагает необходимость долгосрочного поддержания хорошей операционной эффективности, тогда как рыночная цена на 24 августа, несмотря на значительное снижение по сравнению с пиком первого дня, все еще требует, чтобы YuShu в течение длительного времени поддерживала высокую рентабельность собственного капитала, сохраняла конкурентное преимущество, продолжала быстрый рост и контролировала риски на низком уровне.

Рисунок 3. Ожидания, лежащие в основе цены: оценка при выпуске и оценка на 24 августа

Также обратите внимание, что в начале листинга Yushu доступный для торговли объем акций составляет около 7,44% от общего капитала после выпуска. При высоком интересе рынка и ограниченном количестве доступных для торговли акций цена в первые дни торгов будет зависеть от фундаментальных факторов, дефицита и торговых настроений.

Краткосрочная капитализация может служить индикатором рыночной активности, но ее не следует рассматривать как устойчивую долгосрочную справедливую стоимость.

Высокая оценка не опровергает тот факт, что Unitree — это отличная компания. Это означает, что чем выше цена, тем меньше ошибок могут позволить себе инвесторы. Задержка продукта на год, снижение маржи на несколько процентных пунктов, падение оборачиваемости активов, ошибки в распределении капитала или рост рисков управления будут иметь усиленное влияние на дальнейшую стоимость.

Финансовые выводы

Четырехмерный анализ помогает оценить, насколько далеко может зайти компания, а цена определяет, какой запас прочности остался у инвесторов. Проблема в 240 миллиардах юаней рыночной капитализации — не в том, насколько хороша Unitree, а в том, учтены ли в текущей цене слишком много будущих успехов.

Is Unitree Robotics a good company?

С точки зрения ROE, Unitree уже продемонстрировала первоначальную способность к коммерциализации и эффективному использованию капитала, но после IPO необходимо заново создать высокую доходность.

С точки зрения устойчивости, конкурентные преимущества в управлении движением уже значительны, но коммерческий барьер должен быть подтвержден стабильной работой, повторными покупками и денежными потоками.

С точки зрения роста, долгосрочный потенциал заключается в переходе от оборудования к сценариям, а затем к платформе труда.

С точки зрения оценки рисков, лидерство основателя является источником эффективности, но требует более зрелых систем управления и ESG для снижения дисконтной ставки.

Является ли отрасль, в которой находится Yushu, хорошей?

Скорее всего. Структура населения, стоимость рабочей силы, замена опасных работ, прогресс в моделях ИИ и снижение стоимости робототехнического оборудования совместно поддерживают долгосрочный спрос.

По данным отрасли, цитируемым Reuters, объем поставок китайских человеческих роботов за первую половину 2026 года превысил 40 000 единиц и составляет подавляющее большинство от глобального объема; однако на той же Всемирной конференции по робототехнике Ван Синсин также четко отметил, что текущая эффективность и обобщаемость роботов в реальных сценариях все еще ниже уровня, необходимого для массового внедрения. То есть одновременно могут быть верны как высокие темпы роста отраслевого масштаба, так и незрелость коммерциализации. Большой размер отрасли не означает, что каждая компания добьется успеха, и не означает, что путь коммерциализации будет развиваться так же прямо, как это представляют себе рынки.

Сейчас это хорошая цена для Unitree?

Это уже не может быть ответом только на основе отраслевого энтузиазма. Рыночная капитализация в 240 миллиардов юаней — это не просто награда за то, что Юшусь правильно сделал в прошлом, но и предварительная оплата того, чего она может достичь в течение следующих десяти лет. По сравнению с экстремальным пиком в день выхода на биржу, цена уже значительно остыла, однако текущая оценка по-прежнему высоко ценит компанию, и безопасный запас для ошибок исполнения остается очень малым.

Я предпочитаю рассматривать Unitree как отличную компанию в сфере твердых технологий, обладающую реальными технологиями, реальными продуктами, реальным доходом и реальным денежным потоком. Она находится на ключевом этапе превращения силы своих продуктов в высококачественную доходность капитала, однако текущая рыночная цена уже предъявляет к будущему очень высокие требования.

В предыдущей статье о SpaceX речь шла о том, как превратить мечты в денежные потоки. В этой статье речь идет о Unitree: основной вопрос заключается в том, как превратить силу продукта в ROE, превратить преимущество в действиях в устойчивый защитный барьер, превратить объем отгрузок в воспроизводимый рост и постепенно преобразовать скорость, задаваемую основателем, в управляемую рисками корпоративную структуру публичной компании.

Более важными для отслеживания в будущем будут не ежедневные колебания цен акций, а следующие пять вещей:

ROE: Смогут ли валовая прибыль, оборачиваемость активов и распределение капитала совместно способствовать росту ROE после его снижения после IPO?

Устойчивость: смогут ли человеческие роботы перейти от научных исследований, демонстраций и сбора данных к устойчивому внедрению в промышленное и коммерческое производство с обеспечением стабильной работы и повторных покупок?

Рост: могут ли программное обеспечение, услуги, решения и экосистема разработчиков повысить повторяемость доходов, сместив рост с продажи оборудования на продажу производительности?

Оценка рисков: распределение капитала руководством, баланс власти при специальных правах голосования, безопасность продуктов и риски ESG — повысят ли они дисконтную ставку будущих доходов?

Оценка: сможет ли рост прибыли достаточно быстро догнать высокие ожидания, уже заложенные в текущую рыночную капитализацию?

Поняв эти измерения и снова включив их в цену, вы сможете более полно понять Unitree.

Инвестируя в Unitree, вы покупаете не просто один сальто или концепцию «эмбоди-интеллекта», а способность компании на основе продуктивности постоянно генерировать высокую ROE, превращать технологическое преимущество в устойчивый конкурентный барьер, превращать расширение сценариев применения в качественный рост и обеспечивать, при условии контролируемого управления, корпоративного управления и рисков ESG, чтобы будущие остаточные доходы в конечном итоге поступили на счет акционеров.

Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Китайско-европейская высшая школа управления» (ID: CEIBS6688), автор: Чжан Фэйда