3 июня доллар США достиг внутридневного максимума 160,44 по отношению к японской иене — высшего уровня с июля 2024 года. В тот же день индекс Никкеи 225 впервые преодолел отметку 68 000 пунктов, поднявшись до максимума 68 634,74 пункта. Когда эти два показателя объединяются, на рынке сразу возникает знакомый сценарий: «carry trade вот-вот рухнет, август 2024 года повторится».
Эта нарративная линия наполовину верна. Другая половина, данные говорят о совершенно противоположной истории.
Медведи не отступают, а наоборот, усиливают позиции
Самым прямым показателем степени перегруженности японской арбитражной торговли является еженедельный отчет о небизнес-позициях, публикуемый Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC). Он фиксирует чистые длинные или чистые короткие позиции спекулянтов на рынке японских фьючерсов.
Согласно отчету о позициях CFTC, на неделю, закончившуюся 26 мая, чистая короткая позиция по японской иене составила 114 667 контрактов — длинные позиции: 112 993, короткие позиции: 227 660. Это на 27 152 контракта больше, чем в предыдущую неделю.
Как видно на графике, наблюдается несколько неинтуитивная динамика. В июле 2024 года USD/JPY достиг пика около 161, когда чистая короткая позиция CFTC находилась на историческом минимуме около -180 000 контрактов. Затем в начале августа японский банк (BOJ) неожиданно повысил ставки, а американские данные по нерабочей силе оказались значительно ниже ожиданий, что привело к принудительному закрытию японских валютных шортов за несколько недель: чистая короткая позиция резко сократилась, а во втором квартале 2025 года превратилась в чистую длинную позицию более чем +177 000 контрактов — в этот период действительно произошла систематическая распродажа carry trade.
Однако дальнейшее развитие событий полностью противоречило «нарративу о сжатии коротких позиций». С конца 2025 года чистые короткие позиции по иене начали снова накапливаться, в феврале 2026 года стали отрицательными, а в апреле быстро выросли до -102 000 контрактов. К 26 мая чистая короткая позиция достигла -114 667 контрактов. Когда USD/JPY вернулся к уровню 160, глобальные спекулятивные капиталы не убегали, а продолжали увеличивать свои позиции.
Это означает, что если Банк Японии подаст более жесткий сигнал на заседании в июле или данные по экономике США снова окажутся слабее ожиданий, эта чистая короткая позиция в -114 667 контрактов столкнется с давлением принудительного закрытия, аналогичным тому, что наблюдалось в августе 2024 года. Японское министерство финансов также осознало это — с 28 апреля по 27 мая министерство потратило рекордные 11,7349 трлн иен на покупку иены и продажу иностранной валюты, пытаясь подавить короткие позиции.
Максимальная однократная интервенция не смогла удержать уровень 160
История вмешательства Министерства финансов Японии на валютном рынке восходит к 1998 году. В осень 2022 года, когда иена упала до уровня 152, Министерство финансов впервые с 1998 года применило операцию по «покупке иены»: в сентябре было потрачено 2,84 трлн, а в октябре — еще 6,34 трлн иен, в общей сложности около 9,18 трлн иен. Эта интервенция временно снизила пару USD/JPY с уровня 152 до около 127, но эффект продлился лишь несколько месяцев.
Весной 2024 года USD/JPY вновь приблизился к уровню 160 и временно превысил его, после чего министерство финансов вмешалось, потратив около 9,8 трлн иен — это была крупнейшая однократная операция с 2022 года и первое подтвержденное вмешательство с покупкой с 2022 года.
Согласно ежемесячным данным вмешательства, опубликованным Министерством финансов Японии 29 мая 2026 года, объем операции с 28 апреля по 27 мая составил 11,7349 триллиона иен (около 73,6 млрд долларов США), что является наибольшим однократным вмешательством наrecord, превышающим общий объем вмешательств за весь 2022 год и на 2 триллиона иен больше, чем весной 2024 года.
Однако менее чем через неделю после того, как министерство финансов опубликовало эти данные, USD/JPY снова пробил уровень 160. Максимальная интервенция не смогла полностью удержать этот психологический уровень.
Иностранные инвесторы покупают японские акции, преследуя ИИ, а не средства для хеджирования, вызванные закрытием carry-позиций
Если кэри-трейд по-прежнему переполнен, почему японский индекс Никкеи 225 продолжает достигать новых максимумов?
По данным Японской биржевой группы (JPX), цитируемым Reuters, за неделю, закончившуюся 23 мая, иностранные инвесторы уже восьмую неделю подряд осуществляли чистые покупки японских акций на сумму 1,08 трлн иен. Накопленный чистый объем покупок за год приблизился к 11,7 трлн иен.
В тот же период 2025 года совокупный чистый объем иностранных инвестиций составил всего 742,1 млрд иен. В 2026 году это число в 15,8 раза больше.
Направление этих средств крайне сосредоточено. Среди акций с наибольшим ростом за этот период, платформа AI-инвестиций SoftBank выросла на 17,62% за неделю, а компания по разработке чипов Socionext — на 12,26%. Сообщение Reuters прямо указывает на движущую силу покупок: перспективы прибыльности NVIDIA улучшили прогнозы спроса на AI и полупроводники, и иностранные инвесторы используют японский рынок для поддержки этой тенденции.
Это совершенно противоположно логике «разворота carry trade», вызвавшей продажи в августе 2024 года. Тогда происходил вынужденный снижение позиций и безразличная продажа, при этом капитал выводился с японского рынка. В 2026 году чистый приток иностранных инвестиций — это осознанный выбор входа на японский рынок в поисках повторной инфляции, связанной с ИИ. Механизмы, стоящие за этими процессами, различны, и их значение для индекса Никей также различно.
Повышение ставок не подавляет рынок акций, но эта связь становится все более хрупкой
Еще один контринтуитивный аспект японского индекса Никкей 225 — его устойчивый рост на фоне последовательного повышения процентных ставок Банком Японии.
Согласно официальным заявлениям Банка Японии (BOJ) о решениях по политике, за последние два года путь повышения процентных ставок был следующим: в марте 2024 года завершена политика отрицательных процентных ставок, ключевая ставка была повышена с -0,1% до 0,1%; в июле 2024 года ставка была снова повышена до 0,25%; в январе 2025 года — до 0,5%; в декабре 2025 года — до 0,75%, что является самым высоким уровнем с 1995 года. На заседании в апреле 2026 года ставка была сохранена на уровне 0,75%, однако решение было принято голосованием 6 против 3 — три члена совета (Хироки Такада, Наоки Тамура и Сюнко Накагава) открыто выступили за повышение ставки до 1,0%.
На графике четко видно: корреляция между циклами повышения ставок и динамикой японского рынка акций в разные периоды совершенно различна. Повышение ставок в июле 2024 года спровоцировало историческое падение Nikkei 225 на 12,4% за один день — это произошло потому, что повышение ставок Банком Японии совпало с данными по несельскохозяйственной занятости в США, что напрямую вызвало carry unwind. Однако повышения ставок в январе и декабре 2025 года сопровождались ростом Nikkei 225 с уровня около 40 000 пунктов до нового рекордного уровня в 68 634 пункта.
Причина этого несложна: когда иностранный капитал покупает активы, ориентируясь на AI-инфляцию, а не на низкую стоимость финансирования за счет японской иены, небольшое повышение ставки Банком Японии оказывает весьма ограниченное влияние на эти средства. Конечно, эта взаимосвязь не является неизменной — если на встрече Банка Японии в июле ставка действительно будет поднята до 1,0%, одновременно с ослаблением доллара по другим причинам и резким ростом стоимости финансирования для carry trade, кривые могут снова синхронизироваться.
Три графика, расположенные вместе, позволяют сформировать относительно полную концептуальную рамку: позиции по продаже иены по-прежнему перегружены, исторически крупнейшее вмешательство министерства финансов не смогло удержать уровень 160, но рост японских акций до новых максимумов обусловлен иностранным спросом на ИИ — все три факта одновременно верны, они не противоречат друг другу и ни один из них в отдельности не позволяет предсказать, что произойдет дальше.