Автор оригинала: Лунь Юэ
Источник: Wall Street Journal
Министр финансов США Бесент в эту неделю последовательно принял меры: сначала громко предупредил рынок не продавать японскую иену в шортах, после чего иена укрепилась; затем значительно расширил объем репо-операций с казначейскими облигациями США, пытаясь снизить долгосрочные доходности. В результате иена выросла, но казначейские облигации США упали.
Отдельно каждое из этих двух событий имеет свою логику. Вместе они создают двойную угрозу для четырехлетнего бычьего рынка на американских акциях: укрепление иены подрывает карри-треды, а рост доходности казначейских облигаций США сдерживает оценки.
В среду, 9 сентября, американские акции падали уже третий день подряд. Индекс Доу-Джонс упал более чем на 400 пунктов, или на 0,8%; индекс S&P 500 снизился на 0,5%; индекс NASDAQ упал на 0,6%. В первую очередь пострадали акции технологических компаний в сфере ИИ.
Американские казначейские облигации, репо «стреляющая горошина», рынок не покупается
В среду Министерство финансов США объявило о повышении лимита на однократное выкупление долгосрочных казначейских облигаций до 6 миллиардов долларов США, что в три раза превышает первоначальный объем, установленный в прошлом месяце.
Но реакция рынка была: разочарование.
Ранее Бессент публично намекал, что объем выкупа может превысить 4 миллиарда долларов, и Уолл-стрит一度 ожидала, что лимит одной операции может достигать 8–10 миллиардов долларов. После объявления цифры в 6 миллиардов долларов доходность казначейских облигаций США выросла, а не снизилась.
Доходность казначейских облигаций США с погашением через 10 лет достигла 4,836% в ходе торгов — самый высокий уровень с октября 2023 года. Доходность казначейских облигаций США с погашением через 30 лет составила 5,285%, приблизившись к двадцатилетнему пиковому значению 5,30%, зафиксированному в прошлом месяце.
Элиас Хаддад из Brown Brothers Harriman & Co. говорит прямо: «На данный момент Министерство финансов приходит на танковую битву с горошкой».
Стратег Deutsche Bank Стивен Цзэн также отметил: «Как и министерство финансов, которое создало монстра, теперь ему приходится постоянно его кормить». Он подчеркнул, что анонс в 6 миллиардов долларов не оказал ожидаемого «страшного эффекта» на инвесторов.
В среду вечером Министерство финансов провело аукцион 39 миллиардов долларов США 10-летних казначейских облигаций с доходностью 4,834%, что стало рекордом для аукционов этого срока.
Маккензи Инвестментс, главный стратег по фиксированному доходу Дастин Рид сказал: «Как они будут управлять этой ситуацией, пока еще рано говорить. Министерство финансов, вероятно, не очень довольны реакцией рынка сегодня».
Бесант сам признал: не может контролировать «равновесную» цену
Во вторник на мероприятии в Техасе Бессент признал, что не может изменить «равновесную» цену государственных облигаций, его цель — лишь замедлить темпы колебаний цен и предотвратить закрепление вредоносных нарративов.
Он связал быстрый рост долгосрочных процентных ставок с паническими настроениями на рынке из-за опасений «неспособности США погасить долг», назвав эти опасения «абсурдными, но на некоторое время ставшими доминирующим нарративом».
Макроэкономические стратеги Wells Fargo Анджело Манолатос и Фрэнсис Браун в исследовательском отчете отметили, что «для снижения долгосрочных доходностей требуются дополнительные катализаторы», включая замедление роста и инфляции, снижение цен на энергоносители, снижение неопределенности в политике ФРС, финансовую консолидацию или сокращение объема выпуска корпоративных облигаций.
Сейчас реальность такова: ни одно из этих условий не выполняется. Высокие цены на нефть продолжают подталкивать инфляционные ожидания, и рынок в настоящее время оценивает вероятность повышения ставки ФРС на следующей встрече FOMC на уровне 62%. Выпуск корпоративных облигаций на этой неделе также находится на сезонном пике: во вторник 18 эмитентов выпустили облигации, что стало третьим самым загруженным днем в этом году.
«Я — маркет-мейкер» — японская иена поднялась, но за какую цену?
За день до того, как операции по репо американских облигаций столкнулись с трудностями, Бессент выдал жесткое предупреждение трейдерам, делающим ставку на падение японской иены, на той же встрече в Техасе.
По сообщению Bloomberg, он сказал: «Сейчас я являюсь маркет-мейкером, поэтому я прекрасно знаю, что японцы, Банк Японии и японские власти собираются делать, когда мы вмешиваемся в иену. Пусть только попробуют поставить против меня».
Эта уверенность основывается на двух аспектах: во-первых, Бессент утверждает, что владеет информацией о направлениях японской политики; во-вторых, согласно сообщениям, Банк Японии склоняется к повышению базовой процентной ставки на 25 базисных пунктов в этом месяце.
Японская иена продолжила рост в среду, достигнув внутри дня уровня 153,49 иены за 1 доллар США, после того как накануне установила最强 уровень с февраля.
Но проблема в том, что укрепление иены не является хорошей новостью для американских акций.
Японская иена выросла, и «бомба замедленного действия» в Carry Trade начала тикать
Японская иена долгосрочно является самой дешевой валютой для финансирования на глобальном уровне. Типичная логика карри-транзакции: заимствовать японские иены с низкой процентной ставкой, обменять их на доллары США и приобрести высокодоходные активы, такие как американские акции технологических компаний.
Укрепление японской иены означает рост стоимости этой сделки, и держатели позиций сталкиваются с давлением на закрытие позиций.
Главный стратег Interactive Brokers Стив Сосник заявил, что текущий рост японской иены «уже достаточно силён, чтобы заставить некоторых, кто брал в долг японские иены для левериджных ставок на американские высоколетящие акции, колебаться».
Рич Приворотски, руководитель подразделения Delta-One Goldman Sachs, также отметил, что независимо от толкования слов Бенсента, иена объективно продолжает укрепляться, и рынок делает ставку на ужесточение политики Банка Японии и возврат капитала.
Он также задал ключевой вопрос: «Что произойдет, когда позиции по японской своп-транзакции будут закрыты, а капитал вернется в японские облигации и акции?»
Его вывод: «S&P и крупные акции в целом кажутся необъяснимо тяжелыми, без явных фундаментальных причин. Стоит обратить внимание на то, что некоторые рычаговые и карибские позиции, возможно, тихо выходят из системы».
Главный инвестиционный директор GammaRoad Capital Partners Джордан Риззуто прямо определил: «Это наибольший риск для бычьего рынка».
Бесантский дилемма: йена не может быть слишком слабой или слишком сильной
Здесь существует внутреннее противоречие, которое беспокоит логику политики Бессента.
Согласно сообщению MarketWatch, объем иностранных ценных бумаг,持有的 Японией на конец августа, снизился почти на 88 миллиардов долларов США. Япония долгое время была одним из ключевых держателей американских казначейских облигаций.
Риззуто из GammaRoad отмечает, что если Япония недавно продавала свои активы в виде американских облигаций, это заслуживает повышенного внимания — особенно учитывая, что это произошло вскоре после того, как США совместно с Японией вмешались на валютном рынке для поддержки иены. «Это заставляет вас по-настоящему почувствовать значимость этих двух событий», — говорит он.
Министерство финансов надеется, что иена будет достаточно сильной, чтобы Японии не пришлось продавать американские облигации для привлечения средств. Однако, если иена укрепится слишком резко, массовое закрытие кросс-валютных сделок окажет более прямое воздействие на американские технологические акции.
На рынке уже идут неофициальные обсуждения трейдеров: не перепутал ли Бессент причину и следствие — он надеется снизить давление на длинные сроки американских казначейских облигаций, подняв курс иены, но традиционно разница в процентных ставках определяет движение валют, а не наоборот.
