15 декабря биткоин упал с $90,000 до $85,616, что составило более 5% за один день.
В этот день не произошло крупных скандалов или негативных событий, а данные блокчейна не показывали необычного давления на продажу. Если смотреть только на новости о криптовалютах, сложно найти правдоподобное объяснение.
Однако в тот же день золото стоило $4,323 за унцию, лишь на $1 ниже, чем за день до этого.
Одно упало на 5%, другое практически не изменилось.
Если бы биткоин действительно был «цифровым золотом», инструментом для хеджирования инфляции и девальвации фиатной валюты, его поведение в условиях риска должно было бы напоминать золото. Но на этот раз его движение явно больше напоминало акции высокобета-технологий на Nasdaq.
Что же стало причиной падения? Ответ, возможно, кроется в Токио.
Эффект бабочки в Токио
19 декабря Банк Японии проведет заседание по процентной ставке. Рынок ожидает повышения ставки на 25 базисных пунктов — с 0,5% до 0,75%.
0,75% может показаться незначительным, но это будет самая высокая процентная ставка в Японии за последние почти 30 лет. На предсказательных рынках, таких как Polymarket, трейдеры оценивают вероятность этого повышения в 98%.
Почему же решение центрального банка в Токио может вызвать падение биткоина на 5% за 48 часов?
Это связано с так называемыми «кэрри-трейдами с иеной».
Логика тут проста:
Японские процентные ставки долгое время находились около нуля или даже были отрицательными, что делало заимствование иены практически бесплатным. Глобальные хедж-фонды, управляющие активами и торговые платформы заимствовали огромные суммы в иенах, конвертировали их в доллары, а затем использовали для покупки активов с более высокой доходностью — казначейских облигаций США, акций американских компаний, криптовалют и т. д.
Пока доходность этих активов превышает стоимость заимствования иены, разница в процентных ставках становится прибылью.
Эта стратегия существует десятилетиями, а её масштаб слишком велик, чтобы быть точно измеренным. Консервативные оценки оценивают её в несколько сотен миллиардов долларов, а с учётом деривативов некоторые аналитики полагают, что она может достигать триллионов.
В то же время Япония обладает уникальным статусом:
Она является крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США, владея $1,18 трлн американского долга.
Это означает, что изменения в японских капитальных потоках напрямую влияют на крупнейший в мире рынок облигаций, а затем и на оценку всех рискованных активов.
Теперь, когда Банк Японии решил повысить процентные ставки, ломается базовая логика этой игры.
Во-первых, растёт стоимость заимствований в иенах, что сокращает возможности арбитража; более серьёзной проблемой является то, что ожидание повышения ставок стимулирует укрепление иены, а эти институты изначально заимствовали иены для обмена на доллары с целью инвестирования;
Теперь, чтобы погасить долг, они вынуждены продавать долларовые активы и обменивать их обратно на иены. Чем больше укрепляется иена, тем больше активов им нужно продать.
Это «вынужденное продажа» не учитывает время или тип активов. Будут продаваться те, которые обладают наибольшей ликвидностью и которые легче всего превратить в наличные.
Поэтому становится понятно, почему биткоин, с его круглосуточной торговлей без лимитов на цены и относительно меньшей глубиной рынка по сравнению с акциями, часто оказывается первым под ударом.
Если посмотреть на график повышения процентных ставок Банком Японии за последние несколько лет, эта гипотеза находит подтверждение в данных:
Последний раз это произошло 31 июля 2024 года. После того как Банк Японии объявил о повышении ставки до 0,25%, иена укрепилась против доллара с 160 до ниже 140. BTC впоследствии упал с $65,000 до $50,000 за неделю, что составило примерно 23%, а капитализация всего крипторынка сократилась на $60 млрд.
Согласно статистике нескольких аналитиков по блокчейну, после последних трёх повышений ставок Банком Японии BTC терял более 20%.
Хотя конкретные начальные и конечные точки, а также временные рамки этих цифр варьируются, направление остаётся весьма последовательным:
Каждый раз, когда Япония ужесточает монетарную политику, BTC страдает больше всего.
Поэтому автор считает, что произошедшее 15 декабря было, по сути, «упреждающим ударом» рынка. Капиталы начали выходить уже до объявления решения 19 декабря.
В тот день американские ETF на биткоин зафиксировали чистый отток в размере $357 млн — крупнейший однодневный отток за почти две недели; более $600 млн в кредитных длинных позициях на крипторынке было ликвидировано за 24 часа.
Скорее всего, это не просто паника розничных инвесторов, а цепная реакция ликвидации позиций по арбитражным сделкам.
***Перевод статьи слишком велик для полного ответа здесь. Продолжить перевод?***