Почему «Фундаменты» всё ещё не являются трендом 2026 года.
Автор оригинала: @airtightfish, исследователь в области криптографии
Перевод оригинала: AididiaoJP, Foresight News
Часть 1: Какова текущая рыночная конъюнктура?
Что в криптовалютах вас больше всего воодушевляет?
В какие сферы вы вкладываете деньги?
Когда я участвую в конференциях, я всегда задаю эти вопросы венчурным инвесторам и коллегам из хедж-фондов. Обычно они обладают самыми масштабными знаниями о направлении развития отрасли. Но на прошлом месяце на конференции Breakpoint ответы не вызвали оптимизма.
Большинство ответов сосредоточены на рынках консенсуса:
Например, «стейблкоины», «перманные контракты», «рынки прогнозов», «активы реального мира (RWA)», «цифровые банки».
Некоторые ответы также выявили более глубокие опасения:
Например, «Нечего возбуждать», «Нешифрованные операции используют инфраструктуру блокчейна», «Временное ожидание и наблюдение».
В целом, ставки, похоже, делают больше на зрелость отрасли, чем на инновации. За этими разговорами обычно стоит общий дух нигилизма.
Хотя это чувство и не выражается вслух, большинство людей его ощущают. Оно возникает из-за бесконечных мошеннических схем, проектов с низкой ликвидностью и высокой оценкой, спекуляций с криптовалютой на торговых площадках и маркетинговых игр с КОЛ. Это чувство отражает текущее состояние отрасли, но не может предсказывать будущее; можно даже сказать, что будущее, скорее всего, не будет продолжением сегодняшнего дня.
Ставки на зрелые направления или сегменты, где уже достигнута четкая продукт-рыночная корреляция (PMF), по сути, являются подсознательным «избеганием риска», корень которого как раз в этом нигилизме. Участники хотят избежать худших сторон индустрии, и в условиях слабого поведения токенов не хотят брать на себя риски инноваций.
Я думаю, что к 2026 году эти направления не будут хорошим выбором для ликвидной сделки:
Проблема в том, что эффективность рынка все еще низка, и эта неэффективность продолжает поддерживать цены множества клоун-монет. Зрелость отрасли означает, что цены вернутся к их фундаментальной стоимости — на самом деле, это приведет к падению большинства токенов в среднесрочной и краткосрочной перспективе. Без использования шортов сложно найти инвестиционные возможности, основанные на фундаментальных показателях.
Продолжение тренда в направлении, где уже существует PMF, логично, но на рынке с высокой ликвидностью это сложно реализовать из-за постоянной проблемы «обратного отбора». В большинстве случаев, покупая токены, пользующиеся популярностью, вы либо приобретаете низкокачественные токены, идущие вслед за модой, либо вступаете в игру, когда их стоимость уже явно завышена.
Пример: Вы говорите, что рынок прогнозов будет хорош в 2025 году? Тогда, какую именно монету вы купили?
Часть 2: В чем же на самом деле ценность криптовалют?
Зрелость отрасли означает переход к ценообразованию на основе фундаментальных факторов. Но это выявляет ключевую проблему: масштаб фундаментальных факторов слишком мал, чтобы поддерживать текущую оценку и стимулировать рынок.
Так что же движет ценой токена? Ниже приведена схема рыночной капитализации криптовалют по категориям активов, приблизительная и скорректированная для более наглядного представления:
Внесены две основные корректировки:
· Общая скидка 75% на Layer 1 и общая скидка 50% на прикладные блоки
Это отражает мнение, что большая часть этих двух основных категорий активов не имеет фундаментальных показателей, достаточных для поддержки текущей оценки.
После корректировки, две вещи особенно выделяются:
1. Размер рынка не выдерживает масштабную историю
Несмотря на то, что прикладной слой привлекает много внимания, реальный рыночный объем остается очень небольшим. В прошлом году совокупный доход от комиссий, взимаемых в блокчейне, составил около 10 миллиардов долларов США, и не весь доход принадлежит держателям токенов. В глобальном масштабе эта цифра незначительна. Даже можно сказать, что общий объем оценки экосистемы приложений в блокчейне до корректировки был меньше, чем у одной компании доставки еды DoorDash.
2. Даже при падении спекулятивная премия по-прежнему доминирует в оценке криптовалют-альткоинов
Глубже:
Фундамент
Фундаментальные показатели определяют нижнюю границу цены. Для большинства токенов эта граница намного ниже текущей цены. Даже при текущем уровне оценки стоимость подавляющего большинства токенов определяется спекулятивной премией — ценностью, которую людям придают, ожидая продать их в будущем по более высокой цене. Эта премия тесно связана с общей волатильностью рынка и со временем естественным образом снижается. Чем зрелее сектор, тем меньше пространство для спекуляций.
Эта ситуация в ближайшее время измениться не сможет. Поэтому, по мере исчезновения спекулятивной премии, большинство существующих криптовалют будут уступать в производительности биткойну. Чем быстрее зрелость отрасли, тем быстрее наступит этот период слабости.
Слой 1
Слой 1 всё ещё остаётся важной категорией, но правила игры изменились. Общая цепочка, которая станет победительницей, уже, вероятно, появилась. Маленькие улучшения в производительности не смогут повлиять на сформировавшиеся эффекты масштаба, такие как ликвидность, экосистема разработчиков и т.д. Новые универсальные цепочки блокчейнов, вероятно, больше не получат премию, как в предыдущих циклах. А цепочки, специализирующиеся на приложениях, постепенно будут оцениваться по категориям приложений.
Доходы и приложения
Направление «Фокус на доходах» правильное, но в криптовалюте оно часто неправильно понимается. Люди часто обсуждают коэффициенты доходности, но в криптовалюте очень мало бизнесов, обладающих устойчивыми конкурентными преимуществами. Много доходов поступает из стимулирующих программ, а денежный поток исторически хрупкий. Даже если бизнес силен и денежный поток стабилен, часто неясно, может ли токен эффективно захватить эту ценность. Низкие коэффициенты оценки не означают, что это хороший актив.
Прикладной слой по-прежнему остается категорией с наибольшим долгосрочным потенциалом, но для решения проблем требуется время. С точки зрения инвестиций в ликвидность здесь есть огромные возможности, но временные рамки могут оказаться дольше, чем ожидает большинство участников рынка.
«Люди всегда завышают краткосрочные изменения и занижают долгосрочные преобразования». Закон Амары
Основной вывод остается неизменным: независимо от того, насколько привлекательной кажется история с доходами, и независимо от того, сколько денег вложено в зрелость отрасли, спекуляции остаются основным двигателем рыночной капитализации. Фундаментальным показателям потребуется время, чтобы достичь достаточного масштаба, и до тех пор оценка будет определяться ожиданиями, а не денежными потоками.
Часть 3: Направления сделок, на которые стоит обратить внимание в 2026 году
Спекулятивная премия со временем сходит на нет в рамках одного актива или рынка. Это уже старая история в мире криптовалют — агенты ИИ, ранний DeFi, NFT прошли через такие циклы.
Спекуляции всегда направляются в те сферы, где еще не определена стоимость, история еще не сформирована, а размер рынка еще не определен (с неограниченным пространством для воображения).
Одно предложение: Ставки на инновации.
Активы, которые в 2026 году, скорее всего, поглотят избыточную прибыль от спекуляций, обычно обладают следующими характеристиками:
· Может создавать совершенно новые активы или рынки в блокчейне
· Имеется жизнеспособный путь для получения «денежной премии»
· Сложность оценки из-за новизны или неопределенности принадлежности денежных потоков (и по этой причине важна история о премии за деньги)
· Некоторый барьер: технический, когнитивный или барьер доступа (трудно использовать для арбитража + более оптимальное распределение)
· Следование более крупным глобальным тенденциям — рынок не имеет предела по масштабу
Эти условия отсрочат приход рыночной эффективности, продлят окно ошибочной оценки и оставят пространство для спекуляций.
Конкретные направления и проекты, заслуживающие внимания
1. uPOW (доказательство полезной работы)
uPOW переводит добычу монет с чисто инфляционного производства на производство с реальной полезностью, превращая «добычу ради распределения» в «добычу ради увеличения стоимости актива». Эта идея обсуждалась давно, а теперь инфраструктурные технологии приближаются к практической реализации. Проект uPOW нов, сложно поддается оценке и представляет собой новый тип продуктивного актива, который может получить валютную надбавку. В настоящее время особое внимание уделяется двум аспектам:
@nockchain: ранний проект, требующий времени на развитие, соответствует этой теме и получает выгоды от нулевых доказательств и повествования о конфиденциальности
@ambient_xyz: Находится на стадии приватного предварительного добычи, запуск ожидается в этом году. Очень киберпанковский, использует POW для обеспечения вычислительной мощности вечной крупной языковой модели.
2. Токены собственности
Эпоха кодирования атмосферы наступила. Маленькие команды, разрабатывающие MVP с коротким циклом и узкими сегментами, станут нормой, некоторые из них вырастут в настоящие компании. Легкий процесс финансирования и эффект роста токенов будут продолжать приносить ценность. Основной проблемой таких токенов является право на бизнес-ценность, но уже разрабатываются различные механизмы для решения этой проблемы. Возможности есть как в самих токенах, так и в платформах-носителях. Следите за двумя из них:
· @MetaDAOProject: уже неоднократно рекомендовали, явный лидер в этой области
· @StreetFDN: Еще раньше, ориентировался на обслуживание стартапов в офлайне
3. Распределённое обучение и рынок вычислительных мощностей
Децентрализованное обучение по-прежнему является одной из самых перспективных областей в AI x Crypto, но запуск идет медленнее, чем ожидалось. Видимо, ведущие команды уже начали тестирование, и надеются запустить проект в этом году. Помимо самих токенов проекта, они, вероятно, породят вторичные приложения и экосистемы токенов, построенные на их основе. Реальные возможности ликвидности могут быть именно там, хотя токены проекта могут и вырасти в цене. Ведущие команды:
· @NousResearch
· @primeintellect
· @pluralis
4. Социальный метавселенная
Цифровое социальное пространство продолжает развиваться. Точное соответствие продукта рынку всё ещё трудно найти, но эксперименты продолжаются. В этом году в этой области, вероятно, продолжится пробный период. Победители, возможно, ещё не определились, поэтому следите за развитием событий:
· @zora: демонстрирует исключительную устойчивость, а потенциал синергии между ее создателями и контент-токенами велик
· @trendsdotfun: проект экосистемы Solana, охватывающий рынки Азии и Тихого океана, еще не получивший широкого внимания
· @tryfumo: Включено потому, что это доказывает — сама по себе исполнительная способность является рвом для защиты
· @ShagaLabs: направление данных метавселенной — ожидается появление большего количества подобных проектов
5. Solana: @solana ($SOL)
Общие блокчейны достигли зрелости. По мере усиления сетевого эффекта, важность маржинальных технических улучшений уступает место существующей ликвидности, экосистеме разработчиков и каналам распространения. Победители, вероятно, уже определены.
Solana обладает мощной экосистемой, редким долгосрочным видением для разработчиков и капитала, а также надежным планом масштабирования. Следующая волна спекуляций произойдет на существующей инфраструктуре. Независимо от конкретной истории, Solana структурно готова принять большой объем таких активностей.
Сферы, в которых, я думаю, шансы невелики: роботы, мем-токены.
Вывод
Нигилизм — это не прозрение, это запоздалая эмоциональная реакция на колебания цен, это симптом проблем отрасли, а не предсказание будущего.
Когда настроение падает, капитал отступает в «зрелые сделки» и консенсусные повествования, чтобы избежать рисков. Но, как и в других отраслях, в криптовалюте избежание рисков не приносит избыточной доходности.
Сектор структурно все еще находится на стадии «до фундаментальной основы», где установление цен определяется спекулятивными фондами, а не денежным потоком. Это изменение произойдет медленнее, чем большинство людей думают.
Спекулятивные пузыри всегда следуют за инновациями. Верьте в инновации, пробуйте новые приложения, тратите время на общение с создателями, ставьте на инновации.
Исходная ссылка
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в Lulumi BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество Lulin BlockBeats:
Telegram-канал с обновлениями:https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат:https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia