Источник: Culper Research
Азума, Odaily Planet Daily
Редакционная заметка: 6 марта аналитическая компания Culper Research, специализирующаяся на шорт-позициях на Уолл-стрит, внезапно опубликовала статью, в которой объявила о шорте ETH и связанных ценных бумаг, таких как BMNR. Аргумент Culper Research заключается в том, что разработчики, включая Виталика, неправильно рассчитали эластичность спроса на Ethereum перед обновлением Fusaka, что привело к разрушению токеномической модели ETH. Culper Research также утверждает, что Виталик прекрасно осознает это и уже действует, чтобы опередить рынок, в то время как упрямый Том Ли неизбежно движется к краху.
В ответ на массированный шорт этой институциональной стороны Виталик и Том Ли пока не прокомментировали, но отец Виталика Дмитрий Бутерин (dima.eth) ответил: «После того как вы прочитали фразу „Виталик знает об этом и продает“, вам не нужно читать дальше. Это — шутники, жаждущие внимания, а не исследователи».
Ниже приводится оригинальный текст Culper Research, переведенный Odaily Planet Daily. Перевод этого текста не означает, что мы разделяем взгляды Culper Research; мы просто представляем часть мнений институциональных игроков Уолл-стрит по поводу ETH и их влияние на рынок.
Согласно последним раскрытым данным, мы открываем короткие позиции по ETH и акциям, связанным с ETH, включая Bitmine (BMNR).
Мы считаем, что после апгрейда Fusaka в декабре 2025 года экономическая модель ETH была разрушена. Виталик это понимает и продает; а самый убежденный бык по ETH, Том Ли, продолжает вкладывать средства безрезультатно. ETH будет продолжать падать.
Том Ли и его Bitmine постоянно защищают ETH, утверждая, что «из-за роста полезности ETH не впадает в смертельный вихрь». Он ссылается на резкий рост количества активных адресов и транзакций в Ethereum после обновления Fusaka как доказательство так называемого «улучшения фундаментальных показателей» и институционального принятия, но он совершенно ошибается.
Согласно логике Тома Ли, если активность в цепочке Ethereum не отражает реального роста использования и улучшения фундаментальных показателей, то ETH действительно находится в смертельном спирали.
Наше исследование показывает, что именно это и происходит.
Мы провели всесторонний анализ ончейн-данных за период с января 2025 года по февраль 2026 года и выяснили, что то, что Ли называет «ростом активности Ethereum благодаря институциональному внедрению», на самом деле можно объяснить массовыми актами отравления адресов и пылевых атак на кошельки, вызванными избытком блокчейн-пространства после обновления Fusaka.
После обновления Fusaka:
· 95% роста новых кошельков приходится на новые созданные пылевые адреса;
· Количество атак с подсыпанием яда выросло более чем в три раза;
· Загрязнение объясняет более 50% роста транзакций Ethereum;
· На данный момент отравляющие транзакции составляют 22,5% всех транзакций Ethereum;
Обновление Fusaka увеличило лимит газа с 45M до 60M с целью расширения емкости Layer1 Ethereum. Vitalik и команда протокола ранее ожидали снижение комиссий за газ на 10%–30%, однако на практике комиссии за газ снизились примерно на 90%.
Виталик и валидаторы серьезно ошиблись при расчете эластичности спроса на Layer1. Они использовали устаревшую математическую модель (основанную на предположениях до EIP-1559 и появления Layer2), что привело к завышению спроса на Layer1 в 3–9 раз. Именно поэтому мы считаем, что Виталик активно продает ETH. 30 января Виталик заранее объявил, что продаст 16 384 ETH для финансирования «периода жесткой экономии» Фонда Эфириума, но с тех пор он уже продал более 19 300 ETH и продолжает продавать.
Виталик понимает то, чего не понимает Том Ли — экономическая модель токена ETH была нарушена.
Мы самостоятельно зафиксировали случаи отравления адресов сети Ethereum. Мы создали два новых адреса и выполнили переводы между ними. В течение 5 минут мы подверглись атаке отравления адресов. Мы призываем читателей самостоятельно проверить это явление. В настоящее время скорость потерь из-за атак отравления адресов увеличилась более чем в 8 раз по сравнению с уровнем до обновления Fusaka.
Кроме того, повышение лимита газа негативно сказалось на группе валидаторов Ethereum, поскольку их доход от чаевых за единицу газа снизился на 40–50%. Снижение доходности ослабит спрос на стейкинг и активность по высокономинальным транзакциям, что дополнительно подорвет институциональное принятие. Этот цикл уже начал вращаться в обратную сторону.
В то же время Ethereum продолжает терять долю рынка, направляя потоки в Solana и собственные Layer2-сети.
· Количество разработчиков Solana выросло на 29% в 2025 году;
· Рост числа разработчиков Ethereum составил всего 6%;
· Таланты покидают экосистему Ethereum;
· Такие организации, как Visa и Citigroup, выбрали Solana для применения в DeFi;
· Объем торгов на DEX Solana превысил в два раза объем торгов на Ethereum.
В эпоху дот-ком пузыря Netscape и Nokia доминировали на рынке более 10 лет, но на самом деле выгоду из этого извлекли Google и Apple. Мы считаем, что ситуация с Ethereum аналогична — мы полагаем, что экономическая модель токена Ethereum разрушена, Том Ли застрял в своей позиции, и цена ETH продолжит падать.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:
Телеграм-канал с подпиской: https://t.me/theblockbeats
Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia