Представьте, что вы получаете ту же доходность, что и казначейские облигации США, но платите почти вдвое меньшую налоговую ставку. Именно такую идею предлагают Уолл-стрит с новым поколением ETF, и инвесторы прислушиваются. То же самое делает и Министерство финансов США.
Появилась волна биржевых фондов, которые повторяют доходность краткосрочного государственного долга, но структурируют доходы как прирост капитала, а не как обычный доход. Разница имеет значение: ставка по приросту капитала ограничена 20% федеральным налогом, тогда как обычный доход от процентов по казначейским облигациям может достигать 37%. Для состоятельных инвесторов эта разница стоит того, чтобы перестроить весь свой портфель.
Как работает трюк с бокс-спредом
Ярким примером этого подхода является ETF Alpha Architect 1-3 Month Box, торгующийся под тикером BOXX. Вместо покупки настоящих казначейских векселей фонд использует опционные стратегии, известные как бокспреды, для синтетического получения доходности, эквивалентной казначейским векселям.
Бокспрэд — это комбинация опционных позиций, которая фиксирует определённую выплату при истечении срока. Доход практически гарантирован, как у казначейских векселей, но поскольку прибыль получается через опционные контракты, она подпадает под налогообложение по ставке капитальной прибыли, а не как обычный доход. Фонд также предлагает возможности отсрочки, что позволяет инвесторам потенциально отложить реализацию этой прибыли.
Эта структура особенно привлекательна для инвесторов с высоким уровнем дохода, находящихся в самых высоких налоговых категориях — именно той группе, которая больше всего выигрывает от разницы в ставках.
87 фондов и $18 млрд под микроскопом
По крайней мере 87 ETF, запущенных через положение, известное как обмены по разделу 351, в настоящее время находятся на рассмотрении Министерства финансов США. В совокупности эти фонды управляют активами на сумму около 18 миллиардов долларов.
Раздел 351 позволяет инвесторам переводить активы с приростом стоимости в фонд без возникновения немедленного налогового события. Министерство финансов начало более внимательно изучать такие конверсии уже в феврале 2026 года, и эта тема регулярно обсуждалась на отраслевых мероприятиях до конца августа 2026 года.
Bloomberg оценивает, что более широкая налоговая лазейка ETF, охватывающая стратегии, такие как BOXX и конверсии по разделу 351, обходится казне США примерно в 48 миллиардов долларов в год в виде отложенных или избежанных налогов на прирост капитала.
Институт инвестиционных компаний, торговая ассоциация, представляющая управляющих фондами, официально запросил рекомендации от Министерства финансов по вопросу обмена ETF в соответствии с разделом 351 по состоянию на июнь 2026 года.
Регуляторный тонкий баланс
Чиновники казначейства проводят внутренние обсуждения по усилению существующих рекомендаций и потенциальному рассмотрению ограничений для предотвращения того, что они считают злоупотреблениями налоговыми положениями.
Если казначейство действительно введет новые руководящие принципы, управляющие фондами столкнутся с повышенными расходами на соблюдение требований. Некоторые из этих продуктов могут стать менее привлекательными или экономически невыгодными, если изменится налоговое регулирование.