«Бог ИИ-акций Уолл-стрит» падает с пьедестала на фоне кредитного плеча и коррекции рынка

Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор | Цин Сяофэн (@QinXiaofeng 888 )

Последняя неделя июля стала свидетелем стремительного падения хедж-фонда, который считался «божественным» на Уолл-стрит.

Situational Awareness, возглавляемая немецким инвестором Лепольдом Ашембреннером, бывшим исследователем OpenAI, около 25 лет, столкнулась с серьезными убытками из-за сильного корректирования акций, связанных с ИИ, и высокого плеча, что вынудило ее провести массовую ликвидацию открытых позиций на публичных рынках и продать большую часть своего портфеля акций компании Citadel под руководством Кена Гриффина.

Это событие быстро стало центром внимания мировых финансовых СМИ и поставило этого молодого управляющего, которого ранее в китайскоязычном кругу называли «богом акций ИИ», перед реальными испытаниями.

Резюме Леопольда Ашенбреннера само по себе крайне легендарно. Родившийся в Германии в 2001 году, он в 15 лет поступил в Колумбийский университет, где изучал экономику и получил диплом с двойной специализацией по математике и статистике, окончив его на первом месте в университете.

После окончания университета он краткое время работал в Future Fund, дочерней компании FTX, а в 2023 году присоединился к команде Superalignment в OpenAI, сосредоточившись на вопросах безопасности и согласованности суперинтеллекта. В апреле 2024 года он был уволен по подозрению в утечке информации (он сам отрицает эти обвинения); широкое мнение связывает это с тем, что он неоднократно подавал в совет директоров информационные записки, ставя под сомнение меры компании.

Уволенный всего два месяца назад, Лепольд самостоятельно опубликовал подробную работу объемом около 165 страниц «Situational Awareness: The Decade Ahead» («Ситуационная осведомленность: следующее десятилетие»). В ней, опираясь на тренды, выведенные с помощью глубокого обучения, он предсказывает, что универсальный искусственный интеллект (AGI) может появиться примерно в 2027 году, подчеркивая, что настоящим ограничением является не сам алгоритм, а взрывной спрос на вычислительные кластеры, электроэнергию, пространство для центров обработки данных и энергетическую инфраструктуру.

Эта длинная статья быстро распространилась в Силиконовой долине и инвестиционном сообществе, принеся Леопольду репутацию «пророка ИИ». В сентябре 2024 года он основал хедж-фонд Situational Awareness LP (название прямо взято из статьи), сосредоточившийся на активах, связанных с инфраструктурой ИИ в публичных компаниях — чипах, хранилищах, облачных вычислениях, энергетическом оборудовании и операторах центров обработки данных, одновременно делая ставки на падение традиционного программного обеспечения или аутсорсинга, которые могут быть разрушены ИИ. Фонд привлек таких звездных инвесторов, как братья Патрик и Джон Коллисон, основатели Stripe, бывший генеральный директор GitHub Нат Фридман, Дэниел Гросс и Jane Street.

Из начальных относительно скромных средств фонд за менее чем два года увеличил объем управляемых активов до примерно 20 миллиардов долларов США; в первой половине 2026 года доходность фонда достигла примерно 439%, при этом основные позиции составляли CoreWeave, Bloom Energy, компании, связанные со хранением данных и вычислительными мощностями, и он был назван рынком новым «богом акций ИИ».

Однако хорошее время не продлилось.

На фоне переоценки рынком циклов окупаемости капитальных затрат в сфере ИИ, акции оборудования и инфраструктуры ИИ испытали массовую продажу в июле. Основные позиции фонда на конец первого квартала — Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave и другие — снизились более чем на 35% за месяц; аналогично ослабли и азиатские связанные активы, такие как южнокорейская SK Hynix. В то же время акции программного обеспечения, по которым фонд заключил шорт-позиции (например, Adobe), начали восстанавливаться, создав двойное давление — и с длинной, и с короткой стороны.

Более важно использование плеча. Согласно сообщению Financial Times, Situational Awareness использовала заемные средства для усиления доходности (по некоторым данным, с плечом около 4 раз), что является распространенной стратегией хедж-фондов, способной обеспечивать впечатляющую прибыль на растущем рынке, но резко усиливающей убытки при падении.

24 июля Леопольд в письме инвесторам с полугодовым отчетом признал, что фонд «не избежал» недавних резких колебаний рынка (особенно в Азии), но при этом по-прежнему считает это наиболее привлекательной инвестицией с начала 2025 года и предоставляет окно для дополнительных вложений 1 августа.

Однако ситуация не улучшилась, и в последующие дни позиции продолжали падать, причем некоторые из них снизились на 30% и более; последовали требования о дополнительной марже, и фонд столкнулся с давлением, вынужденный либо быстро привлечь средства, либо вынужденно продать активы.

В конечном итоге Situational Awareness обратилась к существующим инвесторам и кредиторам и быстро переключилась на крупных покупателей. Примерно 30 июля фонд продал большую часть своего публичного портфеля акций (длинные и короткие позиции) объемом около 160 миллиардов долларов США компании Citadel, при этом Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America и другие выступили в качестве брокеров-дилеров, содействуя сделке. В результате активы фонда значительно сократились до примерно 10 миллиардов долларов США, а убытки за июль достигли около 67%. Фонд сохранил часть частных инвестиций (включая примерно 50 миллиардов долларов США акций Anthropic) и планирует продолжать работу в форме частной инвестиционной компании.

После завершения сделки соответствующие акции ИИ резко отскочили вверх, и рынок в целом интерпретировал это как концентрированное высвобождение и временное облегчение давления принудительных продаж, что привело к быстрому улучшению настроений.

Суть этого события заключается не в том, что долгосрочные прогнозы Леопольда Ашенбреннера обязательно ошибочны. Его постоянное подчеркивание в статье ограничений по вычислительной мощности, электроэнергии и инфраструктуре не противоречит таким фундаментальным сигналам на текущем рынке, как устойчивый сильный рост бизнеса Microsoft Azure, длительный дефицит спроса и предложения на высококлассные чипы Nvidia, а также неоднократное повышение AMD своих ожиданий по объему рынка AI-серверов. Эти сигналы совместно указывают на один факт: макроэкономическая кривая спроса на инфраструктуру для ИИ продолжает расти.

Множество глубоких анализов указывают, что долгосрочная тенденция роста спроса на инфраструктуру ИИ не опровергнута — просто произошла значительная коррекция краткосрочных оценочных пузырей и темпов капитальных расходов. Настоящий риск никогда не заключался в том, «правильно ли выбрано направление», а в точном совпадении уровня плеча, концентрации позиций и времени входа. Как только что-то из этих трех факторов выходит из равновесия, даже самая точная макроэкономическая история может рухнуть под давлением ликвидностного шока.

История полна примеров, когда правильное понимание тренда было подорвано слишком ранним входом. Long-Term Capital Management (LTCM), возглавляемая лауреатами Нобелевской премии и опирающаяся на сложные математические модели, мгновенно обрушилась во время российского долгового кризиса 1998 года из-за экстремально высокого плеча; Clarium Capital, возглавляемая Питером Тилем, также столкнулась с серьезными откатами из-за правильного, но слишком раннего прогноза по ценам на нефть, прежде чем рынок успел подтвердить этот прогноз, в итоге не сумев выжить. Эти примеры неоднократно напоминают инвесторам: сама по себе правильная оценка не является защитой — способность выжить является ключевой.

Business Insider приписывает неудачу Situational Awareness следующему крайне жесткому, но точному выводу: «Даже если вы можете точно определить крупнейшие фундаментальные изменения поколения, сформировать правильный инвестиционный портфель и добиться впечатляющей доходности в краткосрочной перспективе, но при этом используете слишком высокий плечо и твердо верите в свою позицию, рынок в конечном итоге оценит не то, насколько умны ваши идеи, а сможете ли вы выжить при исчезновении ликвидности». Эта фраза почти может служить эпитафией для высокоплечевых макростратегий.

Кроме того, масштаб фонда быстро вырос с первоначально небольшого до сотен миллиардов долларов, что резко усилило сложность управления и системную уязвимость. Высокая концентрация позиций на открытых рынках в сочетании с высокой кредитной плечевой структурой оставила ему почти нулевое пространство для маневра при двойном ударе — внезапной волатильности на азиатских рынках и массовой продаже акций, связанных с ИИ. Сочетание огромного давления со стороны отзывов средств и мгновенного истощения ликвидности вынудило фонд выйти из позиций в наихудший момент, что еще больше усугубило спираль убытков и превратило изначально возможный временный коррекционный тренд в необратимый исход.

В настоящее время Situational Awareness сохраняет часть частных позиций и оставшихся активов, личное состояние Леопольда Ашенбреннера по-прежнему значительное, и он планирует провести свадьбу в эти выходные (около 1 августа).

Является ли это принудительное закрытие полным переломом в судьбе фонда или лишь временной коррекцией и возобновлением после снижения плеча — ответ пока остается открытым.

Для более широкого рынка повествование об ИИ может быть чрезвычайно убедительным и даже вдохновляющим, но плечо всегда является двойным мечом. Между краткосрочными резкими колебаниями и долгосрочными масштабными тенденциями часто лежит самый жестокий разрыв — требования к марже.

Леопольд Ашенбреннер когда-то полностью изменил свой жизненный путь с помощью длинной статьи, а затем усилил убеждения из этой статьи с помощью высокого плеча. Эта фиксация прибыли в июле, возможно, станет самым глубоким и самым дорогим уроком в его карьере. Одновременно это также представляет собой яркий пример предупреждения в рамках всей волны инвестиций в ИИ.

Рынок не заботится о том, насколько вы умны; ему важно только одно: сможете ли вы сохранить равновесие, когда буря достигает пика.