Кривая доходности казначейских облигаций США только что продемонстрировала интересное поведение. После решения ФРС 29 июля сохранить базовую ставку на уровне 3,5–3,75% в пятый раз подряд кривая изменила форму, что говорит о весьма конкретной истории: рынки считают, что ФРС, вероятно, завершила цикл повышения ставок.
Долгосрочные доходности выросли, в то время как вероятность повышения ставки в сентябре резко снизилась. Трейдеры облигаций полагают, что текущая ставка достигла пика, и соответственно перестраивают свои позиции.
Что на самом деле означает этот поворот
В данном случае поворот, произошедший около 31 июля, нес четкое сообщение: краткосрочные доходности, более чувствительные к предстоящей политике ФРС, остались относительно стабильными. В то же время долгосрочные доходности выросли, отражая ожидания устойчивого экономического роста и сохраняющейся инфляции, а не опасений по поводу дополнительного повышения ставок.
Разница имеет значение. Когда долгосрочные доходности растут, потому что рынок ожидает дальнейшие повышения ставок, это одно. Когда они растут, потому что инвесторы видят стабильную, но повышенную среду ставок, длящуюся годами, это принципиально другой сигнал о том, куда движется экономика.
Решение ФРС само по себе не было единогласным. Трое членов ФОМК выступили против сохранения ставки: Бет Хэммак, Нил Кашкари и Лори Логан настаивали на повышении на 25 базисных пунктов. Однако большинство сохранило позицию, и рынок воспринял это как подтверждение того, что цикл повышения ставок фактически завершен.
Пять удержаний и продолжается
Пять встреч подряд без изменения ставки — это закономерность, а не случайность. ФРС уже достаточно долго сохраняет ставку на уровне 3,5%-3,75%, и метка «пауза» начинает ощущаться как нечто постоянное.
Более широкий контекст 2025 и 2026 годов определялся борьбой между устойчивой инфляцией и устойчивым экономическим ростом. Движения кривой доходности за этот период отражали это напряжение, чередуя усиление и сглаживание по мере того, как трейдеры пересматривали свои ожидания на каждом заседании.
Теперь отличается последовательность сигнала: пять удержаний, изменение формы кривой доходности, указывающее на отказ от дальнейших повышений, и быстрое снижение вероятности повышения ставки в сентябре — всё это указывает в одном направлении.
Три мнения меньшинства стоит наблюдать. Хэммак, Кашкари и Логан представляют хокишеское крыло, которое явно считает, что работа еще не завершена. Если данные по инфляции в августе удивят ростом, их позиция может быстро набрать обороты.
Что это означает для рисковых активов и криптовалют
Когда инвесторы считают, что ставки достигли пика, расчеты для удержания рисковых активов становятся более выгодными. Более высокие ставки означают более высокую альтернативную стоимость владения такими активами, как акции, недвижимость и криптовалюты. Деньги, лежащие в казначейских векселях с доходностью 3,5%+, конкурируют с капиталом, который мог бы потечь в bitcoin или другие цифровые активы.
Изменение формы кривой доходности также влияет на доллар. Рынок, ожидающий отсутствие дальнейших повышений ставок, как правило, ослабляет свою валюту, при прочих равных условиях. Ослабление доллара обычно является попутным ветром для активов, деноминированных в долларах, таких как bitcoin, который исторически демонстрировал обратную зависимость от силы доллара на ключевых макроэкономических переломных моментах.
Три возражения на заседании FOMC означают, что дверь к дальнейшему сжатию не закрыта полностью. Устойчивая инфляция может быстро возобновить дискуссию. А рост долгосрочных доходностей, хотя и отражает ожидания роста, а не опасения по поводу повышения ставок, все же означает, что стоимость заимствований по всей экономике остается высокой.
Торговцам следует внимательно следить за двумя вещами в ближайшие недели. Во-первых, данные по инфляции за август либо подтвердят убеждение рынка в том, что ФРС завершила свои действия, либо бросит в него «бомбу». Во-вторых, поведение долгосрочных доходностей покажет, является ли кривая устойчивым изменением режима или временной реакцией на одно заседание.