Скотт Бессент имеет план по снижению долгосрочных затрат на заимствования США. Рынок облигаций имеет другой план.
Госсекретарь объявил 19–20 августа, что правительство удвоит объем операций по выкупу долгосрочных облигаций — с $2 млрд до как минимум $4 млрд за операцию, начиная с 9 сентября. Идея проста: приобретать казначейские облигации со сроком погашения 10–30 лет, чтобы сократить предложение, поддержать цены и снизить доходности. Доходности по этим облигациям служат базой для всех ставок — от ипотечных до затрат на заимствования корпорациями, поэтому контроль над ними имеет значение для всей экономики.
Рынок отреагировал вежливо, но твердо: нет, спасибо. После кратковременного снижения после объявления доходности снова вернулись к прежнему уровню. Доходность казначейских облигаций США на 10 лет закрылась на неделе в диапазоне от 4,69% до 4,73%, а доходность облигаций на 30 лет зафиксировалась в диапазоне от 5,23% до 5,27%. Этот показатель по 30-летним облигациям является самым высоким с 2007 года.
Почему рынок облигаций этому не верит
Против Бессент действуют три силы, и ни одна из них не реагирует хорошо на программы выкупа.
Во-первых, сам масштаб проблемы. Общественный долг США превысил 40 триллионов долларов в августе 2026 года, а ежегодные выплаты по процентам теперь превышают 1 триллион долларов. Удвоение операции выкупа до 4 миллиардов долларов за один цикл — это всё равно что пытаться опустошить олимпийский бассейн с помощью кофейной чашки.
Во-вторых, инфляция остаётся устойчиво высокой на уровне примерно 3,7%. Когда цены продолжают расти, инвесторы в облигации требуют более высокую доходность, чтобы компенсировать снижение покупательной способности. Если вы даёте деньги в долг на 30 лет, а инфляция ежегодно «съедает» почти 4% вашего дохода, вы захотите премиум за свои усилия.
В-третьих, правительству США необходимо продолжать активно занимать средства, частично для финансирования значительных технологических инвестиций. Больший объем выпуска облигаций на рынке создает давление на снижение цен, что механически приводит к росту доходностей. Министерство финансов фактически пытается сократить предложение одной рукой, одновременно затопляя рынок облигациями другой.
Аналитики из Nomura и ING были прямолинейны в своих оценках, назвав выкупы недостаточными для компенсации фундаментального давления со стороны долгового предложения и устойчивой инфляции.
Более широкий финансовый план Бессента
Бессент, который стал 79-м министром финансов США 28 января 2025 года, представил свой подход как часть более широкой программы фискальной консолидации. Он публично заявил, что текущие доходности не отражают фундаментальные экономические условия.
Сама стратегия выкупа не является новой. Исторически казначейство использовало подобные операции для управления структурой погашения государственного долга и стабилизации функционирования рынка. То, что отличает этот случай, — явное представление этого инструмента как средства снижения затрат на заимствования, а не просто как рутинной операции по управлению долгом.
Что это означает для заемщиков и инвесторов
Устойчиво высокие доходности имеют последствия, которые ощущаются далеко за пределами рынка казначейских облигаций. Ставки по ипотеке, которые тесно связаны с доходностью 10-летних облигаций, остаются болезненно высокими для покупателей жилья. Стоимость заимствований для корпораций также остается высокой, что делает более дорогим финансирование расширений, сделок по поглощению или даже повседневной деятельности.
Более широкий риск связан с фискальной надежностью. Когда правительство сигнализирует о желании снизить доходность, но рынок отказывается подчиниться, возникают вопросы о том, кто действительно управляет ситуацией. Облигационные вигиланты были постоянными персонажами в финансовой истории. Их последняя крупная роль состоялась во время кризиса британских казначейских облигаций в 2022 году, когда нефинансируемые налоговые сокращения Лиз Трасс вызвали резкий рост доходности британских облигаций и вынудили изменить политику в течение нескольких недель.
США обладают структурными преимуществами, которых нет у Великобритании, включая статус доллара как резервной валюты и непревзойденную глубину рынка казначейских облигаций. Эти преимущества дают время и гибкость. Они не обеспечивают иммунитета от математики.