Трейдеры биткоина провели прошлую неделю, готовясь к нежелательному сюрпризу, наблюдая, как ставки на снижение ставок испаряются на фоне серии сильных данных по занятости, которые сместили вероятность повышения ставки ФРС к концу года к 85% и подняли доходность казначейских облигаций США на 10 лет почти до 4,5%.
Понятно, что он доминирует на экранах, учитывая, насколько за последние два года движение цен зависело от стоимости денег.
Но теперь отдельное подразделение правительства США готовит ужесточение финансовых условий через канал, не требующий пресс-конференции и голосования по политике.
Казначейство США намерено восстановить свой денежный баланс до примерно 900 миллиардов долларов к концу июня, и пополнение этого счета означает извлечение денежных средств из той же финансовой системы, на которую рисковые активы полагаются для получения топлива.
Это осуществляется через Генеральный казначейский счет (TGA), который работает как текущий счет федерального правительства в ФРС. По мере роста баланса деньги выходят из частного оборота и попадают на счет, который бездействует, пока правительство не потратит их обратно.
Согласно собственным квартальным документам по рефинансированию Министерства финансов, ведомство предполагает остаток в 900 миллиардов долларов на конец июня, при этом эта цифра достигнет пика около триллиона долларов плюс-минус 50 миллиардов долларов к концу июля.
Достижение этого означает привлечение примерно 109 миллиардов долларов нетто новых заимствований от частных инвесторов во втором квартале. Для bitcoin, который торгуется не только на основе цены, но и на доступности наличных денег, это имеет серьезные последствия.
Некоторые криптовалютные дески уже используют версию этого расчета через «чистую ликвидность», о чем сообщило CryptoSlate, когда биткоин потерял свой $2 трлн ликвидный защитный барьер в конце прошлого года.
Откуда берутся деньги, определяет всё для bitcoin
Влияние этого на bitcoin сводится к одной переменной — источнику денежных средств, пополняющих аккаунт. Одна и та же цель в $900 миллиардов приводит к совершенно разным результатам в зависимости от того, кто передает деньги, поскольку Министерство финансов привлекает их путем аукционов облигаций, а покупатели этих облигаций имеют собственные отношения с ликвидностью.
Самый мягкий путь — через механизм обратных репо-сделок ФРС на ночь. Когда фонды денежного рынка покупают новые векселя, используя наличные, которые иначе разместили бы на счетах ФРС, они переводят неиспользуемые остатки с одного счета, связанного с правительством, на другой, и вся система почти не фиксирует это движение. Сложность в том, что эта подушка безопасности в основном уже израсходована.
Средство обратного репо, которое достигало более $2,5 триллиона на своем пике в 2022 году, сократилось до менее чем $100 миллиардов, а ежедневные остатки приближаются к нулю во многих сессиях этого года, поэтому буфер, который поглощал последние несколько раундов эмиссии, значительно истончился и теперь может поглощать крайне мало.
Это делает банковские резервы более вероятным источником. Однако резервы снизились до $2,8 трлн в конце прошлого года — до самого низкого уровня за более чем четыре года — пока ФРС не вмешалась. В декабре она прекратила сокращение своего баланса и начала покупать казначейские векселя темпом до $40 млрд в месяц, чтобы поддерживать резервы на достаточном уровне — скрытый сигнал ликвидности, который поднял балансы обратно выше $3 трлн к концу мая. Это оставило запас в несколько сотен миллиардов долларов выше примерно $2,7 трлн уровня «достаточности», который сотрудники ФРС считают дном.
Сейчас главная проблема — как пополнение влияет на этот резерв. Казначейство выпускает новые казначейские векселя как раз в конце квартала, а квартальные налоговые платежи, срок которых — 15 июня, могут существенно сократить его объем. Биткоин давно чувствителен к финансированию, но в этом году во втором квартале его чувствительность, похоже, возросла, когда доходность казначейских облигаций достигла годового максимума весной.
Третий путь гораздо более тонкий и работает через альтернативные издержки. Краткосрочные облигации сейчас приносят около 4%, что является безопасным и ликвидным доходом, напрямую конкурирующим со спекулятивными ставками. Таким образом, поскольку государственные ценные бумаги приносят такой хороший доход, часть капитала, которая могла бы направляться на биткоин, с комфортом может быть размещена в казначейских векселях.
Бычий на фоне идеи, медвежий на фоне сделки
Это также не лучшее время для рынка bitcoin.
Продажи были неумолимыми: BTC опустился ниже $70 000 2 июня впервые с апреля и торговался около $63 650 к 4 июня, после кратковременного пробоя ниже $62 000 в течение дня и закрепления примерно на 50% ниже своего октябрьского рекорда в $126 198. Спот-ETF зафиксировали рекордную серию из 11 сессий оттока на сумму около $3,45 млрд и крупнейший недельный отток с момента запуска фондов в 2024 году.
Доллары, склонные к риску, похоже, перемещаются в сторону роста акций, возглавляемого ИИ, а маргинальный институциональный покупатель последних 18 месяцев стал маргинальным продавцом. Наличие оттока денежных средств на фоне этих выкупов, ужесточения переназначения ставок и укрепления доллара убирает ликвидный буфер, на который BTC обычно опирается, когда стремится преодолеть сопротивление вверх.
Также существует вероятность, что накопление TGA вообще не вызовет никакого шума. Если спрос на облигации останется высоким, а оставшиеся балансы обратных репо и постоянные покупки облигаций ФРС поддержат резервы на комфортном уровне, пополнение может пройти через рынки с минимальным сопротивлением.
Слабые экономические данные все еще могут ускорить ожидания снижения ставок быстрее, чем Казначейство выводит наличные, хотя недавняя серия устойчивых данных по занятости толкала их в противоположном направлении, и Bitcoin ранее уже демонстрировал, что может опередить поворот ликвидности, как только условия складываются в его пользу.
Многие считают, что долгосрочная стоимость биткоина на самом деле зависит от такого стиля государственных заимствований, бесконечных дефицитов и растущей долговой нагрузки, которую, как все ожидают, завершит обесценивание валюты.
Такой подход был почти подтверждён, когда министр финансов Скотт Бессент сообщил сенату, что у правительства нет полномочий спасать bitcoin. Однако выпуск казначейских облигаций, который подпитывает эту ситуацию на протяжении нескольких лет, может абсолютно высушить рынок в течение нескольких недель, поглощая весь свободный капитал, на котором функционируют рисковые активы, такие как bitcoin.
Долг может быть бычьим для bitcoin в целом, но медвежьим для его следующей сделки. Пока рынок занят переоценкой того, насколько жесткой может стать Федеральная резервная система, но лучший вопрос — достаточно ли в системе свободных денег, чтобы поглотить пополнение казначейства, прежде чем активы, зависящие от ликвидности, начнут ощущать давление.
Пост A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs появился первым на CryptoSlate.