Госсекретарь США Скотт Бессент только что публично одобрил расширение одного из менее известных, но критически важных инструментов ФРС: механизма FIMA Repo. Его позиция? Считать «разумным» для ФРС рассмотреть возможность увеличения лимита этого механизма, назвав его «важным механизмом поддержки» в текущей обстановке.
Для всех, кто не разбирается в инфраструктуре центральных банков: этот механизм предотвращает паническую продажу казначейских облигаций США иностранными центральными банками, когда им срочно нужны доллары. Когда речь идет о почти 3 триллионах долларов депозитов иностранных центральных банков, размещенных в ФРБ Нью-Йорка, последствия ошибки будут колоссальными.
Что на самом деле делает FIMA и почему это важно
Фактически FIMA Repo Facility, что означает Иностранные и международные денежные органы, работает как ломбард для центральных банков. Иностранные денежные органы могут временно обменять свои активы в виде казначейских облигаций США на доллары, причем текущий лимит составляет 60 миллиардов долларов на одну институцию на срок до семи дней. Быстро зашел — быстро вышел.
ФРС создала её в марте 2020 года, когда пандемия вызвала хаос на глобальных рынках долларового финансирования. Изначально она была предназначена как временная мера, но оказалась настолько полезной, что стала постоянной в 2021 году. Когда иностранные центральные банки отчаянно нуждаются в долларах и не могут получить их через обычные каналы, FIMA предотвращает их продажу казначейских облигаций на открытом рынке по ценам «при пожаре».
Аргумент Бессента в пользу увеличения лимитов прост. Рынок казначейских облигаций значительно расширился с 2020 года, что означает, что текущие лимиты объекта могут больше не соответствовать масштабу потенциального стресса.
При недостаточной ликвидности иностранный центральный банк в условиях дефицита долларов сталкивается с неприятным выбором: либо принять недостаточную ликвидность через FIMA, либо продать казначейские облигации на рынке. Второй вариант приводит к росту доходностей облигаций и создает именно тот тип каскадной нестабильности, из-за которого центральные банки не могут спать по ночам.
Фон вмешательства в иену
Комментарии Бессента не появились на пустом месте. Они последовали спустя несколько дней после скоординированного вмешательства США и Японии на рынке валют с целью стабилизировать иену, которая опускалась до исторических минимумов. Сообщается, что США провели первую покупку иены с 2011 года, а потенциальный объем этих покупок оценивается в диапазоне от 5 до 10 миллиардов долларов.
Япония владеет одним из крупнейших запасов казначейских облигаций США среди иностранных стран. Если Банку Японии потребуется быстро получить доллары для защиты иены без возможности использования FIMA, он, скорее всего, продаст эти облигации. Этот продавческий давление поднимет доходности казначейских облигаций, ужесточит финансовые условия глобально и вызовет цепную реакцию по всем классам активов.
Что это означает для криптовалют и рисковых активов
Расширенный механизм FIMA означает большую доступность долларовой ликвидности по всему миру. Когда иностранные центральные банки могут получать доллары без продажи казначейских облигаций, это устраняет один из источников роста доходностей. Более низкие или более стабильные доходности, как правило, создают более благоприятную среду для рисковых активов.
Механизм работает в обоих направлениях. Если емкость FIMA окажется недостаточной во время стрессового события, последующая продажа казначейских облигаций быстро ужесточит условия. Биткоин исторически демонстрировал уязвимость в периоды внезапного оттока глобальной ликвидности, как это наблюдалось во время предыдущих случаев раскрутки японской сделки по carry trade.
Лимит в 60 миллиардов долларов на институционального участника не обсуждался публично с точки зрения возможного нового значения. Однако с учетом того, что рынок казначейских обязательств значительно вырос с 2020 года, а депозиты иностранных центральных банков в ФРБ Нью-Йорка находятся около 3 триллионов долларов, любое значимое повышение может означать существенное расширение глобальной долларовой системы безопасности.