Казначейство США придерживается своего плана. 5 августа департамент подтвердил, что размеры аукционов для номинальных процентных ценных бумаг и плавающих процентных нот останутся неизменными, продлив перспективные ориентиры, действующие с начала 2024 года, по крайней мере до середины 2027 года.
Компромисс по казначейским векселям
Вот в чем дело: при сохранении размера купонов на том же уровне при росте потребностей в заимствованиях этот разрыв должен быть восполнен где-то. Это где-то — казначейские векселя, краткосрочные долговые обязательства со сроком погашения в один год или меньше.
Аналитики Bank of America оценивают, что при сохранении текущих ориентиров к концу финансового года 2027 казначейские векселя могут составить почти 25% от общего объема государственного долга. Это будет самый высокий показатель с 2004 года, за исключением кризисных периодов, таких как 2008 и 2020 годы, когда правительство временно полагалось на векселя для финансирования чрезвычайных расходов.
Объявление было сделано в ходе квартального процесса рефинансирования, который контролируется министром финансов Скоттом Бессентом. Основные дилеры — крупные банки, которые напрямую покупают государственные облигации на аукционах — соответственно скорректировали свои прогнозы. Сейчас консенсус среди них предполагает отсутствие увеличения объемов выпуска купонных облигаций до мая 2027 года или позже.
Что это означает для фиксированного дохода и стейблкоинов
Теперь на сцену вступает криптовалюта. Эмитенты стейблкоинов, такие как Tether и Circle, стали одними из крупнейших держателей краткосрочных государственных облигаций США. Их резервы в значительной степени сосредоточены на казначейских векселях и операциях обратного репо — именно тех инструментах, на которые Казначейство в наибольшей степени полагается.
Мир, в котором казначейские векселя составляют четверть всей внешней задолженности США, — это мир, в котором эмитенты стейблкоинов имеют более глубокий и ликвидный пул подходящих активов для резервов. Это структурно поддерживает экосистему стейблкоинов. Более крупное предложение точных инструментов, которые нужны эмитентам, означает меньшую конкуренцию, более узкие спреды и более простое управление портфелем резервных фондов.
Почему инвесторам следует обратить внимание
Риск идет в другом направлении. Профиль долга, все больше становящийся краткосрочным, является профилем долга, все больше чувствительным к изменениям процентных ставок по политике. Если Федеральная резервная система изменит курс и снова повысит ставки, стоимость обслуживания всех продлеваемых казначейских векселей практически мгновенно возрастет, в отличие от фиксированных расходов, заложенных в долгосрочных облигациях.
Для криптоинвесторов особенно следите за показателем доли казначейских облигаций. По мере приближения к порогу в 25% к концу финансового года 2027 он одновременно указывает на то, что активы резервов стейблкоинов становятся более обильными, а финансовая гибкость правительства США — все более ограниченной.