Казначейство США только что удвоило лимит на операции по выкупу своих облигаций, и рынок фиксированного дохода отреагировал очень конкретной исторической аналогией: Япония.
19 августа Министерство финансов объявило, что увеличит максимальную сумму покупок для операций по выкупу с целью поддержки ликвидности с $2 млрд до как минимум $4 млрд за операцию, сосредоточившись на долгосрочных номинальных ценных бумагах в диапазонах 10–20 лет и 20–30 лет. Новые лимиты вступают в силу 9 сентября и действуют до 4 ноября, охватывая оставшуюся часть текущего квартала рефинансирования.
Секретарь казначейства Скотт Бессент на следующий день намекнул, что программа может расшириться еще больше, предположив, что казначейство будет активно «формировать рынок» на этих ценных бумагах.
Доходность снизилась, а затем восстановилась
Доходность казначейских облигаций США на 10 лет резко снизилась после объявления, а затем частично восстановилась. Трейдеры восприняли выкупы как техническое вмешательство, а не как структурное решение.
Банк Японии в течение десятилетий покупал японские государственные облигации для поддержания стабильности рынка и снижения стоимости заимствований. Эти вмешательства надежно обеспечивали временное облегчение. Подход Японии к рынкам облигаций стал предостерегающей историей в мировой финансовой системе: теперь Банк Японии владеет доминирующей долей обращающихся японских государственных облигаций, а его политика контроля кривой доходности исказила механизм формирования цен на одном из крупнейших в мире рынков долговых обязательств.
Связь с Японией глубже, чем метафора
Япония недавно провела скоординированные вмешательства для поддержки иены, и участники рынка с тревогой наблюдают за тем, как японские держатели примерно 1,2 триллиона долларов США в казначейских облигациях США оценивают возможность снижения этих позиций для стабилизации собственной валюты.
Если японские инвесторы начнут массово продавать казначейские облигации США, это создаст восходящее давление на стоимость заимствований США в тот самый момент, когда Вашингтон пытается снизить их. Расширенная программа выкупа облигаций Министерства финансов может быть интерпретирована, по крайней мере частично, как превентивная защита против такого сценария.
Япония остается крупнейшим иностранным держателем государственного долга США. Сумма в 1,2 триллиона долларов США представляет собой значительную долю оборота рынка казначейских облигаций, и любое существенное перераспределение этих активов окажет влияние на глобальный рынок фиксированного дохода.
Что это означает для инвесторов в облигации
Заявленная цель Министерства финансов — улучшение ликвидности на участках кривой, где торговля стала тонкой и волатильной. Особенно проблемным остается 20-летний бонд с момента его повторного выпуска в 2020 году, который часто торгуется с дисконтом по сравнению с соседними сроками погашения.
Программа выкупа США осталась скромной по сравнению с примерно 27 триллионами долларов США в обращении на рынке казначейских обязательств. Лимит в 4 млрд долларов за операцию, даже если он иногда превышается, представляет собой погрешность по отношению к общему объему эмиссии.
Первоначальное снижение доходности и последующее восстановление указывают на то, что участники пока не убеждены, что эти выкупы существенно изменят траекторию долгосрочных ставок.