Казначейство США направляет почти трлн долларов на рынок облигаций, который переживает жару. Министр финансов Скотт Бессент объявил об удвоении программы выкупа государственных ценных бумаг с более длительным сроком погашения — шаг, направленный на снижение доходностей, достигших уровней, не наблюдавшихся с 2007 года.
Расширенная программа увеличит максимальный объем операций выкупа с $2 млрд до как минимум $4 млрд за операцию, охватывая как секторы 10–20 лет, так и 20–30 лет. Изменения вступают в силу 9 сентября и действуют до 4 ноября 2026 года, добавляя примерно $14 млрд дополнительных выкупов к примерно $69 млрд покупок казначейских облигаций, уже запланированных на этот квартал по всем срокам погашения.
Что спровоцировало расширение
Доходность казначейских облигаций США на 30 лет выросла до максимального уровня за 19 лет до объявления Бессента, что было вызвано совокупностью факторов, сделавших долгосрочные облигации особенно уязвимыми. Тонкая летняя ликвидность на рынке в сочетании с волной выпуска корпоративных облигаций, многие из которых связаны с созданием инфраструктуры для ИИ, создали необычное продавческое давление на длинном конце кривой доходности.
Когда компании выпускают облигации, они часто хеджируют, продавая казначейские облигации, что снижает цены на государственные облигации и повышает доходность. Соберите достаточно такой активности в окно с низкой ликвидностью — и вы получите тот самый беспорядочный ценовой движение, из-за которого чиновники казначейства не спят по ночам.
Бессент описал ситуацию как «лихорадку» на рынке, которую необходимо унять. Основная проблема заключается в структурной ликвидности на рынке старых казначейских облигаций — более старых облигаций, которые торгуются менее активно, чем недавно выпущенные, но все еще представляют огромную условную стоимость, расположенную на балансах всей финансовой системы.
Эти менее ликвидные ценные бумаги исторически страдали от ограничений по объему на аукционах, что означает, что они могут стать малоликвидными именно в те моменты, когда инвесторы больше всего нуждаются в их торговле. Программа выкупа нацелена именно на эти облигации, предлагая держателям возможность продать их государству вместо того, чтобы искать покупателей на тонком рынке.
Военный бюджет Министерства финансов
Общий счет казначейства был увеличен примерно до 950 миллиардов долларов. Бессент указал, что объем этих операций может быть дополнительно увеличен в зависимости от эволюции рыночных условий, что предполагает, что цифра в 4 миллиарда долларов за операцию является минимальной, а не максимальной.
Первоначальная реакция рынка была быстрой: доходность по 30-летним облигациям сразу после объявления упала на 9 базисных пунктов, но затем частично откатилась назад.
Что на самом деле делает Министерство финансов
Бессент осторожно представил расширение как улучшение ликвидности, а не как прямую попытку подавить доходность. Сфокусировавшись на ликвидности, в частности на внебиржевых ценных бумагах, которые действительно страдают от структурных проблем с торговлей, Бессент может утверждать, что программа улучшает функционирование рынка, а не манипулирует ценами.
Бессент также подтвердил сохранение регулярного графика аукционов долга, что свидетельствует о том, что расширение выкупа не заменяет обычные схемы эмиссии.
На что должны обращать внимание инвесторы
Для инвесторов в фиксированный доход программа создает более предсказуемый спрос на длинном конце кривой, что должно снизить часть премиума ликвидности, накапливавшегося в ценных бумагах со сроком до 10–30 лет.
Подключение к инфраструктуре ИИ также стоит отслеживать. Если бум выпуска корпоративных облигаций, связанный с центрами обработки данных и вычислительными мощностями ИИ, продолжится, это будет продолжать создавать продавческое давление на казначейские облигации, связанное с хеджированием. Программа выкупа решает симптом, но структурный спрос на капитал в технологическом секторе представляет собой постоянный источник предложения на рынке государственных облигаций.