Самый важный в мире рынок облигаций теряет некоторых из своих самых надежных клиентов. Долгосрочные институциональные инвесторы, иностранные центральные банки и суверенные фонды благосостояния совокупно сокращают вложения в казначейские облигации США в тот момент, когда правительству нужна их финансовая поддержка больше, чем когда-либо.
С общей суммой федерального долга США, превысившей 40 триллионов долларов, и государственным долгом, составляющим около 32,3 триллиона долларов (более 100% ВВП), покупатели, которые ранее без колебаний поглощали этот объем, требуют значительно более высокой компенсации за участие.
Цифры рассказывают мрачную историю
Доходность казначейских облигаций США на 10 лет выросла до примерно 4,80% в начале сентября 2026 года — самый высокий уровень с начала 2025 года. Доходность облигаций на 30 лет еще более впечатляет, достигнув диапазона от 5,27% до 5,32%, чего рынок не видел с 2007 года.
Это не просто абстрактные базисные пункты. Они напрямую влияют на то, сколько правительство платит за заимствования. Чистые процентные расходы федерального бюджета прогнозируются выше $1 трлн в финансовом 2026 году. Чтобы представить это в перспективе, США теперь тратят больше на обслуживание долга, чем на оборону.
Чистые покупки казначейских облигаций иностранными частными инвесторами снизились более чем на 40% по сравнению с предыдущим годом, составив $329 млрд по июнь 2026 года. Общий объем иностранных владений снизился до $9,299 трлн.
Возможно, самый символичный сигнал поступил от норвежского суверенного фонда — крупнейшего в мире. Он предложил сократить долю государственных облигаций в эталонном портфеле с 70% до 50%. При пропорциональном применении этот сдвиг может привести к сокращению владений американскими казначейскими облигациями примерно на 75 миллиардов долларов.
Кто раньше покупал и почему они перестали
На протяжении десятилетий рынок казначейских облигаций пользовался преимуществом группы покупателей, которых экономисты называют «ценово-нечувствительными». Иностранные центральные банки, реинвестировавшие торговые профициты, ФРС, проводившая количественное смягчение, и суверенные фонды благосостояния, размещавшие резервы в безопасных активах. Когда-то доля официального сектора, включая иностранные центральные банки и ФРС, составляла почти половину рынка, но сейчас она снизилась до примерно 27% по мере того, как частные инвесторы поглотили большую часть роста объема долговых обязательств — с примерно 4 триллионов долларов в 2006 году до почти 29 триллионов.
Их заменяет база покупателей, которая крайне чувствительна к цене. Хедж-фонды, управляющие активами и розничные инвесторы требуют более высокой доходности для компенсации риска длительности и растущей фискальной неопределенности, связанной с государственным долгом США.
Усиливая конкурентное давление, выпуск корпоративных облигаций резко вырос, поскольку компании, особенно в таких секторах, как инфраструктура ИИ, агрессивно обращаются к рынкам капитала. Эти облигации привлекают те же деньги инвесторов, вынуждая казначейские облигации предлагать более привлекательные доходности, чтобы конкурировать с корпоративным кредитом.
Ответ Министерства финансов
Госсекретарь США Скотт Бессент не оставался бездействующим. В ответ на ослабление спроса департамент объявил о расширении программы выкупа долгосрочных облигаций, увеличив объем операций до как минимум $4 млрд за одну сделку с сентября 2026 года. Программа выкупа направлена на улучшение функционирования рынка и поглощение более старых, менее ликвидных облигаций.
Казначейство выкупает облигации off-the-run (более старые выпуски, которые торгуются реже) и заменяет их новыми, on-the-run ценными бумагами, которые трейдерам легче торговать. Это не снижает общую сумму долга, но может помочь стабилизировать цены и снизить премиум за ликвидность.
Что это означает для стоимости заимствований повсюду
Казначейские облигации служат эталоном для практически всех других процентных ставок в экономике США. Когда доходность 10-летних облигаций растет, процентные ставки по ипотеке следуют за ней. Растут затраты на заимствования для корпораций. Доходности муниципальных облигаций также увеличиваются.
Для самого правительства рост доходности создает обратную связь, которую фискальные аналитики находят особенно тревожной. Более высокие ставки означают более высокие расходы на проценты, что ведет к большим дефицитам, что требует большего заимствования, что оказывает дополнительное восходящее давление на ставки. Конгрессское бюджетное управление предупреждает об этой динамике уже много лет, и цифры начинают становиться реальными.
Риск рефинансирования — это немедленная проблема. Значительная часть находящегося в обращении долга была выпущена, когда ставки были намного ниже. По мере погашения этих ценных бумаг и необходимости их рефинансирования по текущим доходностям, расходы на проценты растут, даже если правительство не возьмет в долг ни одного дополнительного доллара.