Акции США достигли новых максимумов, но структура рынка вызывает опасения

Американские акции продолжают достигать новых максимумов, и в этом нет спора.

Закрытие по восточному времени 11 мая: S&P 500 вырос на 0,2%, закрывшись на уровне 7 412,84; NASDAQ вырос на 0,1%, закрывшись на уровне 26 274,13, продолжая устанавливать новый рекорд закрытия.

Сильный — не значит легкий.

Сейчас вопрос не в том, растет ли индекс, а в том, кто растет — те же старые основные направления, такие как ИИ, чипы, полупроводники, центры обработки данных, например, 11 мая:

• Индекс полупроводников Филадельфии вырос на 2,6%, Intel (INTC.M) — на 3,6%, Qualcomm (QCOM.M) — на 8,4%;
• Дивергенция ETF более очевидна: SPY.M вырос на 0,20%, QQQ.M — на 0,29%, SOXX.M — на 1,74%;
• Но медицинский ETF XLV.M упал на 0,32%, а программный ETF IGV.M — на 0,44%;

Если посмотреть на активы Maitong, то эти ключевые ETF уже четко сопоставлены с соответствующими акциями, и ситуация на рынке давно ясна: полупроводники все еще растут, цепочка AI-оборудования продолжает привлекать капитал, высокую премию готовы платить только самые сильные сегменты, в то время как здравоохранение отстает, программное обеспечение отстает, а остальные сектора все больше превращаются в фон.

По мнению Майтона, фокус рыночных сделок сейчас перешел не только на вопрос, будет ли индекс продолжать расти, а на то, могут ли структура и широта роста поддержать дальнейшее движение. Сейчас мы находимся в наиболее типичном состоянии на высоком рынке: капитал все еще готов покупать в долгосрочной перспективе, но только за самые надежные, самые переполненные и самые сильные активы.

Проще говоря, рынок не закрыл предпочтение к риску, он просто перестал распределять свой риск-бюджет на большинство акций, поэтому при анализе американского рынка нельзя смотреть только на индексы: чем сильнее индексы, тем больше нужно обращать внимание на структуру; чем больше новых максимумов, тем важнее смотреть на ширину.

Самая настоящая проблема на вершине — это не то, что индекс перестал расти, а то, что индекс всё ещё растёт, но мест, где можно заработать, становится всё меньше.

Самое трудное для многих сейчас — не ошибиться в направлении, а то, что позиция начинает вести себя странно.

Продал — боюсь дальнейшего давления с стороны мартышек; не продал — боюсь коррекции, которая съест всю полученную прибыль.

Это и есть наиболее типичное реальное состояние на высоком уровне рынка. Потому что тренд действительно не нарушен, основной тренд по-прежнему сохраняется: ИИ не угас, полупроводники не ослабли, технологические акции с большим весом продолжают поднимать индекс; пока инвесторы не разойдутся, американский рынок не упадет просто потому, что «кажется слишком дорогим».

Проблема в том, что текущий рост уже не является ростом на этапе восстановления с низких уровней. На низких уровнях рынок торгует восстановлением пессимистичных ожиданий: ведь只要不继续变坏，股价就有弹性；而高位时，市场交易的是乐观预期的兑现，只要没有继续超预期，股价就可能先跌。

Это два совершенно разных рынка.

На низком уровне можно допускать ошибки, на высоком — почти невозможно. Другими словами, покупая на низком уровне, вы играете на коэффициентах и беспокоитесь, поднимется ли цена; покупая на высоком уровне, вы рассчитываете на скорость реализации и сомневаетесь, почему цена должна расти дальше.

Поэтому объективно говоря, самое неправильное сейчас — сохранять настрой на низкий уровень и продолжать увеличивать позиции. Ведь, как только отчет окажется слабее ожиданий, заказы не будут поступать так быстро, маржа не удержится, капитальные расходы окажутся ниже прогноза, либо инфляция и процентные ставки снова начнут расти, те направления, которые росли быстрее всего, чаще всего первыми и подвергнутся сильному давлению.

Это не потому, что логика внезапно исчезла, а потому что цена уже учла самую оптимистичную часть логики.

Проще говоря, сейчас не время пытаться угадать вершину, сейчас время пересмотреть свои позиции.

А что насчет того, что американские акции достигли пика?

Я не считаю, что сейчас можно сразу сделать вывод, что «американский рынок акций достиг вершины» — это слишком рано, ведь тренд не нарушен, основная линия не нарушена, и капиталы не ушли.

Но то, что эти три «не сломаны», не означает, что вы можете ничего не делать. Сейчас действительно нужно опасаться не внезапного обвала сегодня днем и не прямого перехода в медвежий рынок при открытии завтра.

На самом деле следует опасаться одного более значительного и более концентрированного отката во второй половине года.

Причина несложна.

Этот рыночный рост был слишком сосредоточен: ожидания по ИИ уже полностью учтены, чувствительность полупроводников была полностью использована, опционы слишком активны, а процентные ставки и инфляция не создали действительно комфортной среды для активов с высокой оценкой.

Если эти условия продолжат действовать совместно, индекс, конечно, сможет продолжить рост.

Но проблема в том, что нынешний рост все больше зависит от того, «чтобы ничего не пошло не так»: достаточно, чтобы один из звеньев сломался, и рынок может переключиться с «дальнейшего давления на короткие позиции» на «массовый откат».

Сейчас цены уже очень избирательны. На рынке уже не обсуждают такой базовый вопрос, как «будет ли расти ИИ», а оценивают, сможет ли ИИ постоянно превышать ожидания, сможет ли полупроводниковый сектор оставаться сильнее прогнозов, смогут ли капитальные расходы последовательно пересматриваться в сторону повышения, смогут ли крупные компании постоянно выполнять заказы, и смогут ли высокие оценки продолжать поддерживаться еще более высокими ожиданиями... Именно в этом и заключается самая сложная часть на высоком уровне.

Падают не только плохие компании, но и хорошие; не то, чтобы у главных направлений нет логики, а то, что они слишком дороги — настолько дороги, что даже небольшое снижение качества уже недопустимо.

Самое важное в этой позиции — не кричать о продажах и не продолжать себя мотивировать, а сначала снизить чистый риск в портфеле.

Оставляйте то, что нужно, и снижайте то, что следует.

Следующим важнейшим шагом является повторное распределение позиций. В конечном счете, не все растущие позиции следует держать одинаково.

Настоящие ключевые активы, обладающие реальными результатами, заказами, денежными потоками и устойчивой позицией в отрасли, не следует полностью продавать из-за «страха перед высокой ценой», поскольку самой распространённой и самой дорогой ошибкой в бычьем рынке является не убыток, а продажа настоящих лидеров тренда, после чего вы уже не осмеливаетесь снова их купить.

Но позиции для торговли нельзя так обрабатывать. Позиции, которые резко выросли в краткосрочной перспективе и были подняты в основном за счет эмоций и капитала, больше нельзя оправдывать долгосрочной логикой. Это изначально торговая позиция, и ее следует обрабатывать как торговую позицию:

• При росте с увеличением объема, но при отсутствии удержания, можно уменьшить позицию;
• Индекс достиг нового максимума, но он не следует за ним — можно уменьшить;
• Пробитие краткосрочного трендового уровня — не стоит удерживать позицию;

Самая распространённая ошибка на высоких рынках — не неверное определение направления, а использование торговой позиции как основной позиции и восприятие краткосрочной прибыли как долгосрочной веры.

Эти две вещи звучат как проблема психологии, но на самом деле это проблема счета. Основная позиция может выдерживать колебания, потому что вы покупаете более долгосрочную логику и более сильные фундаментальные показатели; торговая позиция — нет. Как только торговая позиция теряет гибкость, она перестает быть позицией и превращается в обузу.

Сейчас самое главное — не обрабатывать все позиции сразу, а сначала разобраться: какие позиции вы готовы держать, несмотря на волатильность; а какие держите только потому, что они быстро, сильно и сильно росли, и вы не можете решиться их продать.

Первое можно оставить, второе следует охладить.

Кроме того, далее следует особенно внимательно следить за акциями, находящимися в состоянии стагнации.

Например, 11 мая SOXX.M продолжил рост на 2,39%. Что это означает?

Сегмент аппаратного обеспечения ИИ еще не остыл, рыночный стиль, который показывает наилучшие результаты, продолжает сохраняться, и инвесторы все еще объединяются; однако, именно потому, что наиболее сильное направление все еще растет, необходимо обратить внимание на акции, которые не могут подняться.

В условиях рыночного пика самое опасное — это не то, что все знают как сильное, а то, что не успевает за новыми рекордами индексов, не реагирует на отскок сектора и падает после реализации положительных новостей.

Этот сигнал стагнации несложен:

• Индекс достиг нового максимума, но он не достиг нового максимума;
• Сектор отскакивает, но отскок слабый;
• После выхода положительных новостей он подскочил, а затем снизился;
• Рынок падает немного — он падает больше;
• Рынок восстанавливается, а он восстанавливается меньше;

Такие акции в сильном рыночном тренде уже опасны.

Поскольку при росте рынка они не показывают роста, а при коррекции рынка часто не догоняют, а сначала падают, акции медицинского сектора, традиционного потребительского сектора, коммунальных услуг, части энергетического сектора и традиционных SaaS-компаний можно включить в список акций с низкой ликвидностью.

Программное обеспечение особенно заслуживает отдельного рассмотрения. В этой волне AI у программного обеспечения не было полного отсутствия возможностей, но традиционная логика оценки SaaS-компаний все больше теряет свою устойчивость — компании, такие как Salesforce (CRM.M), Adobe (ADBE.M), ServiceNow (NOW.M), Intuit (INTU.M), конечно, не являются плохими.

Проблема не в качестве компании, а в том, что рынок начал заново задаваться вопросом: поможет ли ИИ им повысить цены, увеличить доходы и открыть новые потребности, или, наоборот, ослабит старую историю, основанную на оплате за место и надбавках за инструменты?

То есть внутри программного сектора уже не все растут вместе.

Сейчас тщательно анализируют финансы: кто превратит ИИ в новый источник дохода, кто просто использует ИИ для продления жизни, кто еще может поддерживать свою оценку, а кто — лишь наследие старой модели с завышенной оценкой.

Поэтому далее нужно не только следить за самыми сильными акциями, но и за акциями, которые не показывают роста, поскольку сильные акции определяют, сможет ли индекс сохранить стабильность, а滞涨ные акции указывают, с каких именно активов начнется коррекция.

На этом этапе в портфеле могут быть защитные позиции, но они не предназначены для ставок на немедленный разворот рынка.

Если у вас крупная длинная позиция, но вы не хотите легко продавать основную позицию, вы можете использовать небольшие короткие позиции, хеджирование с помощью индексов или защитные пут-опционы для снижения волатильности.

Важно «малая доля» и «сглаживание волатильности».

Проще говоря, речь не идет о том, чтобы сразу же полностью войти в короткие позиции или делать ставку на то, что рынок рухнет уже завтра. Цель коротких позиций здесь — это купить страховку, потому что на этом этапе многие допускают еще одну ошибку: видя застоявшиеся акции, они считают, что можно использовать их в качестве основного защитного портфеля, и это не всегда верно.

Акции с стагнацией можно добавить в наблюдаемый список или использовать небольшую позицию в качестве дополнительной короткой позиции после подтверждения пробоя, но они не обязательно подходят в качестве основного страхового актива портфеля.

Так как хедж-позиция на самом деле призвана защищать не от того, что вы ненавидите, а от того, что вы больше всего боитесь падения.

Если ваши основные риски связаны с QQQ.M, полупроводниками и весомыми акциями в сфере ИИ, то вы должны хеджировать именно откаты в этих направлениях: если вы опасаетесь коррекции индекса NASDAQ, смотрите на QQQ.M; если боитесь коррекции в секторе полупроводников — обращайте внимание на направления, связанные с SOX; если вы опасаетесь чрезмерной концентрации в отдельных акциях, сначала снизьте свои позиции с высокой эластичностью.

В этот момент самое нежелательное — держать полную позицию в самых популярных технологических активах, одновременно открывая короткую позицию по акциям здравоохранения или потребительского сектора, которые уже давно слабы, и считать, что вы осуществили хеджирование.

Это не защита, а просто смена места ставки.

Всегда помните, что цель защитного портфеля — не заработать большие деньги, а сделать так, чтобы ваш портфель не был таким тяжелым в трудные моменты.

В краткосрочной перспективе 15 мая — это неизбежный окно.

Причина не таинственна — она заключена между серией важных переменных: этот день — стандартный срок истечения опционов в мае, известный на рынке как OPEX; в то же время индексные опционы, такие как SPX и XSP, давно перестали истекать только ежемесячно, и зависимость рынка от опционов с истечением в тот же день (0DTE) и краткосрочных опционов только усиливается.

Таким образом, истечение срока опциона само по себе теперь заслуживает большего внимания, чем раньше.

Но真正 важное место 15 мая — не то, что «обязательно упадет в этот день», а то, что он как раз попал после серии ключевых данных: CPI за апрель будет опубликован 12 мая в 8:30 по восточному времени США; PPI за апрель — 13 мая в 8:30; розничные продажи за апрель запланированы на 14 мая в 8:30.

То есть рынок сначала пройдет через инфляцию, цены на производственном уровне и данные по потреблению, а затем войдет в окно истечения опционов — эта комбинация сама по себе достаточно чувствительна.

Если CPI и PPI не будут высокими, а розничные продажи не окажутся достаточно сильными, чтобы снова поднять процентные ставки, если технологические веса останутся стабильными, а полупроводники продолжат расти, то 15 мая, скорее всего, станет лишь периодом бокового движения на высоком уровне, и быки даже могут использовать структуру истечения срока для дальнейшего роста.

Но если данные окажутся слишком теплыми, а процентные ставки снова начнут расти, на фоне роста и последующего падения QQQ.M и SOXX.M, ранее поднятые за счет краткосрочных опционов и спекулятивных покупок, могут усилить волатильность.

Таким образом, 15 мая — не «день неизбежного падения», но он напоминает стресс-тест:

• Проверить, сможет ли вес технологий продолжать поддерживать индекс;
• Проверить, может ли полупроводниковый сектор продолжать оставаться ведущей линией;
• Проверить, появятся ли новые покупатели после истечения опциона;
• Проверить, не начнут ли сегменты стагнации ослабевать первыми;

Самый главный вопрос не в том, упадет ли рынок 15 мая, а в том, будет ли после этого дня приток новых денег и готовы ли инвесторы продолжать поддерживать цены на таком высоком уровне.

Я не спешу утверждать, что рынок акций США достиг вершины, но я серьезно готовлюсь к крупной коррекции во второй половине года, ведь сегодняшний рынок действительно силен, но и действительно дорог.

Тренд не сломан, но большая часть оптимистичных ожиданий уже учтена в цене; то, что нужно проверить во второй половине года, — это уже не такие абстрактные крупные вопросы.

Не вопрос «Является ли ИИ долгосрочным направлением» — рынок уже ответил на него; настоящим испытанием являются более конкретные и более жесткие вещи: сможет ли объем заказов продолжать ускоряться, смогут ли доходы реально реализоваться, удастся ли сохранить валовую маржу, смогут ли облачные провайдеры продолжать повышать капитальные расходы, смогут ли процентные ставки поддерживать высокую оценку, смогут ли средства продолжать концентрироваться и т.д. Пока эти условия остаются в силе, рынок, конечно, сможет продолжать расти.

Но если хотя бы один из элементов недостаточно силен, откат может произойти гораздо быстрее, чем многие предполагают, ведь сегодня рынок уже не поддерживается дешевизной, а опирается на ожидания.

Рынок с низкой оценкой, при падении имеет опору; рынок с высокими ожиданиями при падении зависит только от того, кто быстрее убежит. Поэтому начиная с этого момента, самое важное — не бежать и не продолжать бездумно входить, а изменить подход к удержанию позиций.

• Основной портфель не стоит продавать слишком рано; торговый портфель не стоит держать дольше необходимого;
• Для высокой гибкости позиций необходима четкая дисциплина; для акций, потерявших импульс, сначала снизьте вес.
• Защитный портфель, небольшая доля;
• Держите немного наличных денег;

Вы можете держать позиции на высоких уровнях, но вы должны понимать, что именно вы держите: долгосрочную логику или краткосрочную эмоцию; актив, способный пережить волатильность, или позицию, поднятую лишь эмоциональным импульсом; фундаментальные показатели, которые еще продолжают реализовываться, или цену, которая уже опередила свою реализацию.

Для пользователей, желающих постоянно отслеживать изменения этих основных направлений, соответствующие активы уже доступны на платформе MSX, и дальнейшее отслеживание эволюции основных направлений и ритма активов будет продолжено.

В конце концов, настоящий вывод очень прост: после новых максимумов на американском рынке самое сложное — это не определить направление, а контролировать позицию.