Заимствование долга США может повлиять на ликвидность криптовалют до покупок bitcoin

Казначейство США ожидает взять в долг 739 миллиардов долларов с июля по сентябрь, одновременно выплачивая инвесторам за возврат некоторых из его более старых облигаций. Эта комбинация кажется саморазрушительной, поскольку обе операции связаны с одним и тем же эмитентом. Однако они учитываются на отдельных счетах и решают разные задачи: аукционы финансируют правительство и создают ликвидные ориентиры, а выкупы выводят из обращения отдельные старые выпуски или помогают Казначейству управлять своим денежным балансом.

Оценка заимствований от 3 августа предполагает денежный баланс в $950 млрд на конец сентября, а затем прогнозирует дополнительное заимствование в размере $628 млрд с октября по декабрь. В заявлении о рефинансировании за август было утверждено до $38 млрд на покупки для поддержки ликвидности и $25 млрд на покупки краткосрочного кассового управления в текущем квартале.

Казначейство расширило программу 19 августа, повысив максимальный объем каждой операции выкупа в секторах 10–20 и 20–30 лет с $2 млрд до как минимум $4 млрд для операций с 9 сентября по 4 ноября.

Объявление сохранило обычный график аукционов и подтвердило, что приобретённый долг, как правило, будет заменён за счёт новых выпусков, что предоставляет правительству возможность продавать и покупать облигации в рамках одного финансового цикла. Поскольку расширение было объявлено позже, предыдущая квартальная цифра в $38 млрд не является окончательным лимитом для покупок долгосрочных облигаций.

Казначейство продает казначейские векселя, облигации, долгосрочные облигации, облигации с плавающей ставкой и инфляционно-защищенные ценные бумаги для финансирования разрыва между федеральными поступлениями и расходами, рефинансирования созревающего долга и поддержания денежного баланса. Векселя погашаются в течение года и обычно продаются с дисконтом, в то время как облигации и долгосрочные облигации обычно выплачивают проценты каждые шесть месяцев со сроками погашения от двух до 30 лет. «Купон» — это старое название для этих периодических платежей процентов, унаследованное от бумажных сертификатов, чьи купонные квитанции инвесторы ранее отрезали вручную.

Аукцион может ввести новый ценный бумагу или повторно открыть существующую, при этом конкурентные ставки определяют рыночную очищающую доходность и цену. Новый 10-летний казначейский вексель получает новый CUSIP и становится текущим эталоном, в то время как повторное открытие увеличивает предложение той же самой ценной бумаги на последующем аукционе. Например, августовский рефинансирование включало 3-летний вексель на 58 млрд долларов, 10-летний вексель на 42 млрд долларов и 30-летнюю облигацию на 25 млрд долларов, что после учета погашающихся ценных бумаг привело к поступлению 28,7 млрд долларов новых денежных средств.

Самый новый выпуск в рамках возрастной группы становится основным (on-the-run) инструментом, который, как правило, торгуется чаще и с более узкими спредами между ценами покупки и продажи по сравнению со старыми аналогичными облигациями. Трейдеры и институциональные инвесторы используют его для хеджирования и определения цен, что даёт казначейству основание поддерживать крупные и предсказуемые аукционы базовых облигаций, даже когда его денежный баланс позволяет проводить выкупы.

После замены нового ценного бумаги предыдущий эталон становится оф-те-ран, сохраняя при этом ту же федеральную гарантию и запланированные платежи. Торговля перемещается к новой эмиссии, а количество естественных покупателей сокращается, что заставляет дилеров использовать больше капитала на балансе при хранении более старых облигаций. Инвесторы могут столкнуться с более широкой разницей между ценами покупки и продажи, а небольшие ценовые разрывы могут возникнуть между ценными бумагами с почти идентичной экспозицией по процентным ставкам.

На рынке долговых обязательств, оцениваемом в десятки триллионов долларов, небольшие торговые трения становятся дорогостоящими, когда волатильность перегружает возможности дилеров, а инвесторы массово направляются к самым новым выпускам. Старый казначейский билет может сохранять ту же кредитоспособность и денежные потоки, но становиться неудобным для продажи, именно поэтому операция выкупа с поддержкой ликвидности предоставляет дилерам и другим держателям регулярный канал для реализации отобранных оф-ран-облигаций.

Казначейство объявляет подходящий срок погашения и максимальную сумму покупки перед каждой операцией, после чего утвержденные контрагенты подают конкурентные предложения через FedTrade, при этом Нью-йоркский федеральный резерв действует в качестве фискального агента Казначейства. Продавцы указывают ценную бумагу и цену, а Казначейство оценивает эти предложения, используя рыночные цены и относительную стоимость по подходящим бумагам, в соответствии со своим руководством по выкупу.

Он может принимать меньше, чем опубликованная максимальная сумма, если цены выглядят невыгодно, сохраняя дисциплину аукциона, а не гарантируя каждому продавцу выход.

Операции по поддержанию ликвидности направлены на более старые купоны, торговля которыми может выиграть от регулярного покупателя, при этом Минфин погашает принятые ценные бумаги в соответствии с расписанием, а текущие бенчмарки продолжают формироваться на аукционах. Джош Фрост, тогда помощник министра финансов по финансовым рынкам, описал эту программу как инструмент для обычного функционирования рынка, способный сократить фрагментированное предложение и высвободить возможности дилеров между операциями.

Кэш-менеджмент и выкупы решают другую проблему, поскольку налоговые поступления, расходы, сроки погашения и результаты аукционов поступают неравномерными волнами.

Казначейство может покупать ценные бумаги, близкие к сроку погашения, когда остаток денежных средств превышает желаемый уровень, сглаживая предстоящие погашения и предоставляя менеджерам долга больше контроля над краткосрочными потребностями в денежных средствах. Эта гибкость также снижает необходимость в резких корректировках аукционов казначейских векселей вокруг крупных дат платежей.

Собственные оценки заимствований казначейства не учитывают значительный чистый эффект от программы, поскольку каждый выкупленный доллар должен быть профинансирован где-то еще, при прочих равных условиях. Если казначейство продает частным инвесторам новые ценные бумаги на 100 миллиардов долларов и выкупает у частных инвесторов облигации на 4 миллиарда долларов, задолженность, находящаяся в частном владении, увеличивается на 96 миллиардов долларов. Достижение чистой цели заимствований в 100 миллиардов долларов вместе с этой покупкой потребует примерно 104 миллиардов долларов валового выпуска.

Это также позволяет одновременно расширять продажи и покупки, поскольку казначейство может углубить текущий бенчмаркинг, убрать часть более старого предложения и при этом увеличить чистый денежный поток в своем плане финансирования. Федеральный дефицит определяет чистую потребность в финансировании, а выкупы изменяют возраст, структуру и профиль сроков погашения долга, находящегося у частных лиц.

Средства от аукционов и платежи по выкупу проходят через Генеральный казначейский счет — операционный счет федерального правительства в ФРС. Когда частные покупатели рассчитываются за аукцион казначейских обязательств, деньги перемещаются к ГКС, а резервные остатки в банковской системе, при прочих равных условиях, как правило, снижаются. Федеральные расходы и выкупы казначейства направляют средства обратно к частным аккаунтам, как правило, увеличивая при этом резервы.

Релиз H.4.1 от 27 августа ФРС показал, что средний показатель TGA за неделю, закончившуюся 26 августа, составил 950,7 млрд долларов, а на среду он составлял 959,4 млрд долларов, в то время как средние резервные остатки составили 2,92 трлн долларов. Министерство финансов ожидает, что счет завершит сентябрь на уровне около 950 млрд долларов, достигнет примерно 1,05 трлн долларов плюс-минус 50 млрд долларов в конце октября и стабилизируется около 850 млрд долларов к концу года.

Таким образом, выкуп на сумму 4 млрд долларов может направить наличные деньги к продавцам в день расчетов, а более крупный аукцион может перенаправить наличные деньги к TGA в другой день. Налоги и федеральные расходы добавляют дополнительные движения, поэтому путь резервов зависит от полного календаря, а не от заголовочного максимума, связанного с одной операцией. Тайминг может ослабить или усилить доступность долларов в течение нескольких дней, даже если чистая оценка заимствований за квартал почти не меняется.

Источник денег разделяет выкупы казначейства и количественное смягчение, поскольку ФРС создает резервные остатки при покупке ценных бумаг для собственного портфеля, добавляя резервы к своим обязательствам и облигации к своим активам. Казначейство тратит существующий остаток TGA и пополняет этот остаток за счет налогов или продажи долгов, в то время как выкупленные ценные бумаги аннулируются, а не присоединяются к портфелю денежно-кредитной политики.

Эти балансы придают двум программам разные эффекты, поскольку удаление длительности вне основного выпуска может освободить капитал дилеров, сократить разрывы в относительной стоимости и облегчить сделки с долгосрочными облигациями, в то время как выпуск казначейских ценных бумаг в окружении может поглотить наличные средства и добавить длительность в других местах. Принятые предложения, спрос на аукционах, даты расчетов и группы сроков погашения определяют совокупный результат.

Казначейство сохраняет эту двухстороннюю структуру, поскольку сокращение базовых аукционов при колебаниях потребностей в управлении денежными средствами сделало бы эмиссию менее предсказуемой, фрагментировало бы существующие ценные бумаги и повысило бы риски роста затрат на финансирование со временем. Регулярные аукционы обеспечивают инвесторам надежное предложение, а избирательные покупки позволяют управляющим долгом решать проблемы с более старыми остатками без перестройки всего календаря вокруг временных колебаний денежных средств.

Долгосрочные облигации являются наиболее чувствительными к цене ценными бумагами в обычном расписании аукционов, и их хранение потребляет больше рискового капитала дилеров при резких изменениях доходности. Более старые выпуски на 20 и 30 лет могут оставаться нереализованными, когда спрос концентрируется на новых бенчмарках, поэтому удвоение лимита на одну операцию предоставляет Минфину больше пространства для покупки привлекательных предложений, сохраняя при этом возможность остановиться ниже лимита.

Формальная цель Министерства финансов — нормальное функционирование рынка, и агентство не объявило целевого показателя для долгосрочных доходностей. Покупки все еще могут влиять на относительные цены на марже, поскольку они удаляют длительность из выбранных выпусков и предоставляют дилерам еще одного покупателя, что делает намерение и рыночный эффект отдельными аспектами анализа. Операция на $4 млрд может смягчить локальный очаг низкой ликвидности, в то время как ее масштаб остается незначительным по сравнению с рынком казначейских облигаций, оцениваемым в десятки триллионов долларов.

Для Bitcoin связь проходит через доступность резервов, долгосрочные доходности, рынки залогов и возможности дилеров, все что влияет на стоимость удержания риска across asset classes. CryptoSlate отслеживал, как доходности казначейских облигаций могут передавать стресс в Bitcoin, а выкупы выходят на этот канал, облегчая запасы выбранных облигаций, в то время как аукционы перенаправляют наличные деньги к TGA.

Хорошо воспринятая выкупка долгосрочных облигаций может смягчить локальное дислокацию и снизить один из источников напряжения на различных рынках, в то время как насыщенная неделя аукционов или быстрый рост TGA могут одновременно поглощать наличные средства. Bitcoin может извлечь выгоду, когда доходности стабилизируются, а доступность доллара улучшается, хотя масштаб и временные рамки этих эффектов необходимо оценивать в рамках всего графика финансирования. Рассмотрение каждого потолка покупок как равнозначной инъекции приписывает программе мощность, которой не предоставляет ее механизм финансирования.

Более крупные операции по длинному концу начинаются 9 сентября, а следующее объявление о квартальном рефинансировании поступит 4 ноября. Принятые суммы покупок, предлагаемые цены, спрос на новые бенчмарки и путь TGA вокруг расчетов покажут, насколько Минфин улучшил торговлю старыми облигациями, продолжая финансировать правительство через новые.

Пост Как $739 млрд нового американского долга могут поглотить ликвидность криптовалюты, прежде чем выкупы достигнут Bitcoin появился первым на CryptoSlate.