Bank of New York Mellon только что определила цену привилегированных акций с пересматриваемой маржой 186,8 базисных пункта. Это самая узкая оценка такого инструмента банковского капитала с момента финансового кризиса 2008 года. Goldman Sachs и Citizens Financial Group последовали за ним в течение нескольких дней, выпустив свои собственные привилегированные акции на аналогично беспрецедентных уровнях.
Бурная активность, происходившая с 22 по 24 июля, сигнализирует о чем-то важном: инвесторы настолько жаждут продуктов с доходностью, выпускаемых банками, что готовы принимать доходы, которые несколько лет назад казались бы абсурдно низкими.
Что здесь на самом деле происходит
Преференциальные акции — это гибридный инструмент, сочетающий элементы акций и облигаций. Банки выпускают их, потому что они учитываются в качестве дополнительного капитала первого уровня (AT1). «Спред пересмотра» — это премиум, который инвесторы требуют сверх базовой ставки за удержание этих инструментов. Более низкий спред означает, что инвесторы соглашаются на меньшую компенсацию за риск. У BNY Mellon спред составляет 186,8 базисных пункта — это минимальный уровень премиума за риск с тех пор, как глобальная финансовая система почти рухнула в прошлый раз.
Время выбрано не случайно. Банковские агентства США активно обсуждают реформы требований к капиталу, предлагая меры для повышения эффективности соблюдения норм для банков категории I и категории II. Банки спешат закрепить дешевый капитал, пока окно возможностей открыто.
Риск, о котором никто не хочет говорить
В последний раз спреды привилегированных акций были такими узкими, когда Lehman Brothers еще существовала. Для инвесторов, покупающих эти привилегированные акции, расчет прост, но неутешителен. Вы соглашаетесь на исторически низкую компенсацию за удержание инструментов, которые по замыслу поглощают убытки раньше обычных акций в условиях стресса. AT1-ценные бумаги были специально созданы, чтобы быть первой линией обороны при возникновении проблем у банков. Просто спросите любого, кто держал AT1-облигации Credit Suisse, когда этот институт был поглощен UBS.
Если американские банковские агентства реализуют план по снижению требований к капиталу для GSIB, это станет самым значительным ослаблением банковского регулирования после кризиса за более чем десятилетие.