США и Япония только что провели свою первую скоординированную валютную интервенцию за 15 лет. Теперь они не могут договориться о том, что будет дальше.
Госсекретарь США Скотт Бессент публично раскритиковал Банк Японии 2 августа за медлительность в нормализации денежно-кредитной политики, назвав центральный банк «отстающим от кривой» по инфляции. Это заявление последовало спустя несколько часов после совместного вмешательства Вашингтона и Токио для поддержки иены, которая упала до уровня около 164 за доллар — самый низкий уровень за последние почти четыре десятилетия.
Бандаж на сумму от 36 до 59 миллиардов долларов
Скоординированное вмешательство, проведенное примерно 2–3 августа, заставило Японию потратить около 36–59 миллиардов долларов на защиту своей валюты. США также внесли свой вклад, что сделало эту операцию первой совместной покупкой иены с 2011 года, когда обе страны объединились после катастрофы на Фукусиме.
Это сработало, по крайней мере временно. Йена восстановилась до диапазона 155–157 в последующие дни, значительно отойдя от своего ближайшего к 40-летнему минимуму уровня.
Но Бессент подчеркнул, что вмешательство сопровождалось условиями. По его мнению, операции на валютном рынке — это краткосрочное решение. Реальным решением, по его аргументам, является повышение процентных ставок Банком Японии, чего центральный банк избегал делать сколько-нибудь значимо, несмотря на устойчивое инфляционное давление.
Неудобное положение Банка Японии
Банк Японии сохранил свою ключевую процентную ставку на уровне 0% на заседании 30–31 июля, за несколько дней до вмешательства. Однако это решение не было единогласным. Внутренние разногласия становятся все более очевидными: недавние раздельные голосования по политике указывают на фракцию внутри центрального банка, выступающую за более жесткую позицию.
Несмотря на сохранение ставок на прежнем уровне, Банк Японии дал сигналы к ужесточению, намекнув, что повышение ставок может произойти на следующем заседании, запланированном на 16–17 сентября. Аналитики всё чаще учитывают повышение ставки в сентябре как наиболее вероятный исход, что обусловлено как данными по инфляции, так и необычным публичным давлением со стороны Министерства финансов США.
Более широкая стратегия Бессента
Министр финансов также призвал расширить репо-фасилити FIMA Федеральной резервной системы, которая сейчас ограничена 60 миллиардами долларов, чтобы обеспечить достаточную ликвидность в долларах, когда союзным центральным банкам необходимо защищать свои валюты.
Функция репо FIMA позволяет иностранным центральным банкам временно обменивать свои активы в виде казначейских облигаций США на доллары. Если Япония тратит десятки миллиардов долларов на операции по вмешательству, надежный доступ к ликвидности в долларах становится стратегической необходимостью, а не просто удобством.
На что должны обращать внимание инвесторы
Встреча Банка Японии в сентябре теперь является самым значимым событием в области денежно-кредитной политики в календаре для всех, кто имеет экспозицию по японским активам. Повышение ставки, даже умеренное, будет означать существенное психологическое смещение для центрального банка, который десятилетиями был мировым символом сверхмягкой денежно-кредитной политики.
Японские государственные облигации, скорее всего, подешевеют, если Банк Японии ужесточит политику, что приведет к росту доходностей. Nikkei также может столкнуться с трудностями, поскольку годы роста акций частично были обусловлены дешевыми деньгами и слабым иеной, которые повысили прибыль экспортеров. Укрепление иены меняет эту динамику, делая японские экспортные товары дороже на глобальном рынке.
Для трансграничных потоков капитала более высокие японские ставки сократят процентную разницу между иеной и долларом, что потенциально приведет к закрытию карр-трейдов, когда инвесторы берут в долг иены по низкой ставке для инвестиций в активы с более высокой доходностью за рубежом. Последний раз, когда неожиданное решение Банка Японии нарушило карр-трейды, летом 2024 года, это вызвало резкое падение рисковых активов по всему миру.