Доходность казначейских облигаций США на 30 лет закрылась на уровне 5,02% 14 мая — уровень, который обычно делает все остальное на финансовых рынках намного менее комфортным. Последний раз доходность по таким облигациям превысила 5% в октябре 2023 года, и последствия были быстрыми: акции упали, криптовалюта пошатнулась, а аппетит к риску испарился, как утренний туман.
Что вызывает рост доходности
Ближайшей причиной является тревога по поводу инфляции, связанная с геополитической напряженностью. Рост энергетических расходов и растущие расходы на оборону усиливают ожидания, что цены останутся устойчиво высокими. Когда рынки учитывают устойчивую инфляцию, они требуют большей компенсации за удержание долгосрочных государственных облигаций. Эта компенсация проявляется в виде более высоких доходностей.
Но история глубже, чем рост цен на товары из-за войны. США финансируют огромные дефициты, и огромный объем новых выпусков казначейских облигаций давит на цены облигаций. Больше предложения, тот же спрос — ниже цены, выше доходности.
Также следует учитывать премиум по сроку. Эта премиум увеличивается, отражая реальную неопределенность в отношении фискальной траектории правительства США. Когда инвесторы не уверены, что Вашингтон сможет ответственно управлять своим долговым бременем, они взимают более высокую плату за право предоставлять ему кредиты.
Почему криптовалюта заботится о доходности облигаций
Эпизод октября 2023 года является наглядным примером. Когда доходность 30-летних облигаций временно превысила 5,1%, это спровоцировало массовую продажу акций и серьезно ударило по крипто активам. Эта закономерность уже хорошо задокументирована: рост реальных доходностей коррелирует с недооценкой альткоинов и ростом доминирования стейблкоинов. Инвесторы переводят средства из спекулятивных позиций в активы, предлагающие доход без волатильности.
Стейблкоины фактически выигрывают от этой динамики неожиданным образом. По мере роста доходности казначейских облигаций резервы, обеспечивающие основные стейблкоины, генерируют больше дохода. Однако общее влияние на криптовалютные рынки отрицательное, поскольку капитал, который мог бы потечь в bitcoin, ethereum или более мелкие токены, перенаправляется на рынок облигаций.
Ставки кредитования в DeFi также ощущают давление. Когда традиционные финансы предлагают более высокую безрисковую доходность, ставки на-chain кредитования должны повыситься, чтобы оставаться конкурентоспособными. Это ужесточает кредитные условия во всей децентрализованной экосистеме, снижая кредитное плечо и ослабляя спекулятивную активность.
Что это значит для инвесторов
Периоды устойчиво высоких реальных доходностей исторически совпадают со снижением аппетита к рисковым активам в целом. Ростовые сегменты, такие как акции технологических компаний и цифровые активы, как правило, показывают худшие результаты, когда государственные облигации предлагают значимую доходность.
В октябре 2023 года пробой выше 5% был кратковременным. Доходности откатились, аппетит к риску вернулся, и криптовалюты в конечном итоге восстановились в начале 2024 года. Если доходности будут медленно расти под давлением устойчивого дефицита и стойкой инфляции, негативное влияние на рисковые активы может оказаться более продолжительным.