Источник｜Tencent Technology
Автор: Гу Линьюй
Редактировал: Сюй Цинъян
Оригинальный заголовок: Богатство от IPO Unitree, вероятно, получат лишь немногие
Отрасль сотового интеллекта стоимостью триллионов долларов переживает ожесточенную борьбу между реальной стоимостью и завышенной оценкой.
В фокусе — разрыв между созданием богатства на первичном рынке и реальностью на вторичном рынке при листинге Unitree. Очень низкая вероятность выигрыша, крайне малый оборот в первый день.
Зимой 2017 года, поскольку на высокоскоростных поездах запрещалось перевозить крупные литий-ионные аккумуляторы, Ван Синсин нес на руках робота-собаку,
Провёл более десяти часов в поезде, чтобы добраться из Ханчжоу в Пекин и провести презентацию для Sequoia China.Тогда на счету его компании почти не осталось денег на зарплаты. Через девять лет Yushu Technology станет первой в Китае компанией по производству человеческих роботов, котирующейся на рынке A-акций.
Самая свежая информация: 6 августа Yushu Technology объявила цену эмиссии в 150,80 юаня за акцию, 7 августа состоится онлайн-презентация, а 10 августа начнется онлайн-подписка.
Многие ожидают, что его рыночная капитализация превысит 100 миллиардов юаней. Несколько профессионалов вторичного рынка выразили Tencent Technology одну и ту же точку зрения: несмотря на значительную волатильность фондового рынка в последние дни, первичное размещение Yushu останется редким, «поскольку все считают, что это отрасль, поддерживаемая политикой, и лидер обязательно вырастет».
Согласно предложению по размещению, компания выпускает 40,446,400 новых акций, что составляет 10% от общего уставного капитала после размещения.
Цена выпуска была окончательно установлена 6 августа на уровне 150,80 юаня за акцию, фактический объем привлеченных средств составил около 6,1 млрд юаней, что соответствует оценке после выпуска около 61 млрд юаней.
На первичном онлайн-размещении было выпущено всего 6,471,000 акций; при расчете по 500 акций на лот, общее количество выигрышных номеров, доступных для жеребьевки на всем рынке, составляет всего 12,942 — менее 13,000.
Это означает, что на каждые 10 000 действительных заявок на покупку приходится примерно 2 выигрышных места.
По неполным данным, за последние два года в Китае появилось более 300 стартапов в сфере встраиваемого искусственного интеллекта.
К августу этого года по крайней мере пять компаний оценивались более чем в 20 миллиардов юаней, около 50 компаний готовятся к листингу на Гонконгской или Китайской фондовой бирже.
Для этих компаний акции Yushu будут служить точкой оценки для A-рынка и ориентиром для оценки на рынке HK.
Это ключевой момент — однако в этом капиталовом пире, основанном на концепции встраиваемого интеллекта,
Между созданием богатства на первичном рынке и реальностью вторичного рынка возникает разрыв.
01 Кто заработал больше всего денег на Yutu
Ван Синьсинь не соответствует типичному портрету предпринимателя в сфере твердых технологий — именно это стало основой для «контркультурного» подхода ранних инвесторов Yushu.
Он окончил Шанхайский университет, его биография была скромной. На ранних этапах привлечения инвестиций он сталкивался с множеством отказов. В золотое десятилетие инноваций в интернет-моделях,
Венчурные инвесторы используют шаблон для оценки людей: образование в престижных университетах, опыт руководства в крупных компаниях,回国精英 или последовательные предприниматели. Это в определенной степени гарантирует нижний порог проекта,
Также это в определенной степени отсеяло предпринимателей, подобных Ван Синсину. Партнер初心资本 Тянь Цзяньчжань публично проанализировал этот опыт.
В конце 2017 года Тянь Цзяньчан впервые встретил Ван Синьсинь в кофейне в Ханчжоу.
В то время продукты Yushu уже демонстрировали экстремальный подход к снижению затрат и дифференцированный технологический путь, но Тянь Цзяньчжан в итоге отказался от инвестиций.
После этого я проанализировал ситуацию: основная проблема заключалась в моем «элитарном высокомерии»: Синьсин окончил Шанхайский университет, а я считал, что в робототехнической отрасли нужны выпускники ведущих вузов.
Тянь Цзяньчуань позже признался: только в 2020 году Capital of Original Intent вернула Yushu по цене более чем в четыре раза выше.
Инвестор, наблюдающий за российским робототехническим сектором уже несколько лет, рассказал Tencent Tech,
При основании Yushu сегмент четырехногих роботов не привлекал большого внимания в Китае, и ранние институты, которые взаимодействовали с ним, были крайне редки.
Время вознаградило первых «контркультурщиков». В 2016 году Инь Фаньмин, ранее работавший в MediaTek, Sogou и Qihoo 360, инвестировал 2 миллиона юаней в качестве ангельских инвестиций и получил 15% акций Unitree Technologies.
Соответствующая постинвестиционная оценка этой инвестиции составила всего 13,33 миллиона юаней. Сегодня эта инвестиция косвенно владеет акциями Unitree Technologies через инвестиционную платформу Тяньцзинь Цзюньваньхунъи.
Тяньцзинь Цзюньваньхунъи в целом владеет 3,0699% акций Yushu и занимает десятое место по размеру доли, после раскрытия структуры владения Инь Фаньмин фактически косвенно владеет примерно 0,46% акций Yushu.
При начальной оценке выпуска в 42 млрд юаней книжная стоимость акций, косвенно принадлежащих Инь Фаньмина, составляет около 200 млн юаней, а общая доходность — примерно 100-кратная.
Он заранее получил 58 миллионов юаней за счет передачи части своих старых акций в 2025 году.
С точки зрения кратности дохода, наиболее высокую кратность получила переменный капитал.
Этот ранний фонд в 2018 году инвестировал всего 2,09 млн юаней в ангельский раунд Unitree Technologies, и сейчас доходность составляет 174,62 раза,
С учетом уже вышедших частей, общая доходность составляет около 364 миллионов юаней.
Китайский Sequoia также показал впечатляющий мультипликатор возврата. Презентация, которую Ван Синь получил за поездку на поезде, сразу же привлекла инвестиционное предложение от фонда Sequoia Seed.
Эти 15 миллионов юаней инвестиций соответствуют постинвестиционной оценке всего в 150 миллионов юаней.
После нескольких раундов инвестиций Sequoia Capital China вложила в общей сложности около 102 миллионов юаней и в настоящее время владеет 7,11% акций.
При оценке выпуска в 42 миллиарда расчетная бухгалтерская капитализация составляет около 2,98 миллиарда юаней, абсолютная сумма превышает 2,5 миллиарда юаней.
Meituan является институциональным участником, заработавшим наибольшую абсолютную сумму. Meituan через субъекты Hanhai Information, Chengdu Longzhu и другие
В совокупности владеет 9,65% акций Unitree Technologies, став крупнейшим внешним институциональным акционером. Согласно оценке при выпуске, рыночная капитализация доли Meituan составляет около 4,05 млрд юаней.
Учитывая, что Meituan вложила около 400 миллионов юаней в раунды, включая раунд B2 в 2024 году, бухгалтерская прибыль компании превышает 3,6 миллиарда юаней.
Партнер Meituan Longzhu Ван Синьюй встретился с Ван Синь в первую неделю своей официальной работы в 2016 году, но инвестировал в него только в 2024 году.
В конце 2023 года Ван Синью поехал в США, чтобы изучить робототехнические лаборатории таких ведущих университетов, как Гарвард, MIT и Стэнфорд,
Обнаружено, что эти организации, представляющие самые передовые исследовательские силы мира, используют роботизированных собак Unitree для вторичной разработки.
«Если лучшие аспиранты мира используют роботов Unitree для самых передовых исследований, разве их способности ИИ не будут решены?»
Во время интервью СМИ Ван Синьюй так и сказал.
Другие инвесторы, вступившие на ранней или средней стадии, также получили значительную прибыль. Jingshi Venture Capital вошла в раунде B примерно при оценке в 1,12 млрд юаней в 2022 году,
Текущая совокупная доля владения составляет 5,45%, что соответствует рыночной капитализации около 2,29 млрд юаней, а бухгалтерская доходность составляет примерно 45 раз;
В январе 2021 года Shunwei Capital впервые вложился по оценке в 380 миллионов юаней, сейчас владеет 3,98% акций, что соответствует рыночной капитализации около 1,67 миллиарда юаней, а бухгалтерская доходность составляет примерно 26 раз;
Китайская группа Чжунсинь вложилась в раунде B2 в 2024 году, текущая доля составляет 4,49%, что соответствует рыночной капитализации около 1,88 млрд юаней;
Группа Shenzhen Venture Capital инвестировала в общей сложности около 90 миллионов юаней, текущая доля составляет около 2,55%, что соответствует рыночной капитализации около 1,07 миллиарда юаней, а бухгалтерская доходность составляет примерно в 10 раз.
Шанхай Юйи, являясь платформой владения акциями сотрудниками, владеет 10,94% акций, что соответствует рыночной капитализации около 4,59 млрд юаней,
Из них 14 ключевых сотрудников владеют примерно 5,92 млн акций, средняя бухгалтерская рыночная стоимость на человека составляет почти 48,9 млн юаней.
В июне 2025 года Unitree Technology подтвердила завершение круга финансирования серии C, который возглавили фонды подразделения Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant и Geely Capital.
Постинвестиционная оценка составила 12,7 млрд юаней. По сравнению с оценкой в серии ангельских инвестиций 2016 года, ее стоимость выросла почти в 1000 раз за 9 лет.
На момент выпуска акций до IPO совокупная доля десяти крупнейших акционеров составила 71,50%. Для ранних инвесторов оценка в 61 миллиард уже достаточна, чтобы успешно выйти из инвестиций.
02 Первый уровень ожидает крупного роста YUShu
Для первичного рынка листинг Юшусь имеет решающее значение. В настоящее время оценка нескольких ведущих нелisting-компаний в области встраиваемого интеллекта достигает 20–30 миллиардов юаней.
Если не будет роста Yuyu на вторичном рынке в качестве «якоря», последующие проекты с высокой оценкой пострадают.
Генеральный директор робототехнической компании с оценкой более десяти миллиардов долларов сообщил Tencent Technology, что, как и после выхода NIO на биржу, его акции некоторое время непрерывно падали,
Это затруднило последующее привлечение финансирования для Xpeng: «Хотя компании выглядят по-разному, инвесторы считают, что вы все — роботы».
Они все ожидают значительного роста цен на акции компаний, первыми вышедших на рынок в отрасли.
Представители руководства нескольких компаний-производителей человеческих роботов сообщили Tencent Technology, что компании стремятся к листингу, во-первых, для привлечения средств через связь между первичным и вторичным рынками,
Во-вторых, зачастую они также испытывают давление со стороны инвесторов: «На первый взгляд, эти институциональные инвесторы еще не достигли этапа выхода, но как только одна из них выйдет на биржу,
«Далее компании будут сталкиваться с огромным давлением со стороны акционеров», — сказал генеральный директор компании, готовящейся к выходу на биржу, специализирующейся на компонентах для эмбоди-интеллекта, Tencent Tech.
Некоторые мнения сравнивают текущий этап персонализированного интеллекта с возобновляемыми источниками энергии 2021 года, ожидая, что в будущем более 80% компаний будут исключены.
Озабоченность неопределенностью будущего капитальных рынков и медленным темпом практического внедрения отрасли создают общую тревогу в отрасли.
Капитал готов заплатить за Unitree коэффициент P/E 219,23 — значительно выше среднего отраслевого коэффициента P/E в 38,56.
—— Ставка делается на будущее, в котором человеческие роботы полностью заменят человеческий труд. Однако в настоящее время прибыль Unitree в основном поступает от роботизированных собак.
Юйшусь признал в проспекте эмиссии: «За отчетный период компания не масштабировала собственную универсальную крупномасштабную модель встроенного интеллекта для применения в робототехнических продуктах».
Если не будет достигнут значительный прогресс в технологиях мозга, масштабное применение универсальных роботов остается неопределенным.
То есть капитал, который оплачивает его рыночную капитализацию, — это «мозг», но в настоящее время Yushu может зарабатывать только за счет продажи «малого мозга».
Юйшусь пытается восполнить этот ключевой урок. Из запланированных 6,099 млрд юаней выделены средства на проект разработки модели интеллектуального робота.
Это обязательный путь от «производителя оборудования» к «полнофункциональной платформе встраиваемого интеллекта» и ключ к поддержке ее рыночной капитализации.
03 Вторичный рынок не имеет консенсуса, но действия искренни
Если на первичном рынке существует консенсус, то его влияние на вторичном рынке еще не является устойчивым.
В текущей среде A-рынка акций финансовые ресурсы относительно ограничены, и значительные объемы капитала перераспределяются в такие секторы, как традиционные ценности и полупроводники.
В глазах инвесторов первичного рынка «физический ИИ» — лакомый кусочек, но для части средств вторичного рынка
Возможно, это просто аппаратная компания, испытывающая давление из-за высокой оценки. Один представитель публичного сектора сообщил Tencent Tech, что разница между двумя логиками:
One of the sources of uncertainty following Unitree's listing.
На первый день листинга Yu Shu имела очень маленький оборот, что усилило эту игру на эмоциях. Общий объем публичного предложения Yu Shu Technology составил 40,446,400 акций,
Но начальный объем, доступный для онлайн-инвесторов, составил лишь 6,471,000 акций, что составляет 16% от общего объема эмиссии. Остальные 84% акций,
Институциональным инвесторам были распределены через стратегическое размещение (8 089 300 акций, 20%, блокировка на 12–24 месяца) и оффшорное размещение (25 886 100 акций, 64%).
Из общего числа акций 404,464,300 после выпуска в первый день доступно для обращения примерно 29,770,000 акций, что составляет около 7,36% от общего числа акций.
Более 90% акций находятся в режиме блокировки в первый день торгов. При ограниченном предложении и росте рыночного настроения цена акций значительно возрастает.
Упомянутый ранее участник публичного предложения сообщил Tencent Technology, что спекуляции на вторичном рынке по поводу Yushu Chain всегда демонстрировали типичную характеристику «событийно-ориентированного роста с последующим падением».
Он считает, что такое внимание имеет ограниченную устойчивость: «Часто, где растет, туда же и возвращается, не способно поддерживаться в долгосрочной перспективе.»
Возьмем в качестве примера Праздник весны 2026 года. Средства заранее спекулировали на ожидании появления роботов-андроидов на Центральном телевидении во время праздника, что привело к волне ажиотажа.
В ночь кануна Лунного Нового года 16 февраля на сцене появились человеческие роботы от компаний, таких как Unitree Technology. Реализация положительных новостей быстро превратилась в отток капитала.
20 февраля в первый торговый день гонконгского рынка в год Лошади, такие активы, как Juangjiang и UBTECH, резко выросли, а затем быстро снизились; всего через несколько торговых дней, 24 февраля,
Сектор робототехники на китайской фондовой бирже A сразу же подвергся сильному ударам: максимальное падение цены Wu Zhou Xin Chun составило более 9%, закрытие — на 6,9%.
Акции ключевых предприятий по производству компонентов, таких как Green Harmonic и Wanxiang Qianchao, показали наибольшее падение в секторе.
Процесс выхода компании Yushu Technology на Sci-Tech Innovation Board также сопровождался значительными колебаниями. С момента принятия заявки 20 марта до получения одобрения на регистрацию 2 июля прошло всего 104 дня, что установило рекорд самой быстрой проверки на Sci-Tech Innovation Board.
2 июля Комиссия по ценным бумагам Китая одобрила регистрацию IPO Unitree Technologies; на следующий день акции, связанные с робототехникой на A-рынке, показали резкий рост — более 50 акций достигли лимита роста или выросли более чем на 10%.
Однако в первые три недели июля, когда регистрация IPO Yuyu вступила в силу и проходила плотная Всемирная конференция по искусственному интеллекту, индекс робототехники CSRC упал на 12,77% за неделю.
Индекс Shanghai Sci-Tech Innovation 50 снизился на 10,5% за три дня. Когда ожидания уже реализованы, а рынок теряет приток новых средств, отток капитала на фоне высокой загруженности привел к резкому падению цен акций.
Весь июль рыночная капитализация китайского фондового рынка сократилась более чем на 12 триллионов юаней, индекс Shanghai Composite снизился на 6,4%, индекс Shenzhen Component упал на 16,21%, индекс ChiNext снизился на 23%.
Индекс SSE Science and Technology 50 упал на 25,90% за месяц, зафиксировав самый крупный месячный спад в истории. Акции, связанные с ИИ, пережили самый тяжелый месяц
Индексы двух креативных отраслей упали на 23% и 25,90% соответственно, индекс полупроводников упал более чем на 33%.
Другими словами, оценка Unitree на самом деле не зависит от самой Unitree.
Несколько аналитиков, отслеживающих сектор роботов, отмечают, что сегодня Tesla по-прежнему остается движущей силой для всего индустрии человеческих роботов, поскольку можно провести аналогию с отраслью электромобилей:
Настоящие полностью электрические автомобили начали входить в жизнь людей только после масштабного выпуска Tesla Model 3,
Это вызвало изменение восприятия чисто электрических автомобилей в стране и способствовало росту других брендов. Даже цепочка Tesla, считающаяся индикатором тенденций, сталкивается с огромной неопределенностью.
Ожидаемый выпуск третьего поколения Optimus от Tesla отложен на первый квартал 2026 года, основные улучшения сосредоточены на гибкости рук и конструкции тела.
Эти постоянные изменения на уровне дизайна означают, что цепочка поставок, которую рынок тщательно анализировал и многократно раскручивал, может быть полностью пересмотрена.
Since the release of the first Optimus Prime, apart from general suppliers like Sanhua and Tuopu, the design and materials used for each joint
Поставщики и их стоимость уже менялись несколько раз. Дизайн, который мы видим сегодня, отличается от того, как будет выглядеть реальный дизайн при массовом распространении человеческих роботов в будущем,
Возможно, это совсем не одно и то же, говорят аналитики.
На этом фоне вышеупомянутые публичные лица считают, что ключевым для всего сектора человеческих роботов остается вопрос, сможет ли Tesla сформировать ожидания.
Если Tesla не оправдает эти ожидания, ее акции также падают и находятся в состоянии спада, а прогресс в отрасли постоянно ниже ожиданий,то и Unitree будет трудно сформировать независимый восходящий тренд.
Тем не менее, по его словам, никто из тех, кто следил за новым выпуском Yushu, не исчез.
(Этот текст не является никакой инвестицией.)
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на Telegram от BitPush: https://t.me/bitpush