Автор: Джей, PANews
Вечером 30 июля вместе с акциями ИИ на рынок вернулся лидер децентрализованных бирж Uniswap: цена UNI преодолела отметку в 4 доллара, выросла более чем на 10% за день, а недельный рост составил более 17%, рассеяв мрачные настроения последних трех месяцев.
Прямой стимул пришел от переключателя комиссий. 27 июля переключатель комиссий (Fee Switch) был официально активирован на Uniswap V4, что привело к взрывному росту общего дохода протокола: среднедневной доход вырос с 118 000 долларов США в начале июля до 318 000 долларов США, увеличившись примерно в 2,7 раза. При этом только одна цепочка Robinhood Chain внесла в среднем 168 000 долларов США в день, что составило половину общего дохода протокола.
На фоне взрыва доходов произошел мощный всплеск сжигания UNI: за один день было сожжено 106 000 токенов, а ранее был установлен исторический рекорд в 186 000 токенов. Под поверхностью праздника одновременно нарастает напряжение вокруг вопросов базового трафика, устойчивого роста и интересов LP (поставщиков ликвидности).
Колесо вращается, Robinhood Chain становится крупнейшим «принтером денег» для Uniswap
В традиционной модели комиссий DEX комиссии за сделки либо полностью направляются LP, либо собираются фронтенд-операторами, и протокольный уровень практически не может захватить ценность. В конце 2025 года Uniswap представил комплексное предложение UNIfication, которое создает программируемый путь распределения комиссий за счет внедрения пула TokenJar и контракта Firepit для сжигания.
Проще говоря, TokenJar — это прозрачная копилка, в которую поступают комиссии протокола, но из которой нельзя напрямую извлечь средства; единственный способ «открыть» её — доказать системе, что вы уничтожили соответствующее количество токенов UNI.
Это создает арбитражную возможность: когда стоимость комиссий в банке превышает стоимость покупки и сжигания UNI, арбитражеры (например, MEV-роботы) автоматически покупают UNI на рынке и сжигают его, чтобы разблокировать комиссии в банке и получить прибыль от разницы.
Весь процесс происходит без участия человека и полностью приводится в движение цепочечными экономическими стимулами, создавая положительный цикл: «торговля генерирует комиссию → арбитражеры выкупают и сжигают UNI → сокращается оборот → растет стоимость токена».
После активации переключателя комиссий Robinhood Chain, сейчас наиболее популярная, заменила основную сеть Ethereum, став основной площадкой для сбора комиссий протоколом Uniswap и самым важным катализатором дефляционного давления на UNI.
Как Layer2-сеть, построенная на основе Arbitrum Orbit, Robinhood Chain с момента запуска главной сети 1 июля обладала привлекательностью крупного игрока в сфере финтех-индустрии. Субсидии на отсутствие комиссий за газ и глубокая интеграция с Web2-входами привлекли огромные объемы капитала. Согласно данным DeFiLlama, всего через неделю после развертывания протоколов Uniswap V2, V3 и V4 общий объем торгов по всей цепочке превысил 6 миллиардов долларов США.
Когда сборы включены в Robinhood Chain, огромное количество транзакций превращается в реальный доход протокола, обеспечивая более 52% среднедневного дохода протокола Uniswap и став первым источником дохода Uniswap и мощным покупателем UNI.
Под шумом празднества скрываются множественные риски: мем-пузырь, завышенная оценка и сборы с протокола
Однако высокая концентрация доходов Uniswap означает, что скорость сжигания UNI будет тесно связана с колебаниями трафика на отдельной цепочке.
«Ядро трафика» Robinhood Chain намного хрупче, чем кажется на первый взгляд.
По данным Oak Research, более 99% объема торгов, сгенерированного с момента запуска Robinhood Chain, было обусловлено спекуляциями на мем-монетах, таких как CASHCAT.
Более серьезное испытание наступит в конце сентября.
Сейчас высокая активность транзакций на Robinhood Chain основана на официальной субсидии на отсутствие комиссий за газ. Как только субсидия истечет в конце сентября, взаимодействия в цепочке вернутся к реальным затратам, и ажиотаж вокруг мем-монет, основанный на автоматизированных скриптах и частых спекуляциях, может значительно ослабнуть.
Проще говоря, сегодня половину доходов Uniswap обеспечивают спекулятивные и крайне волатильные торговли мем-монетами, а не сделки с реальными активами, обладающими долгосрочной стабильностью. Несмотря на то, что вчера (30 июля) Uniswap объявила о запуске тестовой версии Launches на Robinhood Chain, направленной на агрегацию популярных токенов и предоставление им каналов дистрибуции, это не меняет слабой структуры трафика протокола в последнее время.
Кроме того, рынок уже учел чрезвычайно высокие ожидания роста для UNI. С точки зрения оценки, полная разведенная капитализация Uniswap (FDV) составляет около 4 миллиардов долларов США при годовом доходе около 41 миллиона долларов США, что соответствует скрытому коэффициенту P/E, приближающемуся к 100. Если темпы роста доходов не оправдают ожиданий, высокая оценка столкнется с давлением коррекции.
А самый ожесточённый спор сосредоточен на том, не идет ли сбор протокола за счет интересов LP.
Прямой конкурент Aerodrome, сооснователь Alexander Cutler, отметил, что суть переключателя комиссий заключается в том, что протокол принудительно перераспределяет прибыль в существующей структуре. После активации переключателя комиссий в Uniswap V2 и V3 с концентрированными пуловыми ликвидностями фактически было изъято до 25% дохода LP; в архитектуре V4 косвенно вводится «налог» до 33% на взаимодействие с ликвидностью.
В ответ на сомнения рынка основатель Uniswap Хейден Адамс опубликовал статью с пояснениями: комиссии протокола Uniswap V4 применяются по принципу «добавления», а не «вычета». Существующие ставки ликвидности не будут снижены; комиссии протокола представляют собой дополнительную плату, взимаемую с трейдеров сверх уже существующих ставок, и доходы LP не пострадали.
С математической точки зрения Адамс прав; однако с экономической точки зрения вопрос остается открытым: приведет ли рост общей комиссии за сделки к повышению издержек трейдеров, снижению объема торгов и, в конечном итоге, к косвенному ослаблению реальной прибыли LP от исполнения сделок? Для подтверждения этой проблемы требуются более длительные рыночные данные.
Несмотря на это, Uniswap успешно провела свою первую «коммерциализацию», но сможет ли она превратить этот дебют в устойчивую норму, зависит от того, сможет ли она создать на блокчейне более долгосрочно ценные сценарии использования.