Покупка акций компании с bitcoin в казначействе не равносильна покупке bitcoin.
Один из простейших способов, которыми инвесторы измеряют разницу, — это mNAV, коэффициент оценки, сравнивающий рыночную стоимость компании со стоимостью bitcoin, которой она владеет.
Проще говоря, mNAV 1,0x означает, что компания оценивается примерно в соответствии со своим bitcoin-казначейством. mNAV 1,5x означает, что инвесторы присваивают компании стоимость $1,50 за каждый $1 bitcoin, а 0,8x указывает на дисконт.
Концепция становится все более важной, поскольку публичные компании накапливают все большие резервы BTC. Рейтинг компаний с биткоиновыми казначействами от Coinpaper показывает, как Strategy, Metaplanet и другие публичные компании превращают корпоративные балансы в еще один способ получения экспозиции на биткоин.
Как рассчитывается mNAV?
Существует важное усложнение: mNAV не имеет единой универсально принятой формулы.
Простая версия делит рыночную капитализацию акций на рыночную стоимость удерживаемого bitcoin:
mNAV = Рыночная стоимость компании ÷ Стоимость bitcoin-депозитов
Более полная версия рыночной стоимости включает долг и привилегированные акции и вычитает наличные деньги перед сравнением компании с её BTC-активами.
BitcoinTreasuries.net в настоящее время использует enterprise-value mNAV для компаний с выделенными bitcoin-казначействами:
(Рыночная капитализация + долг + привилегированные акции − наличные) ÷ Bitcoin NAV.
Стратегия использует собственный метод расчета на акцию. Компания определяет mNAV как цену акции MSTR, деленную на чистый биткоин на акцию, что корректирует биткоин-обеспечение с учетом привилегированных требований и долларовых активов. Стратегия также предупреждает, что ее mNAV не является традиционной бухгалтерской ЧАС.
Почему кто-то заплатит больше 1,0x?
Премиум может существовать, потому что инвесторы покупают больше, чем текущий баланс bitcoin.
Компания-казначей, торгующая выше чистой активной стоимости, может потенциально выпустить новые акции по этому премиуму и использовать вырученные средства для покупки дополнительного bitcoin. При эффективном исполнении это может увеличить сумму bitcoin, обеспечивающую каждую существующую акцию.
Этот механизм привлечения капитала помог сформировать модель Strategy. Coinpaper зафиксировал, как компания неоднократно использовала эмиссию акций для финансирования покупок BTC.
По состоянию на 7 сентября стратегия удерживала примерно 845 050 BTC, приобретенных за 63,73 млрд долларов США по средней цене 75 412 долларов США, согласно последнему отчету в SEC.
Его mNAV недавно составлял около 1,14x, что указывает на небольшую премию к NAV bitcoin, хотя точная цифра постоянно меняется вместе с ценами MSTR и bitcoin.
Почему скидки могут быть опасными или привлекательными
mNAV ниже 1,0x не означает автоматически, что акция дешевая.
Рынок может уже учитывать долг, обязательства по привилегированным акциям, риск разведения, слабое управление или возможность того, что компания в конечном итоге продаст bitcoin.
Например, Metaplanet недавно торговалась около 0,97x mNAV, что означает, что её оценка была примерно на уровне или немного ниже стоимости её bitcoin-казны.
Падение премиумов казначейских акций уже нанесло ущерб инвесторам. Ранее Coinpaper рассматривал, как премиумы казначейских bitcoin могут исчезнуть, когда рынки капитала становятся менее поддерживающими.
Стратегия также расширила свой финансовый инструментарий за пределы прямых покупок bitcoin, включая долговые обязательства, привилегированные ценные бумаги и даже потенциальные продажи BTC для поддержки ликвидности. Это изменяющаяся структура описана в анализе Coinpaper по эволюции его стратегии bitcoin.