Правительство Великобритании только что заплатило наибольшую сумму за долгосрочное заимствование с момента открытия Управления по управлению долгом в 1998 году. Продажа государственных облигаций 8 сентября привела к росту доходности 30-летних облигаций до уровней, не наблюдавшихся почти три десятилетия, что ярко напоминает о том, что эра дешевых государственных заимствований окончательно завершилась.
Аукцион, касающийся облигаций января 2056 года, первоначально выпущенных в мае 2025 года, прошел с доходностью примерно на 0,75–1 базисный пункт выше существующих облигаций 2055 года. Ожидалось, что продажа принесет казначейству до 5 млрд фунтов стерлингов.
Числа за болью
Доходность долгосрочных государственных облигаций достигла 5,89% в начале сентября 2026 года — самого высокого уровня с 1998 года. Доходность базовой 10-летней облигации также превысила 5,2%, достигнув многолетнего максимума.
Великобритания страдает не одна. Глобальный сброс облигаций ударил по рынкам государственного долга от Вашингтона до Токио. Но Великобритания ощущает давление более остро из-за своего уникального сочетания высокого уровня долга, устойчивой инфляции и бюджетных перспектив, не оставляющих места для ошибок.
Почему доходности государственных облигаций продолжают расти
Несколько факторов способствуют росту стоимости заимствований в Великобритании. Самым очевидным является инфляция. Несмотря на годы ужесточения денежно-кредитной политики, ценовые давления в Великобритании оказались упорно стойкими. Когда инфляция остается на высоком уровне, инвесторы в облигации требуют более высоких доходностей, чтобы компенсировать снижение покупательной способности с течением времени.
Затем есть сторона предложения. Правительство Великобритании уже длительное время имеет значительные бюджетные дефициты, что означает необходимость постоянной продажи облигаций высокими темпами. Больше предложения на рынке в период, когда покупатели проявляют меньший интерес, приводит к предсказуемому результату: цены падают, а доходности растут.
Геополитическая напряженность добавила еще один уровень неопределенности. Глобальные инвесторы пересматривают риски во всех сегментах, и государственные долговые обязательства Великобритании, когда-то считавшиеся одними из самых надежных активов в мире, больше не застрахованы от этой переоценки.
Политика центрального банка также играет роль. Банк Англии постепенно сворачивает свою программу количественного смягчения, что означает продажу государственных облигаций обратно на рынок, а не их покупку.
Что это означает для фискального прогноза Великобритании
Рост стоимости заимствований ощущается во всей экономике. Расходы на обслуживание долга растут параллельно с доходностью новых выпусков. Поскольку общий государственный долг Великобритании уже находится на высоком уровне, каждый процентный пункт роста доходности со временем приводит к дополнительным ежегодным выплатам процентов в десятки миллиардов фунтов.
Канцлер Рэчел Риз уже действует с крайне узким бюджетным пространством, а рост доходности государственных облигаций напрямую съедает оставшийся буфер.
Для бизнеса и домохозяйств стоимость корпоративного заимствования, как правило, зависит от доходности государственных облигаций. Когда правительству Великобритании стоит 5,89% взять в долг на 30 лет, компании могут ожидать, что им придется платить значительно больше этого показателя. Ставки по ипотеке, которые уже выше по сравнению с их минимальными уровнями во время пандемии, испытывают дополнительное восходящее давление, поскольку многие ипотечные продукты с фиксированной ставкой привязаны к доходности государственных облигаций.
Инвесторы в облигации, владеющие существующими гилтами, наблюдают за снижением стоимости своих портфелей. Рост доходности означает падение цен на уже обращающиеся облигации. Пенсионный фонд, купивший гилты со сроком погашения 30 лет с доходностью 2% несколько лет назад, сейчас имеет значительные нереализованные убытки. Экспозиция британского пенсионного сектора в долгосрочных гилтах была в центре кризиса 2022 года, и хотя фонды улучшили свои ликвидные резервы, спрос со стороны пенсионных фондов на сверхдлительные активы снизился.