UBS предупреждает, что цена на нефть в 150 долларов за баррель может вызвать системный риск

Автор: Бу Шуцин

Источник: Wall Street Journal

На фоне усиления геополитического конфликта на Ближнем Востоке каждый рост цен на нефть на международных рынках проверяет пределы устойчивости глобальных рынков. В своем последнем исследовании UBS обозначил четкую красную линию: 150 долларов за баррель.

Согласно отчету о глобальной макроэкономике, опубликованному аналитиками UBS, если цена на нефть на международном рынке превысит 150 долларов США за баррель и будет удерживаться на этом уровне, американские и мировые рынки столкнутся со значительными системными рисками, а вероятность рецессии и резкой коррекции рынка значительно возрастет.

Эта строка подчеркивает, что опасность этой критической точки заключается в том, что она запустит полный негативный цикл: «высокие цены на нефть → возвращение инфляции → ужесточение денежно-кредитной политики → ухудшение финансовых условий → падение спроса → паника на рынке».

На момент публикации международный эталонный сорт нефти Brent вырос почти на 8%, вновь приблизившись к отметке в 110 долларов. UBS предупреждает, что текущая оценка рисков цен на нефть на рынке по-прежнему основана на линейном экстраполировании и серьезно недооценивает резкий риск на уровне 150 долларов за баррель. На фоне высоких цен на нефть на рынке практически отсутствует достаточный запас безопасности; важнее сохранить границы риска и избегать высокочувствительных активов, чем стремиться к прибыли.

Отчет UBS разрушил долгосрочное рыночное линейное представление о том, что рост цены на нефть на 10 долларов оказывает фиксированное влияние на экономику, указав, что разрушительная сила энергетического шока сильно зависит от начального состояния экономики.

Сейчас мировая экономика находится в условиях высоких процентных ставок, слабого восстановления и сжатых кредитных условий, изначальная вероятность рецессии и так была высокой, что значительно усиливает передачу эффекта от ударов цен на нефть.

UBS построил трехмерную аналитическую модель, используя вероятность общего рецессии в США, рост цен на нефть и степень циклического спада экономики в качестве трех измерений; результаты расчета наглядно демонстрируют нелинейный характер рисков:

• При вероятности рецессии 20% и цене на нефть 100 долларов за баррель циклическое замедление экономики составляет всего 0,28 стандартного отклонения, и удар умеренный;
• Если вероятность рецессии возрастет до 40%, а цена на нефть останется на уровне 100 долларов за баррель, снижение увеличится до 0,81 стандартного отклонения, приблизившись к тройному значению базового уровня;
• Когда вероятность рецессии составляет 40%, а цена на нефть превышает 150 долларов за баррель, снижение возрастает до 1,4 стандартного отклонения, а сила удара достигает почти пятикратного уровня базового показателя.

Это означает, что чем более хрупка экономика, тем более разрушительным становится удар от высоких цен на нефть. В текущих условиях рост цен на нефть с 100 до 150 долларов приводит не к увеличению нагрузки на 50%, а к многократному накоплению рисков.

UBS, исходя из примерно 30%-й вероятности рецессии в США до конфликта на Ближнем Востоке, определила критические значения для двух ключевых сценариев; разница между ними раскрывает центральную роль реакции финансовых рынков.

В идеальном стационарном сценарии, при стабильных финансовых рынках и отсутствии дополнительного риска, американская экономика теоретически может выдержать рост цен на нефть до примерно 200 долларов за баррель, прежде чем вступит в рецессию. Однако в реальном сценарии с рисками, при резком корректировке фондового рынка и быстром ухудшении восприятия рисков из-за высоких цен на нефть, порог рецессии сразу снизится до 150 долларов за баррель.

UBS отмечает, что при достижении цены в 150 долларов за баррель мир столкнется с тройным системным давлением:

• На макроуровне инфляция вновь растет, цикл снижения процентных ставок центральными банками вынужден быть прерван или даже сменен на повторное повышение ставок, экономика быстро скатывается к стагфляции;
• На рыночном уровне ожидания прибыльности акций снижаются, оценки сокращаются, кредитные спреды высокодоходных облигаций расширяются, а сжатие ликвидности вызывает продажи по всем активам;
• На уровне субъектов экономики рост затрат предприятий и сжатие прибыли привели к снижению покупательной способности населения, одновременно охлаждая потребление и инвестиции, что вызвало синхронное падение экономики и рынков.

Отчет также ссылается на исторические сравнения, указывая, что более масштабные удары по ценам на нефть до 2000 года оказали меньшее влияние благодаря более высокой первоначальной экономической устойчивости, чем удар во время Персидской войны 1990 года. Сегодня, при сохраняющейся высокой процентной ставке по всему миру и повышенной чувствительности финансовой системы к росту издержек, шок в размере 150 долларов за баррель будет еще более интенсивным.

Отчет UBS особенно предупреждает, что текущий рынок систематически недооценивает риски, связанные с ценами на нефть, особенно игнорируя пороговый эффект около 150 долларов за баррель.

Согласно исследованию UBS, диапазон от 100 до 130 долларов за баррель в основном связан с локальными отраслевыми шоками, оказывающими давление на авиацию, логистику, химическую промышленность и другие сектора, однако общий рынок остается под контролем; как только цена на нефть стабилизируется на уровне 150 долларов за баррель, риск распространится с локального на глобальный уровень и перейдет от отраслевого к системному финансовому риску.

Этот нелинейный риск проявляется на трех уровнях:

• Во-первых, ускоряется передача рисков: высокие цены на нефть быстро пронзают буферы корпоративной прибыли, потребительских расходов и государственного бюджета;
• Во-вторых, пространство для политики сокращается: рост инфляции ставит центральные банки в трудное положение между борьбой с инфляцией и поддержанием роста, не позволяя им своевременно поддержать рынок;
• В-третьих, ускорение потери доверия, значительная коррекция фондового рынка и проявление кредитного риска усиливают друг друга, создавая отрицательную обратную связь: «падение → снижение плеча → дальнейшее падение».