Доходность казначейских облигаций США приближается к 5%, влияние на акции, золото и цифровые активы

В этом цикле рыночной волатильности настоящим главным героем является не какая-либо отдельная акция и не какой-либо отдельный сектор, а доходность казначейских облигаций США, вновь приближающаяся к ключевому уровню.

1 сентября данные BiyaPay показывают, что три основных индекса США продолжили ослабевать. Индекс Доу-Джонс снизился на 0,8%, индекс S&P 500 — на 0,7%, индекс NASDAQ — на 1%, основные индексы третьим днем подряд закрылись в минусе. В то же время доходность казначейских облигаций США на 10 лет выросла до примерно 4,79%, а доходность облигаций на 30 лет приблизилась к 5,3%. Рост цен на нефть, опасения по поводу инфляции, приближение встречи ФРС в сентябре и финансовое давление в США — все эти факторы вместе заставили рынок пересмотреть свои оценки.

Потому что он является одним из самых ключевых ориентиров в глобальном ценообразовании активов. Как только процентные ставки растут, акции, золото и цифровые активы попадают в одну и ту же таблицу для повторного сравнения. На американском рынке смотрят, сможет ли оценка удержаться, золото — как будут двигаться реальные процентные ставки и доллар, а цифровые активы, такие как биткоин и эфир, больше зависят от ликвидности и склонности к риску.

Вот почему событие приближения доходности казначейских облигаций США к 5% нельзя рассматривать исключительно как колебание на рынке облигаций.

Когда американские облигации двигаются, американские акции нервничают — это не новая история. Но на этот раз давление исходит не только от ФРС, но и от цен на нефть, бюджетного дефицита, темпов политики администрации Трампа, а также потребностей в финансировании, вызванных капитальными расходами в сфере ИИ. То, что действительно беспокоит рынок, — это не однодневные колебания, а возможность того, что высокая процентная ставка будет сохраняться дольше, чем ожидалось.

По мере усиления взаимосвязи между этими активами просмотр отдельного рынка может привести к пропуску сигналов. Например, в приложении BiyaPay можно одновременно отслеживать изменения цен на акции США, акции Гонконга, BTC, ETH и другие активы. BiyaPay как глобальная платформа для комплексного управления активами охватывает сценарии с цифровыми активами, акциями США, акциями Гонконга и обменом фиатных валют, что делает ее более подходящей для наблюдения за изменениями цен и переключения предпочтений к риску между различными рынками.

Для таких высоковолатильных рыночных условий важно не фиксироваться на какой-либо одной ценовой точке, а понять, кто из этих активов — казначейские облигации США, доллар, технологические акции, золото и цифровые активы — реагирует первым, а кто следует за ним. После этого логика колебаний американских акций, золота или цифровых активов станет намного яснее.

Доходность казначейских облигаций США с погашением через 10 лет приближается к 4,8%, доходность облигаций с погашением через 30 лет — к 5,3%; совместное наличие этих цифр отражает не просто ожидания краткосрочного повышения ставок, а переоценку рынком долгосрочной стоимости капитала.

Краткосрочные процентные ставки в большей степени зависят от политики ФРС, а долгосрочные — более сложны. Они учитывают инфляцию, дефицит бюджета, предложение государственных облигаций, ожидания экономического роста и готовность долгосрочных инвесторов покупать эти активы. Объем государственного долга США уже превысил 40 триллионов долларов, и давление на расходы по выплате процентов усиливается. Министерству финансов необходимо постоянно выпускать облигации, и рынок естественным образом требует более высокой доходности для компенсации рисков.

Вот в чем проблема Трампа. Политически он, конечно, хочет сильной экономики, стабильного рынка акций и низких затрат на финансирование; но рынок облигаций слушает не только лозунги — он смотрит на данные по инфляции, бюджетную траекторию и долгосрочную кредитоспособность. Если цены на нефть продолжат расти, давление инфляции вернется; если дефицит бюджета не снизится, давление на предложение долгосрочных облигаций также не исчезнет. Пока эти факторы сохраняются, доходность казначейских облигаций США не удастся просто снизить.

Таким образом, суть текущего рыночного цикла — не просто вопрос о том, будет ли ФРС повышать ставки, а в том, что капитал сомневается, будет ли высокая процентная среда длиться дольше, чем предполагалось ранее.

Рост доходности американских казначейских облигаций оказывает наиболее прямое влияние на американские акции — давление на оценку. Особенно это касается технологических акций, акций в сфере ИИ и секторов с высоким темпом роста, где цены часто включают высокие ожидания будущего роста. При повышении безрисковой процентной ставки привлекательность будущих денежных потоков, дисконтированных к настоящему моменту, снижается, а терпимость рынка к активам с высокой оценкой также уменьшается.

Вот почему индекс Nasdaq показал более слабые результаты в этой коррекции. Основная линия ИИ не опровергнута — облачные вычисления, чипы, центры обработки данных и энергетическая инфраструктура остаются ключевыми направлениями внимания рынка. Однако проблема в том, что цепочка поставок ИИ росла слишком быстро, и цены многих акций уже опережающе отразили ожидания роста на ближайшие годы. Сейчас, когда доходность казначейских облигаций США растет, рынок естественно задается вопросом: смогут ли заказы быть выполнены, удастся ли сохранить маржу и не окажется ли капитальные расходы обременительными для денежных потоков.

Проще говоря, в условиях низких процентных ставок рынок охотнее платит за будущие перспективы; в условиях высоких процентных ставок рынок больше внимания уделяет прибыли, денежным потокам и определенности.

Это также ключевой момент для следующих американских акций. Рост не обязательно происходит из-за хорошей отчетности, а падение — из-за плохих результатов; важно, насколько качественный рост компании может компенсировать давление на оценку, вызванное ростом процентных ставок.

Рост доходности американских облигаций оказывает более тонкое влияние на золото.

Золото само по себе не приносит процентов. Когда доходность казначейских облигаций США растет, а доллар укрепляется, альтернативные издержки владения золотом увеличиваются, и цена на золото обычно подавляется. Недавнее падение золота с вершин было обусловлено именно этой логикой. Согласно открытым данным рынка, фьючерсы на золото 1 сентября временно опустились ниже уровня 4400 долларов США, что представляет собой значительную коррекцию по сравнению с максимумами конца августа.

Однако золото — это не просто процентный актив. Пока рынок обеспокоен бюджетным дефицитом, геополитическими рисками, повторяющейся инфляцией и доверием к валютам, спрос на золото как на защитный актив и средство хеджирования сохранится. Таким образом, золото сейчас сталкивается с двумя силами: с одной стороны, высокая доходность и сильный доллар подавляют цену, а с другой — бюджетные и геополитические риски обеспечивают поддержку.

Это означает, что золото в краткосрочной перспективе не подходит только для рассмотрения через призму «убежища». На самом деле следует отслеживать реальные процентные ставки. Если номинальные процентные ставки растут быстрее, чем ожидания инфляции, золото испытывает давление; если опасения по поводу инфляции и фискальной политики продолжают нарастать, золото может снова привлечь внимание инвесторов.

Цифровые активы, такие как биткоин и эфир, также чувствительны к доходности казначейских облигаций США. Причина проста: в краткосрочной торговле цифровыми активами значительный вес имеют ликвидность и склонность к риску.

Когда доходность государственных облигаций США растет, а доллар укрепляется, рынок стремится перенаправить капитал в активы с более надежной доходностью, что создает давление на рискованные активы. Согласно отчетам, 1 сентября биткоин до открытия торгов упал примерно до уровня 77 900 долларов США, вместе с технологическими акциями США под влиянием роста процентных ставок. Это показывает, что в периоды сильного макроэкономического давления цифровые активы не могут полностью отделиться от глобальной ликвидности.

Однако у цифровых активов есть и другая сторона. Каждый раз, когда на рынке обсуждаются американский бюджетный дефицит, кредитоспособность валюты и долгосрочное давление долга, биткоин снова начинают рассматривать как часть категории «макрохедж-активов». То есть в краткосрочной перспективе он может испытывать давление из-за высоких процентных ставок, но в среднесрочной и долгосрочной перспективе его цена снова корректируется с учетом фискальных и денежных проблем.

Это именно то, что делает цифровые активы сейчас наиболее сложными. Они не являются ни чисто рисковыми активами, ни стабильными защитными активами, а переключаются между сценариями в зависимости от рыночных условий. При росте процентных ставок они испытывают давление вместе с риск-активами; когда обсуждается фискальная кредитоспособность, они могут снова привлечь внимание.

Следующее заседание FOMC ФРС состоится 15–16 сентября. В своей речи на Jackson Hole Уолш подчеркнул, что целевой показатель инфляции PCE на уровне 2% является фиксированной целью, а краткосрочные процентные ставки остаются основным инструментом достижения двойной миссии. Он также отметил, что инфляция PCE за 12 месяцев составляет 3,7%, а за 6 месяцев — 4,1%, и инфляция по-прежнему выше целевого уровня.

Это сообщение оказывает прямое влияние на рынок. ФРС не предоставила четкого курса, но сообщила рынку одну вещь: пока инфляция не вернется к цели достаточно быстро, политика не сможет легко смягчиться.

Далее, данные по неконъюнктурной занятости, CPI, PCE, ценам на нефть и аукционам казначейских облигаций США повлияют на рыночные ожидания. Если данные продолжат демонстрировать укрепление или давление инфляции не снизится заметно, доходность казначейских облигаций США может остаться на высоком уровне, а давление на оценку американских акций также сохранится. Если экономические данные значительно ослабнут, рынок переключится с опасений по поводу инфляции на опасения по поводу роста.

Это также то место, где сейчас сложно сделать выводы о рыночной ситуации. Инфляция не устранена полностью, а рост не может значительно замедлиться — ФРС и рынок ожидают дополнительных доказательств.

Таким образом, после того как доходность казначейских облигаций США приблизилась к 5%, влияние на американские акции, золото и цифровые активы очевидно, хотя направление его неодинаково.

Наибольшую опасность для американских акций представляет переоценка дисконтирования, особенно в секторе ИИ и технологических акций с ростом. Золото в краткосрочной перспективе испытывает давление из-за высоких процентных ставок и сильного доллара, но его поддерживают риски бюджета, геополитики и инфляции. Цифровые активы находятся между давлением ликвидности и нарративом макрохеджирования, что приведет к большей краткосрочной волатильности.

Сможет ли Трамп стабилизировать настроения на рынке, в конечном счете зависит от того, будет ли рынок облигаций это поддерживать. Пока долгосрочные доходности американских облигаций остаются высокими, мировые активы будут постоянно проходить через переоценку. Американские акции зависят от того, смогут ли прибыли компенсировать давление процентных ставок, золото — от реальных процентных ставок и спроса на убежище, цифровые активы — от ликвидности и склонности к риску.

Этот рыночный цикл действительно напомнил рынку, что прошлые условия торговли, основанные исключительно на историях роста, меняются. После того как стоимость капитала снова выросла, каждый класс активов должен ответить на один и тот же вопрос: могут ли ожидания, заложенные в цене, выдержать испытание высокими процентными ставками.