Казначейство США начнет увеличивать выкуп долгосрочных облигаций с 9 сентября

Автор оригинала: Ли Дан

Источник: Wall Street Journal

Министр финансов США Бесент заявил в понедельник по местному времени, что Министерство финансов США проведет следующую операцию по выкупу облигаций 9 сентября и намекнуло, что последующие операции будут продолжены.

Бесант заявил, что следующая операция по выкупу облигаций будет проведена 9 сентября, давайте посмотрим. Он также отметил, что Министерство финансов продолжит реализовывать план регулярных аукционов казначейских облигаций, «так что в начале следующего квартала вы снова услышите о нас».

На фоне вышеуказанных заявлений Бессента рынок ожидает, будет ли Министерство финансов США далее расширять поддержку рынка долгосрочных казначейских облигаций США.

В понедельник утром американские СМИ со ссылкой на высокопоставленных чиновников Министерства финансов сообщили, что Минфин рассматривает возможность использования средств счета общего фонда Министерства финансов (TGA) объемом около 1 триллиона долларов США для финансирования недавно расширенной программы выкупа казначейских облигаций. Однако чиновники не раскрыли, сколько именно средств будет использовано и когда начнется их применение. Согласно соответствующим сообщениям, текущий объем TGA составляет около 950 миллиардов долларов США.

День 9 сентября, о котором говорил Бессент, — это не дата, когда министерство финансов в понедельник временно объявило о запуске новой программы обратных сделок, а дата вступления в силу усиленных мер по обратным сделкам с долгосрочными казначейскими облигациями США, объявленных министерством финансов в прошлую среду.

В прошлую среду, 19 августа, Министерство финансов США объявило, что объем операций репо по поддержке ликвидности для номинальных казначейских облигаций со сроком погашения от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет будет увеличен как минимум вдвое, причем максимальный объем одной операции был повышен с прежних 2 миллиардов долларов США до как минимум 4 миллиардов долларов США. Министерство финансов четко указало, что это изменение вступит в силу с 9 сентября и будет действовать до завершения текущего квартального периода рефинансирования, то есть до 4 ноября.

В то время Министерство финансов пояснило, что увеличение объема репо направлено на предоставление большей поддержки ликвидности рынку именованных долгосрочных казначейских облигаций, поскольку Министерство финансов постоянно получало большое количество высококачественных предложений при проведении репо-операций на более длительные сроки, что свидетельствует о высокой заинтересованности участников рынка в соответствующих операциях.

На следующий день после того, как министерство финансов объявило вышеуказанный план, Бессент в прошлый четверг оставил пространство для расширения объема выкупа. Он заявил, что объем однократной операции по выкупу долгосрочных облигаций министерством финансов может превысить 4 миллиарда долларов США, и добавил: «Это сегмент рынка с низкой ликвидностью», и что у министерства финансов «достаточно инструментов» на рынке казначейских облигаций США.

Бесент считает, что рынок недостаточно уделяет внимания фундаментальным факторам американской экономики, и доходность казначейских облигаций США не отражает фундаментальные данные, особенно недостаточная ликвидность 30-летних казначейских облигаций.

Что касается масштаба выкупа, Бессент тогда сказал, что «это будет зависеть от условий», и добавил, что «любые колебания в течение 24 часов — это шум», а Министерство финансов «пытается восстановить равновесие на ослабевшем рынке».

Таким образом, 9 сентября в первую очередь означает, что ранее объявленное усиление выкупа официально переходит в фазу реализации; а заявление Бессента о «возможно более чем 4 миллиардах долларов» оставляет пространство для того, чтобы фактический объем операций превысил ранее объявленный минимальный уровень.

Ранее в понедельник CNBC сообщила, что Министерство финансов рассматривает возможность использования TGA объемом около 950 миллиардов долларов для финансирования недавно расширенной программы обратного выкупа облигаций. Два старших чиновника Минфина заявили, что TGA рассматривается как потенциальный источник средств для покупки части небазовых казначейских облигаций, однако конкретные суммы и сроки использования пока не определены.

Эта новость особенно важна, поскольку ранее основной догадкой рынка относительно источника средств для выкупа со стороны министерства финансов было выпуск дополнительных краткосрочных казначейских векселей для финансирования выкупа долгосрочных государственных облигаций.

Если министерство финансов примет такой подход, это означает увеличение предложения краткосрочных облигаций и одновременное сокращение предложения долгосрочных облигаций, создавая эффект, аналогичный фискальному «операционному повороту» (QT) в структуре сроков погашения долга. Ранее рынок уже обсуждал сходство между операциями министерства финансов и историческим «операционным поворотом» ФРС.

Если министерство финансов напрямую использует наличные средства TGA для выкупа, это означает, что ему не нужно полностью полагаться на выпуск новых краткосрочных казначейских облигаций для привлечения средств на выкуп.

Однако приближение TGA к 1 триллиону долларов не означает, что министерство финансов планирует выделить почти 1 триллион долларов на покупку казначейских облигаций США. На данный момент сообщения указывают только на то, что TGA рассматривается как потенциальный источник средств, но министерство финансов еще не объявило реальный объем использования.

Более того, TGA сама по себе является основным операционным счетом Министерства финансов США в ФРС, используемым для повседневных доходов и расходов правительства. Фактические средства, доступные министерству для репо, также ограничиваются такими факторами, как расходы правительства, график выпуска долговых обязательств и цели управления денежными остатками.

Таким образом, для рынка действительно важно не абсолютное сальдо TGA, а будет ли казначейство использовать эти средства, в каком объеме и с какой скоростью проводить долгосрочные репо-операции с казначейскими облигациями.

Прямым контекстом внезапного расширения回购а долгосрочных облигаций министерством финансов является то, что доходность долгосрочных казначейских облигаций США ранее продолжала оставаться на высоком уровне.

После объявления 19 августа доходность казначейских облигаций США временно значительно снизилась, и рынок воспринял это как важный сигнал политики министерства финансов, направленный на смягчение давления на финансирование длинного сегмента.

Но этот положительный эффект не продлился долго.

В прошлый четверг и пятницу цены на среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации США падали два дня подряд, что означает, что поддержка от расширения репо-операций министерства финансов длилась всего один день. Рынок снова сосредоточил внимание на огромном федеральном дефиците бюджета США, долгосрочном предложении долга и инфляционном давлении.

На прошлой неделе СМИ, отмечая падение цен на американские облигации, указали, что инвесторы считают, что новые меры Министерства финансов США могут лишь временно сдержать рост стоимости заимствований, а движение рынка подчеркивает скептицизм инвесторов по поводу эффективности новых мер. Стратег из Нью-Йорка в TD Securities Говард Ду заявил, что рынок «не полностью верит» в то, что Бейнсент сможет реально сдержать долгосрочные доходности.

Это также означает, что после официального усиления выкупа 9 сентября фокус рынка сместится с вопроса «выступит ли министерство финансов» на вопрос «сможет ли это действительно изменить долгосрочное предложение и спрос на казначейские облигации США».

Согласно текущему плану, опубликованному министерством финансов, с 9 сентября лимит объема операций по обратному выкупу казначейских облигаций со сроком погашения от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет будет повышен как минимум до 4 миллиардов долларов США. Ранее министерство финансов также сообщило, что на следующем квартальном совещании по рефинансированию 4 ноября будет предоставлена дополнительная информация о будущих объемах обратных выкупов.

Таким образом, 9 сентября станет важной вехой для рынка, чтобы проверить реальную эффективность расширения программы выкупа财政部, а новости о TGA в понедельник дополнительно расширили представления рынка о будущем объеме «боеприпасов»财政部.

Но независимо от того, будет ли эта операция финансироваться наличными средствами TGA или выпуском краткосрочных казначейских облигаций, ее нельзя просто приравнивать к количественному смягчению ФРС. Правительство может изменить структуру сроков погашения долга и предельный спрос на определенные казначейские облигации, но общий федеральный дефицит, объем долга и будущие потребности в финансировании США от этого не исчезнут.

Для долгосрочных казначейских облигаций США реальным определяющим фактором для центра доходности останутся бюджетное состояние США, инфляция, экономический рост и оценка инвесторами будущего предложения казначейских облигаций.