На прошлой неделе министр финансов США Скотт Бессент объявил меру, призванную успокоить рынок казначейских облигаций. Однако с тех пор он наблюдает рост bitcoin BTC$76,978.68 и золота.
19 августа министр финансов Скотт Бессент объявил о увеличении объема программы выкупа облигаций казначейства, повысив максимальную сумму на одну операцию для выкупа облигаций со сроком погашения 10, 20 и 30 лет до как минимум $4 млрд, с предыдущего лимита в $2 млрд. Это решение совпало с тем, что доходности с более длительным сроком погашения находились на самых высоких уровнях с 2007 года, что представляет собой вызов как для фискального управления, так и для рисковых активов в целом.
Реакция рынка была мгновенной и проявилась почти исключительно в твердых активах, а не в облигациях. Bitcoin вырос почти до 80 000 долларов, а весь криптовалютный рынок спровоцировал ликвидацию миллиардов долларов в коротких позициях. Золото тоже выросло.
Аналитики отметили, что заявление ясно показало, насколько неспокойны чиновники из-за роста затрат на долгосрочное заимствование, и подогрело надежды на то, что последует более агрессивная операция по смягчению ликвидности. Твердые активы, естественно, извлекли выгоду из этих ожиданий.
Движение биткоина отражает согласование макроэкономических и политических катализаторов. Решение Министерства финансов удвоить выкуп долгосрочных государственных облигаций направлено на успокоение рынка облигаций и обеспечение ликвидности на длинном конце кривой, где стоимость заимствований растет из-за опасений по поводу уровня государственного долга США и инфляции», — сказал Фабиан Дори, главный инвестиционный директор Sygnum, в электронном письме.
«Это не печать денег — механизм находится в ведении Министерства финансов, а не на балансе центрального банка, но сигнал важен: управление стоимостью госдолга США стало активным приоритетом политики, что возрождает нарратив об обесценивании валюты. Показательно, что золото и серебро выросли вместе с bitcoin, поскольку капитал перемещается в дефицитные, несуверенные хранилища ценности», — добавил Дори.
Но фактическая цель этого движения — доходности облигаций — не изменилась никаким значимым образом. Доходность 30-летних облигаций по-прежнему колеблется около 5,25%, что выше минимума 19 августа в 5,19% и чуть ниже уровня 5,33%, зафиксированного 18 августа — самого высокого уровня с 2007 года. Доходности 10-летних и 2-летних облигаций показывают аналогичную картину, согласно данным источника TradingView.
Это расхождение указывает на что-то большее, чем сама программа выкупа. Силы, толкающие доходности вверх — в первую очередь государственный долг, достигший отметки в 40 триллионов долларов, а также ожидаемые дефицитные расходы, предполагающие дальнейшее заимствование и увеличение предложения облигаций (что означает более низкие цены на облигации и более высокие доходности), похоже, в значительной степени находятся вне контроля Бессента. Как выразились одни наблюдатели, эти силы действуют как «пожарный шланг на океане», что делает трудным для программы выкупа в 4 млрд долларов значимо снизить доходности.
Быстрый разворот [повышение доходности] подчеркивает опасения, что выкупы могут обеспечить временную поддержку ликвидности, но мало что делают для устранения фундаментальных фискальных и инфляционных рисков, вызывающих рост премиума за срок. Перспективы не улучшаются из-за очередного роста цен на нефть: кризис на Ближнем Востоке не показывает признаков завершения, а возобновившееся давление на цены на энергию усиливает опасения по поводу инфляции», — сказал глава стратегии по товарам в Saxo Bank Оле Хансен.
Сейчас остаётся открытым вопрос, будут ли эти всё ещё высокие доходности в конечном итоге ограничивать дальнейший рост bitcoin и золота. Обычно высокая доходность казначейских облигаций, традиционного безопасного актива, представляет реальную угрозу оттока капитала из активов с нулевой доходностью, таких как bitcoin и золото. На этот раз может быть иначе, по двум причинам.
Во-первых, собственный шаг Министерства финансов сигнализирует о реальной тревоге по поводу роста доходностей, и если доходности все равно останутся упорно высокими, это поддерживает ожидание более агрессивного вмешательства в будущем. Во-вторых, в той мере, в какой повышенные доходности обусловлены опасениями по поводу долга и инфляции, а не сильной экономикой, это, возможно, является бычьим сигналом для твердых активов, таких как золото и bitcoin, а не медвежьим.
Как отметил Робин Брукс, старший исследователь Института Брукингса и бывший главный экономист IIF: «Рынки следят за тем, как правительства с высоким уровнем долга играют с доходностями. Даже самое незначительное движение заставляет рынки искать выход. Мы живем в эпоху обесценивания...»
Девальвация в данном контексте означает обесценивание национальной валюты с целью инфляционного смягчения бремени долга. Это работает как косвенный налог на сберегателей, который, как правило, побуждает их направлять средства в твердые активы, такие как золото и bitcoin, в качестве хеджирования.