Автор: Сюй Чао, Wall Street View
Рынок государственных облигаций США передает все более сильные сигналы давления на другие классы активов, в первую очередь на акционерные рынки.
Долгосрочные доходности казначейских облигаций США резко выросли на прошлой неделе: доходность 30-летних облигаций достигла самого высокого уровня с 2007 года, а доходность 10-летних облигаций превысила торговый диапазон, удерживавшийся с конца 2023 года.
В то же время индекс ICE BofA MOVE, измеряющий ожидаемую волатильность рынка государственных облигаций США, достиг наивысшего уровня с мая, спрос на пут-опционы, делающие ставку на падение цен на облигации, резко вырос, а по данным Чикагской биржи опционов, скошенность одномесячных пут-опционов, привязанных к ETF iShares U.S. Treasury 20+ Year Bond, достигла высочайшего уровня с кризиса 2008 года.
В течение следующей недели будут опубликованы детали плана финансирования Министерства финансов США и отчет о занятости в июле, что может еще больше усилить колебания на рынке облигаций.
Боб Эллиотт из Unlimited Funds недавно написал в комментарии: «Трудно определить, как долго другие рынки активов, такие как акции, смогут удерживаться на текущем уровне процентных ставок, не подвергаясь давлению вниз». Геннадий Голдберг, руководитель стратегии процентных ставок в США в TD Securities, также предупредил, что неопределенность в отношении политических ориентиров ФРС, на фоне множества других факторов, таких как геополитика, делает рынок крайне уязвимым.
Доверие к ФРС под вопросом, доходность долгосрочных облигаций пробила уровень и растет
Основным драйвером роста доходности американских облигаций в этом цикле является сомнение рынка в авторитете политики ФРС.
С момента, когда Кевин Уорш возглавил ФРС, он проявлял жесткую позицию по борьбе с инфляцией, однако уровень инфляции уже пять лет подряд превышает целевой показатель ФРС в 2%, и инвесторы начинают сомневаться, действительно ли ФРС готова снова повысить процентные ставки.
В прошлую среду на заседании комитета по установлению процентных ставок ФРС произошло редкое расхождение мнений — три губернатора региональных филиалов ФРС проголосовали за повышение ставок, что противоречило позиции большинства членов комитета. Когда Уолш завершил пресс-конференцию в прошлую неделю, доходности долгосрочных облигаций резко выросли, в то время как краткосрочные доходности снизились, и разница между ними резко сократилась. Анализ данных рынка Доу Джонса показал, что это наибольшее сжатие кривой доходности в день заседания ФРС с 2023 года.
Голдберг из TD Securities заявил: «Рынок сомневается в том, насколько решительно ФРС борется с инфляцией». Он также отметил, что в базовом сценарии повышение ставок не ожидается ни в этом, ни в следующем году, но вероятность повышения ставок «значительно выросла».
Волатильность на рынке облигаций растет, спрос на хеджирование резко увеличивается
Резкие колебания доходности быстро передались на производный рынок, и спрос на хеджирование значительно вырос.
Индекс ICE Bank of America MOVE достиг высшей отметки за пять месяцев, что свидетельствует о том, что трейдеры активно хеджируют риск дальнейшего роста процентных ставок.
В то же время соотношение объема продаж пут-опционов к колл-опционам, привязанных к ETF iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond (TLT), значительно выросло, отметили аналитики Чикагской биржи опционов: скошенность месячных пут-опционов TLT достигла самого высокого уровня с кризиса 2008 года.
Особое внимание стоит уделить тому, что в этот раз рост долгосрочных доходностей противоречит движению цен на нефть — цены на нефть падают, а не растут вместе с доходностями, что дополнительно ослабляет корреляцию между доходностями и ценами на нефть и усиливает неопределенность на рынке.
Проявляются эффекты перелива, растет риск давления на фондовый рынок
Волнения на рынке государственных облигаций США традиционно являются предвестником рисков на акционерных рынках, и текущая ситуация также заставляет инвесторов на рынках акций чувствовать себя некомфортно.
Боб Эллиотт отмечает в комментарии, что каждый раз, когда доходность казначейских облигаций США достигает или приближается к текущему уровню, давление обычно начинает распространяться на другие рынки, в первую очередь влияя на акционерные рынки. Текущая доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 5,239%, а 10-летних — 4,693%, оба показателя находятся на исторически высоком уровне.
Голдберг также признал, что геополитическая неопределенность, вызванная ситуацией в Иране, нечеткость политических сигналов ФРС и другие множественные рыночные шумы совместно создали текущую хрупкую рыночную среду. «Все эти неопределенности переплетаются», — сказал он.
Приближается окно нескольких событий, наступает ключевая неделя испытаний
Следующая неделя станет ключевым окном для определения, распространится ли это давление на американские облигации.
В конце этой недели Министерство финансов США представит подробности последнего плана государственного финансирования, и любые неожиданные детали могут спровоцировать новую волну колебаний на рынке облигаций. В течение этой недели также будут опубликованы несколько важных экономических показателей, завершившихся пятничным отчетом о занятости за июль, который окажет значительное влияние на ожидания рынка относительно курса политики ФРС.
В то же время на прошлой неделе Министерство финансов США в координации с ФРС и японскими властями провели историческую скоординированную интервенцию для стабилизации постоянно падающего японского иена. Аналитики считают, что одной из причин участия США в интервенции стало желание предотвратить повторную волатильность на рынке казначейских облигаций США.
Рынок государственных облигаций США объемом 30 триллионов долларов США является краеугольным камнем глобальной финансовой системы, служа как ключевым залоговым активом для краткосрочной ликвидности институтов, так и эталоном для ценообразования триллионов долларов глобального долга. Если этот «спящий гигант» начнет длительно проявлять неспокойство, его потрясения затронут далеко не только рынок облигаций.