Автор: Эрик, Foresight News
15 января по времени Китая криптовалютный журналист Элленор Террет сообщила, что Совет по банковскому делу в сенате США (далее - Совет) отменил внутреннее обсуждение «Закона о структуре цифрового актива» (Digital Asset Market Clarity Act), запланированное на эту четверг по местному времени США, из-за публичного возражения Coinbase. Дальнейший график не объявлен.
В четверг этого недели Совет по банковскому делу Сената и Совет по сельскому хозяйству Сената (далее - Совет по сельскому хозяйству) должны были провести внутренние обсуждения одновременно. Последний отложен до конца месяца из-за разногласий между партиями, а первый только что был отложен, и дальнейший график пока не определен.
Закон о структуре рынка криптовалют (CLARITY Act) — это регулирующий документ, в котором вся индустрия Web3 возлагает большие надежды. В целом, CLARITY Act направлен на создание четкой регуляторной базы для цифровых активов, которая определит, «кого регулировать, кто будет регулировать и насколько строго», решив проблему неопределенности регулирования цифровых активов в течение многих лет, а также проблему «замены регулирования правоприменением».
Но когда полный текст законопроекта, предложенного банковским комитетом, был раскрыт, все участники отрасли были в шоке: законопроект предъявляет почти жесткие регулирующие требования к проектам Web3 и связанным с отраслью организациям, строгие правила распространяются на токен-финансирование, переводы и продажи, независимо от наличия или отсутствия регистрации и освобождения от налогов. Некоторые участники отрасли с юмором отметили, что этот законопроект совсем не похож на то, что мог бы предложить правительство, поддерживающее криптовалюту, скорее, он похож на версию, которую представило бы правительство Харрис.
Кто готовит законопроект?
Для тех, кто еще не знаком с законопроектом CLARITY, ниже краткое введение.
В июле 2025 года Палата представителей США приняла первоначальный вариант закона CLARITY, набрав 294 голоса "за" и 134 голоса "против", и передала его в Сенат. После голосования в Палате представителей рынок оптимистично оценивал, что законопроект преодолеет барьер в Сенате до Дня благодарения 2025 года, в крайнем случае — до конца года. Однако на деле, поскольку законопроект затрагивает распределение полномочий между Комиссией США по ценным бумагам и биржевому рынку (SEC) и Комиссией США по товарным будущим (CFTC), версия закона в Сенате будет разработана отдельно Комитетом по банковскому делу, который надзирает за SEC, и Комитет по сельскому хозяйству, который отвечает за CFTC. После внутреннего рассмотрения и утверждения в каждом комитете, части будут объединены в единый законопроект, который затем будет вынесен на голосование в Сенате в целом.
В рамках законопроекта CLARITY Комитет по делам банков намеревается включить в него определение токенов, ограничение полномочий SEC, положения о регистрации и освобождении от ответственности проектов Web3, а также некоторые аспекты, касающиеся банков и стейблкоинов. Комитет по сельскому хозяйству, в свою очередь, планирует включить в него регулирующую юрисдикцию CFTC, а также права и обязанности посредников, таких как биржи. Причина, по которой Комитет по сельскому хозяйству участвует в этом, заключается в том, что в прошлом товарные фьючерсы включали только сельскохозяйственные товары, поэтому CFTC находился под надзором Комитета по сельскому хозяйству. Даже после того, как фьючерсы были расширены на драгоценные металлы, энергетические товары и даже криптовалюту, правительство США не изменило субъект, осуществляющий надзор за CFTC.
В настоящее время законопроект CLARITY застрял на этапе достижения согласия между двумя комитетами, и пока не было достигнуто согласия по базовой версии. После этого двум комитетам потребуется провести внутренние обсуждения и объединить свои версии. До голосования на пленарном заседании сената еще очень далеко.
Почему законопроект называют "жестким"?
Объективно, этот законопроект будет приветствоваться розничными инвесторами; однако для институтов и сторон проекта, которые вложили реальные деньги в лоббирование и потратили много усилий, чтобы дать рекомендации, он устанавливает много ограничений, что сильно отличается от ранее ожидаемого «стимулирования инноваций».
Новое определение токена
В новом определении понятия «токен» в законопроекте, нативные токены публичных блокчейнов (например, ETH в Ethereum, SOL в Solana) определяются как «сетевые токены (Network Token)», такие токены не считаются ценными бумагами, но должны соответствовать требованиям раскрытия информации. Токены проектов Web3, таких как DApp, определяются как «вспомогательные активы (Ancillary Asset)», относятся к «инвестиционным контрактам», хотя могут быть освобождены от регистрации, но при этом существуют ограничения на передачу и требования к раскрытию информации.
В случае с NFT, кроме NFT-токенов, таких как произведения искусства, билеты, членские карточки, которые не считаются ценными бумагами, массово выпускаемые и торгующиеся NFT, фрагментированные NFT, а также NFT, представляющие экономические права на базовые активы, будут рассматриваться как ценные бумаги. В соответствии с этим положением, «голубые фишки» в мире NFT, включая Pudgy Penguins и недавно выпущенные Moonbirds, будут рассматриваться как ценные бумаги.
Что касается токенизированных ценных бумаг, например, акций, то законодательно четко установлено, что действующее законодательство о ценных бумагах применяется полностью, без исключений. Законодательство предусматривает лишь «адаптацию» технических деталей, но вовсе не предоставляет никаких лазеек для ценных бумаг как таковых. Все RWA, соответствующие определению ценных бумаг, не смогут избежать регулирования за счет токенизации, а популярные платформы по токенизации американских акций, возможно, также должны будут соблюдать требования регулирования брокеров.
Хотя по сравнению с предыдущим подходом SEC «все является ценной бумагой» этот законопроект несколько мягче, требования к раскрытию информации и передаче неожиданно строги.
Согласно положениям закона, проекты должны подавать в SEC информацию, подлежащую раскрытию, включая информацию о компании, финансовую информацию, токен-экономику, факторы риска и т.д., как минимум за 30 дней до выпуска токенов, прежде чем проект будет признан «децентрализованным». Раскрытие информации должно проводиться каждые полгода в течение 3 лет. Раскрытие информации может быть прекращено только после подачи в SEC «заявления о завершении сертификации», подтверждающего, что проект уже «децентрализован».
Кроме того, перед признанием децентрализованной, связанные лица (основатели, сотрудники, владельцы) не могут передавать токены в количестве, превышающем установленный лимит (конкретное количество не определено) в течение 12 месяцев. После признания децентрализованной, связанные лица все еще должны будут держать токены в блокировке в течение 6 месяцев, а также не могут передавать более 10% годового объема обращения токенов в течение любого 12-месячного периода. Условия признания децентрализованной включают три аспекта: открыт ли исходный код, достаточно ли распределены токены среди владельцев, а также эффективно ли управление в цепочке. Конкретные значения дополнительно регулируются SEC. После подачи заявки проектом, SEC либо напрямую признает его, либо если в течение 90 дней никто не подал возражений, заявка считается одобренной.
В целом, хотя многие токены больше не считаются ценными бумагами, обязанность раскрытия информации очень строга, и множество ограничений может быть снято только после того, как проект будет признан децентрализованным SEC. На данный момент большинство проектов предусматривают «пул стимулирования ликвидности» или «фонд сообщества», превышающий 20% от общего объема выпуска. В соответствии с действующим законодательством, проекту, возможно, придется подождать, пока эти средства будут распределены, прежде чем он сможет подать заявку на сертификацию децентрализации.
Регистрация и финансирование новых токенов
Для проектов, желающих привлечь финансирование через выпуск токенов, должны соблюдаться два жестких условия, чтобы получить освобождение от регистрации: объем финансирования в год должен составлять менее 50 миллионов долларов США, а общий объем финансирования — менее 200 миллионов долларов США; токены, выпущенные в ходе финансирования, и средства, вложенные инвесторами, должны храниться под контролем третьей стороны. Если хотя бы одно из условий не соблюдено, проект должен зарегистрироваться в SEC в соответствии с инвестиционным законодательством США.
Ограничения на размер привлечения средств легко понять. Требования по хранению означают, что инициатор проекта не имеет права собственности на привлеченные средства до тех пор, пока токены не будут переданы инвесторам. Это правило сделает невозможными многие существующие ICO, в которых правила можно было изменять по своему усмотрению, а также привлекать избыточные средства. В будущем все токен-фонды, возможно, будут должны заранее определить правила, и участники, передавая средства на хранение, столкнутся с проверкой KYC со стороны учреждения, осуществляющего хранение.
Если объем привлеченных средств проекта превышает установленный лимит или проект откажется от использования депозитария, ему необходимо пройти обычную процедуру регистрации в соответствии с законом об инвестициях, иначе это будет нарушением закона. Даже если проект соответствует условиям освобождения, ему все равно необходимо соблюдать вышеуказанные требования к раскрытию информации до тех пор, пока проект не пройдет децентрализованную сертификацию.
Регулирование DeFi и защита разработчиков
В случае с DeFi, если протокол может быть контролируемым, изменяемым или цензурируемым отдельной личностью или группой лиц, он будет признан «нецентрализованным» и должен быть зарегистрирован как посредник в сфере ценных бумаг, соблюдающий правила SEC и FinCEN (включая AML, KYC и хранение записей); если же интерфейс DeFi управляется субъектом, находящимся в США, то необходимо использовать инструменты анализа блокчейна для проверки адресов, подвергнутых санкциям, блокировки транзакций с такими адресами, а также реализации оценки рисков и хранения записей.
Если проект будет признан децентрализованным, он не будет ничем отличаться от других децентрализованных проектов и в значительной степени избежит регулирующего контроля.
Для разработчиков протокола, не являющихся членами проектной команды, будет действовать освобождение от ответственности, если они занимаются исключительно написанием кода, обслуживанием системы или предоставлением узлов, пулов ликвидности и т.д., при условии, что у них не будет прав на контроль правил протокола. Однако положения о защите от мошенничества и манипуляций для таких разработчиков остаются в силе.
Биржевые брокеры цифровых активов и банки
Законопроект предусматривает, что цифровые активы подпадают под действие закона о банковской тайне. Брокеры цифровых активов, дилеры (например, маркет-мейкеры), биржи должны разработать программы по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма (AML/CFT), зарегистрироваться в качестве предприятий денежных услуг, соблюдать санкционные положения, установленные офисом по контролю за иностранными активами Министерства финансов США, сообщать о подозрительных операциях, а также внедрять идентификацию клиентов.
В соответствии с законопроектом, банки могут заниматься такими видами деятельности, как хранение цифровых активов, их обмен, ипотека, выпуск стейблкоинов, операции с узлами и разработка программного обеспечения для самораспорядительных кошельков. Кроме того, в законопроекте содержатся специальные положения, касающиеся стейблкоинов: запрещено начисление процентов только за владение стейблкоинами, но разрешены «активные вознаграждения» за транзакции, обеспечение ликвидности, участие в управлении и т.д. Банки не могут в рекламе утверждать, что стейблкоины похожи на депозиты или застрахованы FDIC.
Децентрализация не является исключением
Основатель Coinbase Брайан Армстронг написал в X, что указал на проблемы, которые, по его мнению, существуют: фактически запрещена токенизация акций; правительству предоставлены полномочия регулировать записи пользователей о транзакциях в децентрализованных финансах (DeFi); расширены полномочия SEC, что подавляет инновации; запрет на вознаграждение стейблкоинами предоставляет банкам возможность бороться с конкурентами.
С объективной точки зрения, этот законопроект почти всех поставил в неприятное положение: проекты Web3 должны регулярно раскрывать информацию и регулировать свои операции по продаже активов, обменники и традиционные брокеры фактически не отличаются друг от друга, NFT в основном запрещены, децентрализованные финансы (DeFi) сталкиваются с множеством ограничений, а финансовое положение частных инвесторов в криптовалюте полностью раскрыто.
Хорошо то, что этот закон значительно повысил стоимость недобросовестных действий со стороны проекта. Теперь, чтобы вывести средства, необходимо, чтобы цена токена была значительной, когда проект соответствует требованиям децентрализации, и нельзя выводить средства через такие каналы, как OTC. Инвесторы могут регулярно получать информацию о реальном положении дел в проекте и больше не будут обманываться красивыми словами на X. Кроме того, эти новые требования к соблюдению норм повышают порог входа для маленьких компаний, позволяя крупным компаниям лучше сохранять свои монопольные позиции.
Содержание действующего законопроекта не рассматривает индустрию Web3 как новую отрасль, а беспрекословно включает ее в регуляторный фреймворк традиционных финансовых рынков. Очевидно, что истинные крупные доноры, стоящие за комитетом по банкам, банки и другие финансовые институты Уолл-стрит, не могут принять утрату контроля над правом голоса и установлением цен. Новым игрокам, желающим присоединиться, придется соблюдать правила, установленные, возможно, столетие назад, и в рамках этого фреймворка криптовалюта — это просто еще один вид ценных бумаг.
Еще одной причиной отклонения содержания закона от первоначального замысла стала борьба между партиями. Политическая борьба, стоящая за законопроектом CLARITY, на самом деле, очень сложна. Что касается самого законопроекта, республиканская партия, к которой принадлежит Трамп, хочет создать либеральную регуляторную среду, чтобы сделать США мировым «криптоцентром», но Демократическая партия считает, что условия, разработанные Республиканцами, слишком либеральны, и что метод «дружелюбного к отрасли, слабого регулирования» не может полностью защитить интересы инвесторов, а также будет способствовать политической коррупции, подобной той, которую Трамп сам использует, выпуская монеты.
Для республиканцев, которые контролируют 53 места, необходимо набрать 60 голосов, чтобы избежать процедуры филибусти (правило, введенное в сенате для защиты прав меньшинства, позволяющее сенаторам делать бесконечные выступления, и если большинство не имеет 60 голосов, чтобы проголосовать за окончание дебатов, меньшинство может использовать филибусти, чтобы неограниченно откладывать голосование по законопроекту). Это означает, что им нужно привлечь как минимум 7 демократов, чтобы безопасно провести голосование по законопроекту.
Однако из-за приближения промежуточных выборов в ноябре 2026 года некоторые республиканские законодатели обеспокоены тем, что поддержка либерального законопроекта может вызвать недовольство у части избирателей, поскольку Трамп явно манипулирует криптовалютным сектором. Это создает дополнительное давление на Республиканскую партию.
Судя по результатам, либо республиканцы изначально не собирались поддерживать инновации, либо они сделали множество уступок под давлением демократов. Согласно информации, опубликованной 7 января на X главным исследователем Galaxy Алексом Торном, в то время Демократическая партия предъявила требования по изменению фронтенда, DeFi и лимитов финансирования, а эти требования нашли отражение в вчерашнем законопроекте. Похоже, отклонение содержания законопроекта, вероятно, больше связано с уступками республиканцев.
В отличие от Coinbase, a16z и Kraken считают, что законопроект действительно всё ещё несовершенен, но его не стоит продолжать откладывать. Для венчурных фондов более строгий регулирующий контроль позволит мем-токенам сразу исчезнуть, а «венчурным токенам» — занять большее пространство. Но для розничных инвесторов, в обмен на защиту интересов инвесторов, децентрализация перестаёт существовать, и дилером в казино больше не будет какой-то случайный человек. Ценовые параметры токенов, которые выживут, вернутся к капиталу.
Сейчас закон CLARITY больше похож на манифест капитала по отношению к криптовалюте, чем на талисман для инвесторов.