Редакционная заметка: Бюро статистики труда США опубликует отчет о непроизводственных рабочих местах за август 4 сентября — это последний полный отчет о занятости перед заседанием ФРС 15–16 сентября. В июле число непроизводственных рабочих мест неожиданно сократилось на 23 000, а данные за май и июнь были пересмотрены в сторону снижения на 103 000 в совокупности; последний отчет ADP также показал, что в августе частный сектор США добавил лишь 38 000 рабочих мест, что еще больше усиливает сигналы о замедлении найма.
Однако эта несельскохозяйственная отчетность сталкивается с другой политикой, отличной от традиционного принципа «плохие новости — это хорошие новости». Инфляция по-прежнему превышает долгосрочную цель ФРС в 2%, а рост цен на энергию и давление на цепочки поставок создают новые восходящие риски. На этом фоне ослабление рынка труда не обязательно приведет к смягчению политики, а скорее может поставить ФРС в трудное положение, где замедление роста сосуществует с устойчивой инфляцией.
Автор TradingKey Юлия Цзэн считает, что рынок действительно ожидает не ослабления показателей занятости, а умеренного замедления найма, стабильного уровня безработицы и постепенного ослабления давления на заработную плату. Слишком сильные данные могут усилить ожидания повышения ставок, а слишком слабые — спровоцировать торговлю на фоне рецессии; только «упорядоченное замедление» между этими крайностями может создать относительно благоприятные условия для рисковых активов.
Таким образом, нефермерская занятость за август скорее является частью пазла политики на сентябрь, а не отдельным переключателем, решающим вопрос о повышении ставок. Данные по занятости повлияют на степень срочности действий ФРС, а последующие данные по инфляции могут определить направление политики. Рынку необходимо одновременно оценить: замедляется ли спрос на рабочую силу постепенно или уже скатывается к более явному экономическому сжатию.
Следует отметить, что оригинал был скомпилирован:
Бюро статистики труда США опубликует отчет о несельскохозяйственной занятости за август 4 сентября в 8:30 по восточному времени. Согласно официальному расписанию, это последний полный отчет о занятости перед заседанием ФРС 15–16 сентября и станет важным ориентиром для оценки способности рынка труда выдержать дальнейшее повышение процентных ставок.
Прогнозы различных организаций немного различаются. Согласно цитируемым рыночным ожиданиям, число новых рабочих мест составит около 58 000, а уровень безработицы останется на уровне 4,1%; медианное значение по последнему опросу Reuters составляет около 56 000. Независимо от того, какую из этих оценок использовать, рынок ожидает лишь умеренного восстановления занятости в августе, что значительно слабее темпов роста за последние несколько лет.
Базовые показатели также слабы. В июле в США число занятых неожиданно сократилось на 23 тысячи человек, что значительно ниже ожиданий рынка в 80 тысяч новых рабочих мест; данные за май и июнь были совокупно пересмотрены в сторону снижения на 103 тысячи человек. Хотя уровень безработицы снизился с 4,2% до 4,1%, частично это связано с сокращением участия в рабочей силе и не может быть просто интерпретировано как улучшение на рынке труда.
Перед публикацией данных по некоммерческому сектору отчет ADP о занятости еще больше укрепил впечатление о замедлении найма. В августе частный сектор США добавил 38 000 рабочих мест, что ниже ожиданий рынка и является самым низким ростом за семь месяцев. Однако ADP охватывает только частный сектор, его методология отличается от официальных данных по некоммерческому сектору и лучше подходит для оценки тенденций на рынке труда, но не может напрямую использоваться как прогноз для некоммерческого сектора.
Добавление пяти-шести тысяч человек, возможно, является наиболее приемлемым результатом для рынка.
Если в августе добавлено около 50 000–60 000 новых рабочих мест, это на поверхности означает дальнейшее охлаждение рынка труда, но для ФРС этого результата может быть недостаточно для немедленного перехода к смягчению политики.
С одной стороны, если занятость после отрицательного роста в июле показала лишь небольшое восстановление, это свидетельствует о том, что желание компаний нанимать действительно ослабевает. С другой стороны, данные о вакансиях и увольнениях пока не демонстрируют одновременного ухудшения: рынок труда ближе к состоянию «низкий найм, низкие увольнения» — компании не спешат расширять штат и не проводят массовые увольнения.
Это различие крайне важно. Замедление найма может означать охлаждение спроса в экономике; одновременное ухудшение ситуации с наймом и увольнениями является более точным сигналом быстрого роста риска рецессии.
Таким образом, рынок ожидает упорядоченного замедления занятости, а не просто худших данных. Если новые рабочие места значительно превысят ожидания, инвесторы могут пересмотреть необходимость дальнейшего повышения ставок ФРС; краткосрочные доходности казначейских облигаций США и доллар могут получить поддержку, а акции высокотехнологичных компаний с высокой оценкой — испытать давление.
Если занятость снова сократится, реакция рынка также может быть неоднозначной. Слишком слабые данные могут сместить фокус торгов с вопроса «сможет ли ФРС приостановить повышение ставок» на вопрос «не ускоряется ли спад в экономике США», что приведет к усилению торговли в ожидании рецессии.
По оценке автора статьи, увеличение числа занятых на 50–60 тысяч человек при стабильном уровне безработицы может быть относительно умеренным сценарием: он снижает опасения ФРС по поводу перегрева рынка труда, не усиливая при этом ожидания экономического спада.
Фокус внимания ФРС снова сместился на инфляцию
Данные о занятости не могут самостоятельно определить политику в сентябре, поскольку основное давление, с которым сталкивается ФРС сегодня, исходит от инфляции.
Председатель ФРС Кевин Уорш в своей речи в Джексон-Холле заявил, что политики должны определить, растет ли базовая инфляция, падает она или застыла, а также обратить внимание на скорость этих изменений. Он отметил, что, хотя несколько показателей инфляции значительно снизились по сравнению с пиком 2022 года, улучшения за последние два года были ограниченными.
Это заявление не содержит прямого обещания повышения ставки в сентябре, но четко сигнализирует: если не будет убедительных доказательств устойчивого снижения базовой инфляции, ФРС не откажется от возможности сжатия политики из-за слабых данных по занятости за один месяц.
Совещание по процентным ставкам в июле уже продемонстрировало такую политическую тенденцию. Тогда ФРС сохранила процентные ставки на прежнем уровне, но Бет Хэммак, Нил Кашкари и Лори Логан проголосовали против, выступив за повышение ставок на 25 базисных пунктов. То, что три члена поддержали повышение ставок, свидетельствует о формировании достаточно четкой хищной фракции внутри ФОМК.
Протокол встречи также показал, что многие участники считали, что, если инфляция не будет продолжать снижаться, в дальнейшем может потребоваться ужесточение политики; некоторые должностные лица также полагали, что текущие финансовые условия могут быть недостаточными для возвращения инфляции к уровню 2%.
Другими словами, даже при умеренном замедлении занятости в августе, если темпы роста заработной платы и инфляционное давление остаются высокими, сторонники жесткой политики имеют основания поддержать повышение процентных ставок.
Нетфлікс определяет срочность, данные по инфляции определяют направление политики
На фоне роста цен на энергию, усиления давления в цепочках поставок и сигналов от членов ФРС о более жесткой позиции, рынок процентных ставок в последнее время значительно ужесточил ожидания повышения ставки в сентябре.
Эта вероятность обладает значительной внутридневной волатильностью. Изначально сообщалось, что цена на повышение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре поднялась до 68–70%; после публикации слабых данных ADP некоторые временные показатели снизились до примерно 61–64%. Таким образом, более точная формулировка: рынок в настоящее время склоняется к повышению ставки, но еще не сформировал устойчивого консенсуса.
Нефтяная статистика за август в первую очередь проверит эту ожидание.
Если новые рабочие места значительно превысят ожидания, а средняя почасовая заработная плата продолжит быстро расти, рынок может еще больше повысить вероятность повышения ставки в сентябре. Краткосрочные доходности казначейских облигаций США и доллар могут получить поддержку, а акции с высокой чувствительностью к процентным ставкам могут столкнуться с давлением на оценку.
Если занятость приблизится к нулевому росту или снова снизится, а темпы роста заработной платы также замедлятся, необходимость в немедленном повышении ставки ФРС в сентябре снизится. Рынок может снова сделать ставку на сохранение политики на текущем уровне, ожидая дополнительных данных для подтверждения.
Однако слабые показатели занятости сами по себе всё ещё недостаточны для изменения курса политики. ФРС несёт двойную ответственность за полную занятость и ценовую стабильность; когда занятость и инфляция дают противоположные сигналы, выбор политики зависит от того, какой риск является более срочным.
Поэтому в отчете о невысокой занятости нельзя смотреть только на количество новых рабочих мест. Уровень безработицы, уровень участия в рабочей силе, средняя почасовая заработная плата, количество рабочих часов в неделю и скорректированные предыдущие значения также важны. Слабый рост числа новых рабочих мест при высоких темпах роста заработной платы все еще может интерпретироваться как ограниченность предложения труда, а не как явное снижение спроса; только одновременное замедление занятости и заработной платы сможет более убедительно ослабить основания для повышения процентных ставок.
Далее нужно наблюдать, будут ли зарплаты и ИПЦ снижаться одновременно.
После публикации данных по невоенной занятости за август внимание рынка быстро переключится на индекс потребительских цен (CPI) за август, который будет объявлен 11 сентября, за которым последует заседание ФРС 15–16 сентября.
Ключом к проверке логики этого текста является не то, отдельные данные ниже ожиданий, а способны ли занятость и инфляция двигаться в одном направлении:
Если занятость будет расти умеренно, рост заработных плат замедлится, а индекс потребительских цен охладится, срочность повышения ставки ФРС в сентябре значительно снизится;
Если занятость окажется сильнее ожиданий, а зарплаты и CPI останутся высокими, аргументы в пользу повышения ставок усилятся;
Если занятость значительно ухудшится, но инфляция останется высокой, ФРС столкнется с наиболее сложным сочетанием политических задач, а волатильность на рынках также может возрасти.
Таким образом, нефермерская занятость за август скорее изменит рыночное ценообразование вероятности повышения ставок, чем самостоятельно определит итоговый результат. На выбор политики в сентябре повлияет совокупная цепочка доказательств, состоящая из данных по занятости, заработной плате и инфляции.