Сегодня вечером будет опубликован отчет о некоммерческой занятости в США, намечается паттерн «слабого июля»

Автор оригинала: Чжан Яци

Источник: Wall Street Journal

Отчет о несельскохозяйственной занятости в США будет опубликован сегодня вечером по китайскому времени; рыночное консенсусное ожидание — примерно 80 000 новых рабочих мест, однако множество опережающих индикаторов дают противоречивые сигналы, и некоторые институты прогнозируют показатели значительно ниже консенсуса; сможет ли быть преодолен "проклятый" июльский слабый отчет — сейчас главная загадка рынка.

Ожидаемый диапазон рынка чрезвычайно широк — от максимальных 157 000 до минимальных 40 000. Goldman Sachs прогнозирует рост на 75 000, что немного ниже консенсуса; Vanguard же предоставил крайне низкий прогноз в 18 000, считая, что данные о занятости весной этого года были завышены из-за погодных условий, привлечения рабочей силы на чемпионат мира и досрочного найма местными властями, и в июле ожидается значительная коррекция. В то же время данные ADP о занятости в частном секторе выросли лишь на 44 000, значительно ниже ожиданий, что дополнительно усилило опасения по поводу рисков снижения.

Для ФРС текущий фокус политики четко сместился с занятости на инфляцию. Несколько чиновников в последнее время описывали рынок труда как "стабильный"; сильные данные по занятости укрепят ожидания сохранения высоких процентных ставок дольше, оказывая давление на активы, чувствительные к процентным ставкам; напротив, слабые данные могут заставить рынок пересмотреть цены в сторону более умеренного снижения ставок.

Одним из наиболее интересных контекстов этого отчета для рынка является закономерность, согласно которой данные о занятости за июль в последние годы постоянно разочаровывали.

Согласно исследовательскому отчету Goldman Sachs, за последние три года прирост несельскохозяйственных рабочих мест в США в июле в среднем был на 66 000 ниже, чем среднее значение за три месяца в тот период, и на 35 000 ниже, чем средний консенсус рынка. Эти данные, оказавшиеся слабее ожиданий, сопровождались значительной корректировкой вниз данных за два предыдущих месяца, средний объем корректировки составил 112 000.

Экономисты Goldman Sachs Ронни Уокер и Джессика Ринделс в отчете указали эту закономерность как один из ключевых факторов риска снижения. Средние значения нескольких альтернативных показателей роста занятости, которые они отслеживают, составили 65 тысяч в июле, что ниже 79 тысяч в июне.

Кроме того, аналитики Barclays предупредили, что данные о занятости за июнь сами по себе подвержены значительному риску корректировки — эти данные основаны лишь на примерно половине обычного уровня ответов на опросы, и Бюро статистики труда США (BLS) в значительной степени полагается на модели для оценки, а не на фактические отчетные данные. Barclays ожидает, что корректировка будет значительной, но ее направление пока неясно.

Не все сигналы указывают на снижение. Несколько показателей предоставили временную поддержку рынку труда.

Эффект от чемпионата мира является важным положительным фактором в прогнозах Goldman Sachs. Данные Homebase показывают, что в период с июня по июль, охватываемый опросом, темпы роста занятости в городах-хозяйках чемпионата мира значительно превышали аналогичные показатели в других регионах; Goldman Sachs оценивает, что этот эффект может добавить около 10 000 рабочих мест к данным по невсельскому сектору за июль, преимущественно в отраслях досуга и гостиничного бизнеса, профессиональных и деловых услуг, а также торговли и транспорта. Однако те же данные также показывают, что этот эффект начал ослабевать сразу после завершения отчетного периода июля.

Данные об увольнениях также демонстрируют положительные сигналы. В начале июля число первичных заявлений на пособие по безработице в период обследования BLS снизилось до 210 000, что ниже 224 000 в июне; в неделю, совпадающую с периодом обследования, этот показатель снизился еще ниже — до 188 000, что является самым низким уровнем с сентября 1969 года. Согласно отчету Challenger, Gray & Christmas, количество объявленных компанией увольнений в июле сократилось на 12 000 по сравнению с предыдущим месяцем — до 33 000, что является самым низким показателем с июля 2024 года.

Тенденция к оживлению наблюдается и в найме на государственную службу. После продолжавшегося около полутора лет сокращения за последние четыре месяца среднемесячное увеличение числа государственных рабочих мест составило 12 500 человек, а количество вакансий в государственном секторе недавно начало расти.

Одним из ключевых аспектов отчета о занятости является тенденция уровня безработицы и изменения в показателе участия в рабочей силе.

Голдман Сакс ожидает, что уровень безработицы в июле незначительно вырастет с 4,2% до 4,3%, что выше консенсус-прогноза о стабильности. Голдман Сакс считает, что это в некоторой степени связано с исправлением резкого снижения уровня участия в рабочей силе в июне — в июне показатель упал до 61,5%, что стало самым низким уровнем с марта 2021 года и самым низким уровнем за пределами пандемии COVID-19 с июня 1976 года; при этом уровень участия в рабочей силе среди основной трудоспособной группы (25–54 года) зафиксировал крупнейший месячный спад в истории за исключением апреля 2020 года.

Экономисты Vanguard прогнозируют, что уровень безработицы столкнется с восходящим давлением, поскольку рабочие, вышедшие с рынка труда, вновь начинают искать работу, но делают это медленнее, чем хотят вернуться; их прогноз уровня безработицы на конец года составляет 4,6%.

Экономист Citi Вероника Кларк отметила, что рынок труда в настоящее время находится в равновесии «низкой найма и низкой увольнения», что особенно неблагоприятно для новичков на рынке труда. Она ожидает, что уровень безработицы превысит 4,5% в течение нескольких месяцев, после чего фокус рынка снова сместится в сторону ожиданий снижения процентных ставок; базовый сценарий Citi предполагает возобновление снижения ставок в четвертом квартале этого года.

Эти данные по неквалифицированной занятости будут в основном влиять на то, укрепится ли или ослабнет базовое ожидание «поддержания высоких процентных ставок в течение более длительного времени».

Председатель ФРС Уолш описал рынок труда как «крепкий и стабильный», Логан — как «крепкий и слегка улучшившийся», Шмид — как «в целом сбалансированный», Полсон и Хэммак заявили, что он стабилизировался, а Баркин выразился наиболее осторожно, сказав, что рынок «не кажется напряженным». В целом чиновники считают инфляцию более насущной политико-экономической задачей, чем занятость.

Стоит отметить, что Оксфордский институт экономических исследований указал, что даже при росте почасовой заработной платы на 0,4% в июле годовой темп составил всего 3,6%, что по-прежнему соответствует инфляционной цели ФРС в 2%, и текущая нагрузка на заработную плату не рассматривается как значительный риск инфляции. Согласно сообщению Bloomberg, аналитики считают, что сильные данные по занятости могут повысить реальные доходности, особенно учитывая, что Уолш ранее заявил, что «рынок уже частично выполнил за ФРС часть работы по сжатию».

Отдел рыночной информации JPMorgan считает, что эти данные по некоммерческому сектору будут торговаться по логике «хорошие новости — это плохие новости»: сильные цифры по занятости укрепят ценовые ожидания «длительного сохранения высоких процентных ставок», что приведет к росту ставок и давлению на чувствительные к процентным ставкам сектора; если данные окажутся умеренно слабыми, это может вызвать снижение доходности и небольшой сдвиг ожиданий рынка в более мягком направлении, что может вызвать позитивную реакцию на рынках акций.

Подробный сценарный анализ от JPMorgan следующий:

• Если несельскохозяйственная занятость превысит 150 000, индекс S&P 500, как ожидается, снизится на 50–175 базисных пунктов с вероятностью 10%;
• Нетто-создание рабочих мест от 100 000 до 150 000, индекс падает на 50 базисных пунктов до роста на 25 базисных пунктов, вероятность 25%;
• Не-фарм в диапазоне от 60 000 до 100 000, индекс падает на 25 базисных пунктов до роста на 50 базисных пунктов, вероятность 30%;
• Не-сельхоз в диапазоне от 20 000 до 60 000, индекс растет на 25–75 базисных пунктов, вероятность 25%;
• Невысокая занятость ниже 20 000, индекс падает на 125 базисных пунктов до роста на 50 базисных пунктов, вероятность 10%.

Рынок опционов относительно сдержан в ценообразовании на эти данные по неквалифицированной занятости: скрытая волатильность для контрактов со сроком погашения 7 августа составляет всего около 0,7%, что отражает частичное учёт неопределённости на фоне смягчения геополитической напряжённости. По состоянию на полдень 6 августа доходность казначейских облигаций США с погашением через 2 года снизилась с недавнего максимума 4,35% до примерно 4,24%.