Отчет о нерабочей занятости в США сегодня вечером: хорошие новости могут оказаться плохими

Автор оригинала: Сюй Чао

Источник: Wall Street Journal

Отчет о несельскохозяйственной занятости за август в США будет опубликован сегодня вечером. Уолл-стрит ожидает небольшого роста занятости по сравнению с отрицательными показателями июля, но рыночная логика внезапно изменилась — для инвесторов отличные данные не обязательно хороши, а плохой отчет о занятости не обязательно означает катастрофу. Суть игры с данными — в том, какую траекторию дальнейшего повышения ставок выберет ФРС.

Рыночные ожидания предполагают, что в августе число новых рабочих мест составит 55 тысяч, восстановившись с падения на 23 тысячи в июле; уровень безработицы, как ожидается, останется на уровне 4,1%, а рост средней почасовой заработной платы по сравнению с предыдущим месяцем составит 0,3%. Goldman Sachs занимает более осторожную позицию, прогнозируя лишь 40 тысяч новых рабочих мест, что немного ниже консенсуса. Согласно команде рыночной информации JPMorgan, председатель ФРС Уорш на ежегодной встрече в Джексон-Холле четко заявил, что текущая экономика находится в состоянии полной занятости, а инфляционное давление остается высоким, что означает, что данные по невсельскому занятости находятся в рамках логики «хорошие новости — это плохие новости»: сильная занятость будет повышать доходность облигаций и подавлять американские акции.

Что касается влияния на рынок, JPMorgan считает, что данные CPI на следующей неделе окажут большее влияние на заседание ФРС 16 сентября при текущей политике, чем отчет о нон-фарм-пейроллах сегодня. По данным JPMorgan, подразумеваемая дневная волатильность для опционов на индекс S&P 500 со сроком истечения 4 сентября составляет около 1,1%. По мнению главного экономиста Bloomberg Анны Вонг, если отчет о нон-фарм-пейроллах за август снова покажет отрицательное значение, «в современной истории ФРС не было прецедентов, когда ФРС повышала ставки после двух последовательных месяцев отрицательного роста нон-фарм-пейроллов».

Показатели рынка труда за август демонстрируют явное расхождение, что делает прогнозирование более сложным, чем обычно.

ADP за август показал рост частного занятости только на 38 000 человек — самый медленный темп с января этого года, ниже консенсуса в 47 000 человек и наибольшее отставание от ожиданий за последнее время.

Разведывательные данные о государственной занятости показывают, что в августе было создано 36 500 новых рабочих мест во всей экономике, что значительно ниже, чем 79 200 в июле. Число первоначальных заявлений на пособие по безработице в период обследования BLS выросло до 207 000, превысив 189 000 в период обследования июля. Среднее значение альтернативного индикатора занятости, отслеживаемого Goldman Sachs, составило 31 000, что ниже, чем 65 000 в июле. Кроме того, отчет Challenger показал, что в августе работодатели объявили о сокращении 52 900 рабочих мест, что значительно выше, чем 33 400 в июле.

Однако общее сокращение персонала по-прежнему остается умеренным — по данным Challenger, за первые восемь месяцев 2026 года было сокращено около 530 000 человек, что является наименьшим показателем за этот же период с 2022 года; при этом планы по найму достигли максимального уровня с 2023 года.

Среднемесячное количество первичных заявок на пособие по безработице составило 204 000, что ниже, чем 210 000 в июле, а уровень увольнений по JOLTS также снизился на 0,1 процентного пункта до 1,0%环比. Кроме того, за предыдущие два месяца занятость в сфере развлечений и гостиничного бизнеса сократилась на 83 000 человек, а занятость в местном образовательном секторе — на 61 000 человек, что указывает на потенциал для нормализации и восстановления.

Данные о вакансиях (сводные данные JOLTS, Indeed и LinkUp) в июле остались в основном неизменными, значимых тенденций в последнее время не наблюдается.

Сигналы от коммерческих исследований также противоречивы: индекс занятости в производственном секторе ISM слегка снизился до 51,2, оставаясь в зоне расширения, но темпы замедлились; индекс занятости в сфере услуг ISM слегка вырос до 47,8, продолжая находиться в зоне сжатия второй месяц подряд; показатели занятости в индексах PMI S&P Global для производственного и сервисного секторов оба укрепились, причем последний зафиксировал самый быстрый рост занятости за последние 18 месяцев.

Аналитики специально указали на политический фактор, который может механически снизить данные о занятости: временный статус защиты (Temporary Protected Status) примерно для 300 000 иммигрантов (в основном гаитянского происхождения) истек в конце июля, и их разрешения на работу в США были прекращены.

По оценкам Barclays, около 200 000 человек по-прежнему учитывались в качестве занятых при проведении исследования по некоммерческому сектору в июле, и ожидается, что около 25 000 человек исчезнут из статистики августа, поскольку работодатели перестанут включать их в списки заработной платы. По мере завершения проверки квалификации оставшимися лицами, это будет продолжать оказывать давление в последующие месяцы. Некоторые из этих лиц уже подали заявления на убежище до истечения срока, и некоторые из них получили одобрение до истечения срока действия статуса и сохранили право на работу; другие могут временно по-прежнему фигурировать в зарплатных ведомостях работодателей, поскольку последние еще не завершили проверку их права на работу.

По оценке главного экономиста Bloomberg Анны Вонг, с учетом вышеуказанных факторов, вероятность того, что в августе несельскохозяйственная занятость покажет отрицательный рост во второй месяц подряд, достаточно высока.

В контексте этого выпуска данных необходимо учитывать предварительные результаты ежегодной корректировки базы, опубликованные Бюро статистики труда США (BLS) в августе.

Пересмотренные данные показывают, что по состоянию на март 2026 года численность занятых до сезонной корректировки была на 79 000 человек ниже предыдущей оценки, что составляет снижение примерно на 0,1%. Этот объем значительно меньше, чем пересмотр в прошлом году — пересмотр за март 2025 года, базовый период, составил 911 000 человек.

При более внимательном рассмотрении структуры частный сектор сократил занятость на 178 000 человек, что означает, что среднемесячный рост составил фактически 24 000 человек, а не ранее объявленные 38 000. По отраслям наибольшая корректировка вниз произошла в розничной торговле (-154 600), наибольшая корректировка вверх — в транспорте и складировании (+135 100), а государственный сектор, несмотря на сокращение федеральных сотрудников, все еще был скорректирован вверх на 99 000 человек. Окончательные скорректированные данные будут официально включены в отчет о занятости за февраль 2027 года.

На уровне политики ФРС аналитики единодушны: данные по невысокой занятости, близкие к ожиданиям, и стабильный уровень безработицы соответствуют выводу о том, что рынок труда постепенно охлаждается, но не ухудшается резко; такая ситуация позволит политикам продолжить сосредоточиться на целях в области инфляции.

Сценарий, который действительно изменит логику политики, — это значительный отрицательный рост по Non-Farm Payrolls. Анна Вонг четко указала, что если показатель Non-Farm Payrolls за август снова окажется отрицательным, «в современной истории ФРС не было прецедентов, когда повышение ставок продолжалось после двух месяцев подряд отрицательного роста», что немедленно заморозит любые ожидания повышения ставок на рынке.

С точки зрения рамки рыночной реакции, JPMorgan считает, что при наличии только одного отчета о нерабочей занятости и одного отчета CPI до встречи ФРС 16 сентября, вес последнего является более значимым. Сильный отчет о нерабочей занятости будет способствовать росту доходности облигаций, подавляя фондовый рынок по механизму «больше занятости → больше потребления → дальнейшее расширение штата компаний», а на фоне предупреждения Уорша о рисках, связанных с смягчением финансовых условий на встрече в Джексон-Холле, этот передаточный механизм особенно требует внимания.

JPMorgan установил «зеленую зону» в диапазоне от 30 000 до 70 000 новых человек, в пределах которого рынок с большей вероятностью останется относительно стабильным.

Согласно JPMorgan, ниже указаны пути реакции рынка для различных диапазонов данных:

Если данные превысят 100 000, американские акции испытают значительное давление, доходность казначейских облигаций США на 10 лет вырастет, и рынок более полно учтет возможность повышения ставки в сентябре; если данные окажутся в диапазоне от 70 000 до 100 000, акции испытают незначительное давление, а доходность умеренно вырастет; диапазон от 30 000 до 70 000 является «золотой серединой», при котором реакция рынка будет нейтральной; если данные ниже 30 000 или отрицательны, краткосрочные процентные ставки быстро снизятся, однако сценарий с отрицательными значениями может вызвать опасения по поводу стагфляции, что значительно усложнит оценку рынком траектории политики ФРС.

Голдман Сакс ожидает роста средней часовой заработной платы на 0,4% в месячном выражении, что выше консенсуса в 0,3%, и считает, что положительный календарный эффект будет поддерживать более сильные данные по заработной плате. Индекс отслеживания заработной платы Голдман Сакс показывает, что во втором квартале годовой темп роста заработной платы в месячном выражении составил 2,8%, а в годовом — 3,6%, что все еще ниже порогового значения в 4%, оцененного им как соответствующее инфляционной цели в 2%.